Omówienie sprawozdania finansowego GK Bioton za I półrocze 2011
To był słaby kwartał oraz całe półrocze w wykonaniu GK Bioton. Zaprezentowane w raporcie wyniki znacznie poniżej oczekiwań rynkowych. Po podrasowanym zysku za cały 2010, początek bieżącego roku ponownie pod kreską. Dodatkowo zarząd planuje kolejną emisję, tym razem środki mają być przeznaczone na dywersyfikację działalności, jednakże szczegółów na temat wyników przejmowanego podmiotu ciągle brak.
Na początek rzut oka na raport audytora, który ma kilka zastrzeżeń do sprawozdania za pierwsze półrocze. Przede wszystkim Deloitte zwraca uwagę na ciągle niezakończone rozmowy miedzy Bioton a Bayer Healthcare Company Ltd odnośnie rozliczenia i zapłaty jednorazowego wynagrodzenia wynikającego z umowy dystrybucyjnej na chińskim rynku. Bioton w sprawozdaniu za 2010 wykazał w przychodach całą należną mu kwotę, dzięki czemu grupa zakończyła cały rok sporym zyskiem. Problem w tym, iż do końca czerwca 2011 na konto spółki wpłynęło raptem 20%. W przypadku braku porozumienia lub konieczności zrewidowania należnej Biotonowi kwoty, grupa będzie musiała zrobić odpis aktualizujący co może mieć wpływ na wynik oraz kapitały.
Sporym znakiem zapytania pozostaje sposób rozliczenia jednorazowego wynagrodzenia od BHC. Moim zdaniem powinien on być rozłożony w czasie proporcjonalnie do okresu trwania umowy, czyli przez 15 lat. Jednorazowe wrzucenie całej kwoty w przychody 2010 zaburzyło obraz całej grupy, a korzyść jaką jest opłata za wyłączność dotyczy następnych 15 lat a nie tylko poprzedniego roku – tutaj dziwić może brak zastrzeżeń ze strony Deloitte.
Druga uwaga audytora to wycena aktywów w jednostkach powiązanych, prac rozwojowych dotyczących interferonu beta oraz środków trwałych w jednostce zależnej Scigen Ltd. Części z nich nie dało się zweryfikować z uwagi na brak wystarczających informacji. Prace rozwojowe oraz wyceny Scigen Ltd zależą od sukcesu pozyskania zewnętrznego finansowania, zakończenia procesu inwestycyjnego oraz zwiększenia ilości sprzedaży n a docelowych rynkach zbytu. Jednym słowem wycena powyższych aktywów zależy od wielu warunków, a jakiekolwiek odchylenia od przyjętych założeń mogą spowodować konieczność aktualizacji poszczególnych pozycji, co może mieć wpływ na wyniki i kapitały grupy.
Przychody GK Bioton za pierwsze półrocze bieżącego roku w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego wzrosły o 9%. Co ciekawe dodatnia dynamika została osiągnięta głównie zagranicą, na krajowym rynku stagnacja sprzedaży. Solidnie rosną obroty na rosyjskim oraz włoskim rynku. W Chinach GK Bioton sprzedała swoje produkty za ponad 5 MPLN, co w porównaniu z miliardowymi planami przedstawionymi w umowie z BHC jest kwotą śmieszną, jednakże trzeba mieć na uwadze, iż jest to ciągle początkowa faza współpracy. W kolejnych okresach przy założeniu porozumienia z BHC należy spodziewać się dalszego przyrostu obrotów na chińskim rynku.
Pod względem rentowności sytuacja wygląda już zdecydowanie gorzej. W porównaniu do pierwszego półrocza 2010 spadły marże na sprzedaży. Grupa ponosi też wyższe koszty sprzedaży, tutaj można upatrywać wyższych wydatków w związku z wejściem na nowe rynki oraz zwiększonej sprzedaży poza granicami naszego kraju. Niestety w sprawozdaniu nie znalazłem danych na temat rentowności osiąganej na chińskim rynku, jest to szczególnie ważna informacja dla oszacowania wyników GK Bioton z kontraktu z BHC. Na poziomie operacyjnym GK Bioton wygenerowała w pierwszym półroczu bieżącego roku spore straty, nawet po korekcie o amortyzację wynik nie wychodzi nad kreskę.
W bilansie sporą cześć aktywów stanowią wartości niematerialne i prawne, tutaj biorąc pod uwagę raport audytora należy postawić spory znak zapytania. Ta pozycja obejmuje m.in. wyceny licencji, patentów, prac rozwojowych oraz praw do produkcji i zbytu insulin, które niestety na dzień dzisiejszy dochodowo przynoszą grupie ciągle niewielkie korzyści. Permanentne straty generowane przez Bioton w mojej ocenie powinny znaleźć odzwierciedlenie w wycenach powyższych pozycji. Po stronie aktywów znacząca pozycja to należności handlowe. Z kwoty 200 MPLN ponad 80 MPLN to zaległości od Bayer Healthcare Company Ltd.., w kolejnym kwartale należy oczekiwać ich zmniejszenia o co najmniej 5 MEUR gdyż Bioton w jednym z raportów bieżących informował na temat wpływu kolejnych należnych mu środków.
Rachunek przepływów pieniężnych potwierdza, iż Bioton od strony core businessu wygląda ciągle bardzo słabo. Dziura na przepływach z działalności operacyjnej wyniosła niecałe 29 MPLN. W pierwszym półroczu grupa sporo inwestowała, ponad 36 MPLN zostało przeznaczone na budowę bazy wytwórczej do produkcji leków oraz na nakłady na prace rozwojowe. Przepływy pieniężne zostały spięte przez wzrost zadłużenia kredytowego oraz emisję warrantów subskrypcyjnych dających prawo do zapisu na akcje serii Y.
Na koniec jeszcze dwa zdarzenia które mogą mieć wpływ na wyniki GK Bioton w najbliższych kwartałach. Po pierwsze sławna już umowa z Actavis Group na dystrybucję insulin analogowych na terytorium UE, USA, Japonii i jeszcze kilku państw. Porozumienie na dzień dzisiejszy nie zostało jeszcze podpisane, ale w przypadku jego finalizacji Biotonowi będzie przysługiwać ponownie jednorazowe wynagrodzenie w kwocie 55,5 MEUR tym razem płatne transzami. Z tego powodu o ile sposób rozliczenia zostanie powielony z umowy z BHC w kwartale podpisania umowy należy oczekiwać skokowej poprawy wyników GK Bioton. Drugim istotnym wydarzeniem będzie przejęcie Bioleku, który operuje na rynku produktów weterynaryjnych. Minimalna cena zakupu to 60 MPLN, która będzie rozliczone w drodze emisji akcji. Cena emisyjna została określona na poziomie 0,20 MPLN, co zgodnie z umową uwzględniając dzisiejszy kurs 0,10 PLN spowoduje konieczność dwukrotnego zwiększenia emisji a co za tym idzie dalszego rozwodnienia kapitału.
Podsumowując, przychody GK Bioton systematycznie rosną jednakże bez jakiegokolwiek przełożenia na rentowność. Core business jest ciągle pod kreską i jak na razie ciągle nie widać światełka w tunelu. Spółka na dzień dzisiejszy rozwija się tylko i wyłączenie kosztem akcjonariuszy przez systematyczne rozwadnianie kapitału. Do wycen niektórych pozycji jest sporo wątpliwości, co widzą inwestorzy - cena akcji zbliżona jest to WK po korektach o wartości niematerialne i prawne. Dochodowo 0,08 PLN tylko przy założeniu powtarzalności wpływu z jednorazowego wynagrodzenia z BHC, po jego wyłączeniu wynik jest ciągle ujemny…
www.stockwatch.pl/gpw/bioton,w...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.