Omówienie rocznego sprawozdania finansowego GK TelForceOne za 2011
Czwarty kwartał historycznie był zawsze najlepszym okresem w roku dla GK TelForceOne. Niestety w 2011 było zupełnie inaczej. Ostatnie trzy miesiące zdecydowane odstają od pozostałych kwartałów a na pierwszy plan wybijają się problemy z rentownością.
W rocznych przychodach mamy stagnację, po dodatniej dynamice obrotów z drugiego i trzeciego kwartału nie ma już właściwie śladu. Sprzedaż GK TelForceOne w ostatnich trzech miesiącach roku w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego spadła o 10%. Pozostaje pytanie z czego to wynika? Spółka chwaliła się w ostatnim roku kilkoma umowami z sklepami wielko powierzchniowymi Carrefour, Real ostatnio również Jeronimo Martins. Niestety te działania nie znalazły pozytywnego odzwierciedlenia w przychodach spółki w 2011.
Ciągle są problemy z jakością sprawozdania finansowego. W sprawozdaniu finansowym i sprawozdaniu zarządu mamy inne informacje. I tak dla przykładu tabelka z przychodami generowanymi przez poszczególne segmenty przedstawiona w sprawozdaniu zarządu mówi, iż telefony i akcesoria GSM mają 70% udział w sprzedaży grupy. W sprawozdaniu finansowym jest już mowa o 80%. Prawdopodobnie ten drugi dokument nie został zaktualizowany, gdyż 80% było w 2010. Żeby jeszcze tego było mało tabelka ze zeszłorocznego sprawozdania zarządu mówi o 144 MPLN obrotów generowanych przez grupę vs. 113 MPLN w rachunku zysków i strat … jak w takim wypadku akcjonariusze mają przeprowadzić rzetelną analizę raportów? Również ciekawie spółka komentuje geograficzne rozbicie sprzedaży. W dwóch ostatnich rocznych sprawozdaniach mamy poniższe stwierdzenie, gdzie zarząd w miejscach wykropkowanych zmienia tylko rok:
„W … Spółka i Grupa Kapitałowa TFO mocno utrwaliła tendencję wzrostu eksportu i sprzedaży na rynkach zagranicznych, głównie Unii Europejskiej. W efekcie w … roku Grupa lokuje już przeszło 51% swojej sprzedaży poza Polską i staje się widocznym graczem środkowoeuropejskim w zakresie aparatów GSM o uproszczonych funkcjonalnościach. „
GK TelForceOne ma ogromny problem z rentownością operacyjną. Poniżej wykres z kwartalną rentownością grupy.
kliknij, aby powiększyćW czwartym kwartale grupa spadła właściwie na samo dno. TelForceOne sprzedaje produkty z coraz niższą rentownością. Problem są coraz droższe materiały i import produktów z zagranicy w związku z deprecjacją polskiej waluty. Widać wyraźnie, iż zarząd ma problem z kursem walutowym, na razie nie widać żadnego pomysłu na ograniczenie tego ryzyka. Spółka robi zakupy w walutach obcych, dodatkowo część zobowiązań kredytowych była zaciągnięta w EUR, to wszystko spowodowało załamanie rentowności.
Przy tak znikomej zyskowności organizacji problemem stają się każde nieoczekiwane koszty. W ostatnim roku grupa musiała zrobić odpis aktualizujący na należności, wierzytelności nieściągalne oraz zapasy. Z tymi ostatnimi grupa ma jakiś niezrozumiały dla mnie problem. Audytor zwraca uwagę, iż 24% zapasów tj. 8,2 MPLN nie zostało zinwentaryzowane w drodze spisu z natury. Jest to kolejne aktywo w bilansie TelForceOne do wartości którego można mieć zastrzeżenia.
Finalnie w 2011 grupa wygenerowała 0,5 MPLN zysku vs. prawie 4 MPLN rok temu. To chyba nie wymaga słowa komentarza …
30% bilansu stanowi nieruchomość inwestycyjna. Tutaj nic się nie zmieniło. W bieżącym roku spółka przeprowadzi ponowną wycenę tego aktywa. Na dzień dzisiejszy TelForceOne ogranicza się do informacji, iż wstępne oceny potwierdzają wysoką wartość tego majątku. W ostatnim kwartale należy zwrócić uwagę również na rosnące poziomy zapasów. Widać wyraźnie, iż TelForceOne liczyła na wyraźnie wyższą sprzedaż. Grupa się zatowarowała, ale niestety nie udało się upłynnić zapasów.
Po stronie zobowiązań ciągle znaczną część stanowią zobowiązania odsetkowe. Oczywiście w ostatnim roku TelForceOne spłacił część kredytów, jednakże biorąc pod uwagę spadek zysku operacyjnego wskaźniki dług netto vs. EBITDA zanurkował na 7,34. Co wydaje się być poziomem nieakceptowanym przez instytucje finansowe. Tutaj jestem ciekawy jakie kowenanty do umów kredytowych zapiął Raiffeisen Bank. Na plus można zapisać spółce, iż wyniki na poziomie operacyjnym potwierdzone są rachunkiem przepływów pieniężnych. W 2011 grupa wygenerowała ponad 7 MPLN nadwyżki na core businessie. W ostatnim roku TelForceOne właściwie nie inwestował, co potwierdzają znikome ruchy w cash flow na działalności inwestycyjnej. Wszystkie środki wygenerowane przez spółkę w 2011 poszły właściwie na spłatę zadłużenia, co potwierdza tezę, iż bieżące wyniki pozwalają na styk obsługiwać zadłużenie kredytowe.
Podsumowując, słaby rok w wykonaniu GK TelForceOne. Martwić muszą szczególnie wyniki ostatniego kwartału. W spółkę uderza słaby PLN, zarządzający na dzień dzisiejszy nie mogą sobie z tym problemem poradzić. W takim wypadku nie dziwi reakcja akcjonariuszy, od momentu publikacji kurs akcji traci na wartości ocierając się ponowie o 2 PLN. Poniżej link do wycen. Tutaj mamy coraz większy rozdźwięk między wycenami majątkowymi i dochodowymi. Duży potencjał do wzrostu bazuje na metodach majątkowych, ale tak jak pisałem ostatnio prawie połowa majątku trwałego na dzień dzisiejszy nie generuje dochodu. Dodatkowo pojawia się uwaga audytora odnośnie niezinwentaryzowanych zapasów. Jeżeli jeszcze dodać wartość firmy na ponad 23 MPLN, to okaże się, iż równice między wycenami nie są już takie duże.
www.stockwatch.pl/gpw/tfone,ko...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.