Analiza wyników spółki RANK PROGRESS za 1 kwartał 2012 roku
Strata – niezależnie od tego, czy wielka czy też nie – jest stratą. To istotnie wpływa na wycenę, więc nie jest ona obojętna. Może być to szansa na zakup atrakcyjnego waloru, jeśli pozostałe fundamenty są ok a źródło straty nie jest trwałe.
Rachunek wyników na pierwszy rzut oka jak najbardziej może napawać przerażeniem. Jest strata brutto na sprzedaży, której nie było od początku historii spółki na parkiecie. Pierwsze spojrzenie jest często tym, które decyduje o podjęciu decyzji inwestycyjnej. Przychody ze sprzedaży i ich rentowność kształtują się w sposób następujący:
kliknij, aby powiększyćTłumaczenie straty kursem walutowym jest jak najbardziej uzasadnione i prawdziwe. Odniesione w 1q2012 straty z tytułu wyceny nieruchomości wyniosły 27 mln PLN. Trzeba jednak pamiętać, że w poprzednich okresach spółka odnotowywała z tego tytułu zyski. Obecnie przychodzi za to zapłacić.
Ponadto kurs walutowy jest rzeczą od spółki absolutnie niezależną. Oznacza to, że znaczna część wyniku na działalności uzależniona jest od czynników zewnętrznych. Takich spółek nie oceniamy dobrze pod względem fundamentalnym. Chodzi o to, że wpływ czynników zewnętrznych jest zdecydowanie bardziej istotny niż analiza fundamentów.
Nie rozumiem stwierdzenia ze sprawozdania: „W latach poprzednich ewentualne negatywne skutki wyceny jednych nieruchomości były kompensowane pozytywnymi skutkami wyceny nieruchomości znajdujących się w trakcie budowy”. Nie widzę niestety bezpośredniego związku ze zmianami kursów walutowych a różnicą pomiędzy przychodami i inwestycjami. Może chodzić o kapitalizację zwiększonych wydatków na budowę niedokończonych jeszcze obiektów.
W tym miejscu pojawia się moja sugestia o wprowadzeniu waluty funkcjonalnej w postaci Euro. Skoro większość przychodów rozpoznawana jest w EUR i tak wyceniane są nieruchomości, można skorzystać z możliwości danych przez MSR i raportować w walucie funkcjonalnej. Może wtedy wyniki nie podlegałyby tak istotnym wahaniom.
Wycena nieruchomości zaksięgowana jest w rachunku wyników na poziomie straty z działalności operacyjnej. Trzeba jednak zwrócić uwagę na fakt, że istotnie w porównaniu do poprzednich kwartałów spadły także przychody ze sprzedaży. Wyniosły one zaledwie 6,6 mln PLN w porównaniu z prawie 114 mln PLN kwartał wcześniej.
I tu dochodzimy do analizy fundamentów działalności. W pierwszym kwartale 2012 roku Rank Progress sprzedało jedną galerię handlową za cenę 37 mln EUR, których absolutnie nie widzę w przychodach ze sprzedaży. Spółka twierdzi, że w tym kwartale dokonała wielu transakcji sprzedaży, których w przychodach nie wykazali. Nie wiem więc, jak to jest księgowane. Transakcję widać z pewnością w stanie gotówki, gdzie mamy najwyższy poziom w historii tej spółki – powyżej 100 mln PLN.
Nie podoba mi się też wydźwięk wielu zdań zawartych w sprawozdaniu: „W wymiarze finansowym, przesunięcie terminów rozpoczęcia budów oznacza odroczenie w czasie zysków z tytułu przeszacowania nieruchomości inwestycyjnych.” Odbieram to jako oczekiwanie na przesunięcie kolejnych budów do produktów gotowych, aby wreszcie móc je inaczej wycenić. Czy ta spółka buduje swoją wartość i swój zysk na uznaniowo dokonywanych przeszacowaniach? Tak to wygląda a jest to sztuczne i bezgotówkowe budowanie zysku i wartości, którego bardzo nie lubię!
Nie zgadzam się także z komentarzem ze sprawozdania dotyczącym jednorazowego zdarzenia sprzedaży Galerii Tęcza w Kaliszu. Sprzedaż tego typu obiektów pozostaje w normalnej gestii spółki i tego typu działań należy oczekiwać w przyszłości. Obniżenie zysku o koszty transakcyjne w wysokości 13,4 mln PLN nie są w mojej ocenie jednorazowe ale raczej normalną stratą na sprzedaży obiektu.
W monitorze spółki widoczne jest przeliczenie wskaźników oraz aktualna wycena spółki:
www.stockwatch.pl/gpw/rankprog... Sprawozdanie mówi wyraźnie, że zwiększonych zysków należy oczekiwać ponownie od 3 kwartału tego roku. Będą to jednak zyski pochodzące z przeszacowań, które mogą się kiedyś spółce odbić czkawką (vide inni deweloperzy).
Zapraszam Forumowiczów do dyskusji.
>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.