Raport spółki niestety nie przedstawia sytuacji spółki w sposób dostatecznie jasny. Wynik jest obciążony zdarzeniami jednorazowymi, ale wydaje się, że tak jak zmieniło się retrospektywnie prawo dotyczące podatków w Czechach, tak Photon zmienił retrospektywnie wyniki i koszty segmentów.
Najczęściej obszernej wiedzy o działalności spółki dostarcza rachunek segmentowy. W przypadku Photona mamy nawet dość szczegółowy, bo wraz z rozbiciem kosztów operacyjnych. W sprawozdaniu mamy zaprezentowane ujęcie za okres dziewięciu miesięcy, więc aby otrzymać obraz zdarzeń w III kwartale trzeba odjąć wyniki półrocza. W celu wyłuskania drobnych zmian na przestrzeni dwóch kwartałów podobnie postąpiłem w przypadku ekstrakcji tylko drugiego kwartału. Spółka nieco zmieniła prezentację amortyzacji w raporcie półroczny wyciągając ją z kosztów własnych sprzedaży i alokując do kosztów administracyjnych. Na szczęście da się to rozsądnie przeliczyć czego efekt znajdą Państwo poniżej.
kliknij, aby powiększyćSubtrakcja III kwartału przynosi nieoczekiwane wyniki:
Wszystko jest postawione na głowie. Przychody większości segmentów są ujemne, natomiast koszty własne sprzedaży, koszty administracyjne, czyli odpowiednik kosztów ogólnego zarządu są dodatnie. Warto zauważyć, że przychody skonsolidowane są mniejsze niż przychody w segmencie produkcji energii elektrycznej, która nie ma sprzedaży pomiędzy segmentami. Oznacza to, że w innych segmentach spółka musiała zaraportować ujemne przychody. Choć wydaje się to dziwne, może tak się zdarzyć w szczególnych przypadkach.
Po pierwsze, gdy raportuje się zwroty – tak mogło być w segmencie handlu hurtowego(sprzedaż). Po wtóre w segmencie EPC mamy rozliczanie przychodów wedle MSR11, czyli umowę o usługę budowlaną rozliczaną wedle stopnia zaawansowania. Być może ten stopień został oceniony zbyt optymistycznie w poprzednich kwartałach. Analiza zmian poszczególnych pozycji niżej w wyniku nie ma większego sensu ze względu na dość luźną alokację kosztów do segmentów i duży poziom wyłączeń konsolidacyjnych, przez co obraz jest zupełnie nieczytelny.
W notach znajdziemy informację, że przychody zostały zmniejszone o 36 milionów CZK w związku z refinansowaniem słowackich instalacji. Z czego to wynika niestety nie wiem. Prowizja powinna być prezentowana w kosztach finansowych, poza tym wielkość obciążenia jest jakieś 3x za duża jak na kwotę kredytu. Nie bardzo rozumiem dlaczego finansowa część ma obciążyć wynik operacyjny i to nawet nie w kosztach, a przez zmniejszenie przychodów. Dodatkowo nie wyjaśnia to ujemnych przychodów z segmentów innych niż produkcja, a jak rozumiem właśnie w tym miejscy to zmniejszenie przychodów winno być prezentowane. To zagadka na czat z GH
Niestety spada wydajność posiadanego portfela elektrowni. Przychody na megawat mocy nominalnej są mniejsze niż w poprzednim kwartale, co jest podobno efektem mniejszego promieniowania, ale także pracy dwóch instalacji na nie pełnym obciążeniu.
Z tego powodu wzrost zainstalowanej mocy(cała Słowacja) nie przekłada się wprost na przychody.
Na forum były wątpliwości po co zmieniono udziały w spółkach JV. Moim zdaniem dlatego, żeby wynik generowany przez te podmioty objąć konsolidacją metodą pełną a nie metodą praw własności.
Przejęcie kontroli nad Babicami pozwala wyniki spółek związanych z tymi instalacjami pokazywać w sekcji operacyjnej a nie inwestycyjnej rachunku wyników. Dzięki temu można pokazać większą rentowność operacyjną, a także większy CF z działalności operacyjnej.
Uwagę zwracają także większe koszty segmentu produkcji energii. Po odjęciu kosztów amortyzacji mamy 6,4M kosztów własnych sprzedaży w porównaniu do 1,6M w poprzednim kwartale. Tutaj raczej należało spodziewać się wzrostu podobnego do wzrostu ilości elektrowni, a jest dużo więcej. Oczywiście czyniąc zastrzeżenie, że na skutek wyłączeń konsolidacyjnych taka obserwacja może nie być trafna.
Segment według prezentowanych danych jest na progu rentowności, ale trzeba pamiętać, ze dużym kosztem jest amortyzacja, która pochodzi od wartości aktywów biorącej się z przeszacowania. W związku z tym w gotówce to się spina, choć oczekiwania z pewnością są większe.
Na poziomie skonsolidowanym rachunku segmentowego obserwujemy za to spadek kosztów administracyjnych(po wyłączeniu kosztów podatku VAT) 60,7M - > 4,1 To wygląda bardzo ładnie, ale zastrzeżenie jest dokładnie takie samo jak w części dotyczącej kosztów własnych w generacji energii.
Jeśli zaś zajrzymy do rachunku wyników skonsolidowanego, ale tego prezentowanego poza rachunkiem segmentowym to niespodzianek nie brakuje. Koszty administracyjne są ujemne. Dlaczego? Nie potrafię powiedzieć. Pozycja ze sprawozdania wchodzi ze znakiem plus do wyniku.
Dużym obciążeniem są koszty finansowe, ale jak można przeczytać zaprezentowano tutaj karne odsetki od zaległego Vatu. Photon nie był w stanie uregulować zobowiązania od ręki i do momentu uzgodnień z US naliczono odsetki, które teraz poszły przez wynik
W pozostałych całkowitych dochodach zaprezentowano stratę 1,6 miliona CZK, ale w notach znajdziemy informację, że przez wynik poszło 16 milionów straty związanej z zamianą udziałów w spółkach JV. Oznacza to, że przez wynik musiało pójść przeszacowanie na 15 milionów, prawdopodobnie dzięki różnicom kursowym, ale tutaj tylko spekuluję.
Abstrahując już od nieczytelnych wyników spółki trzeba przyznać, że znacznie poprawiła się sytuacja finansowa spółki. Restrukturyzacja zobowiązań wobec US oraz rolowanie części kredytów sprawiło, że spółka posiada teraz dodatni kapitał obrotowy, choć mówiąc szczerze to nadal nie jest komfortowo.
Photon złapał też finansowy oddech. Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły 188 milionów koron, przy czym gotówka pochodziła głównie ze zmian w kapitale pracującym – spłynęły należności. To co zostało wypracowane na działalności operacyjnej poszło na inwestycje w aktywa trwałe, na które wydatkowano podobną kwotę. Zaciągnięto także trochę nowych kredytów.
Wyniki tego kwartału z pewnością są rozczarowujące, ale co gorsza nie do końca wiadomo dlaczego są takie a nie inne. O ile można było się spodziewać straty, bo spółka prowadziła małą aktywność, to zaskoczeniem jest jej wielkość. Wspomniane zmniejszenie przychodów jest potraktowane jako zdarzenie jednorazowe. Z wyjaśnienia nie wynika dlaczego takowe miałoby być. W końcu refinansowanie jest stałym elementem działalności jak najbardziej powtarzalnym. Karne odsetki od Vatu pojawiły się pewnie incydentalne. Transparętnością sprawozdań spółka nie grzeszy.
Pozostaje mieć nadzieję, że w raporcie rocznym znajdziemy odpowiedzi na pytania, jeśli uchyli się od nich zarząd podczas zwyczajowego czatu.
Wiele, lub wcale tym omówieniem nie pomogłem, ale nie wynika to z mojej niechęci czy lenistwa, a prezentacji danych w sprawozdaniu.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.