Omówienie wyników finansowych oraz działalności AERFINANCE plc (dalej AER) za okres od 1 października do 31 grudnia 2013 roku (opublikowane 31 stycznia 2014)Spółka AERFINANCE niewątpliwie zwraca na siebie uwagę wysokimi wartościami wskaźników fundamentalnych.
Wskaźnik P/E ma wartość 1,75, C/WK ma wartość 0,36. Mają one tak wysokie wartości, że spółka wydaje się być okazją inwestycyjną. Co w rzeczywistości się kryje za tymi wartościami?
Działająca na rynku lotniczym spółka Aerfinance była jedną z pierwszych zagranicznych spółek na NewConnect. Dodatkowo spółka miała umowę z Polską Agencją Rozwoju Przedsiębiorczości na dofinansowanie 10 projektów inwestycyjnych związanych z innowacyjnością na łączną kwotę 9,8 mln zł.
Aktualnie w skład grupy kapitałowej AER wchodzą:
- AerFinance Ventures Sp. z o.o. – AER kontroluje bezpośrednio 67% udziałów
- AVIO 21 Sp. z o.o. - AER kontroluje bezpośrednio i pośrednio (przez AerFinance Ventures Sp. z o.o.) 95% udziałów
- SmartWash Sp. z o.o. – 50%
- TermFloor Sp. z o.o.- 95%
- HPS Sp. z o.o (+Planthouse sp. z o.o.+ Shopifier sp. z o.o.) - 92,53%
- Mała Infrastruktura Energetyczna Sp. z o.o. - 82,06%
Brakujące do 100% udziały w spółkach zależnych są kontrolowane przez niewskazane z imienia i nazwiska osoby prywatne.
Do tej pory AER działał głównie w branży lotniczej, od niedawna dodatkowo angażuje się również w inne branże – IT, energetykę, usługi.
AerFinance Ventures Sp. z o.o. jest beneficjantem dotacji z PARP i działa jako fundusz finansujący nowe przedsięwzięcia. Spółka ma swoim portfelu inwestycji 2 projekty z branży lotniczej, 2 z branży IT, 1 branży energetycznej i 1 z branży usług finansowych. W styczniu został uruchomiony kolejny projekt - tym razem w branży zabawek.
Więcej na temat portfela inwestycji AerFinance Ventures Sp. z o.o. można przeczytać pod linkiem:
http://www.aer-vc.com/portfolio.htmlJak na spółkę o kapitalizacji 2-3 mln zł struktura holdingowa jest bardzo mocno rozbudowana.
W 3 kwartale 2013 AER utracił kontrolę nad jedną ze spółek zależnych - AerTech SAS z Francji. Z uwagi na problemy z płynnością trafiła on pod kuratelę francuskiego administratora sądowego i nie jest już raportowana w wynikach grupy kapitałowej.
Analiza sprawozdania finansowego
W kwestii technicznej - sprawozdania finansowe AER pozostawiają spory niedosyt, głównie z uwagi na brak informacji o wynikach realizowanych projektów inwestycyjnych i sposobie rozliczenia/zaksięgowania dotacji z PARP.
kliknij, aby powiększyćDla porządku krótka analiza sprzedaży i kosztów. Pierwsze 2 kwartały uwzględniają jeszcze konsolidację spółki zależnej AerTech SAS, nad którą AER utracił kontrolę we wrześniu 2013. W tamtych kwartałach spółka notowała ujemny wynik operacyjny.
3 kwartał uwzględnia wycofanie z konsolidacji ww. spółki zależnej i został zaraportowany przez spółkę tak jak widać – z ujemnymi kwotami przychodów i kosztów. Na podstawie danych za 3 kwartał nie da się określić wyników operacyjnych grupy kapitałowej.
Dane za 4 kwartał są już wolne od wpływu kwestii związanych z AerTech SAS. Spółka raportuje śladowe przychody (ok. 200 GBP) i koszty operacyjne kwartału na poziomie około 40 tys. GBP.
kliknij, aby powiększyćAnaliza wyników finansowych za 2013 pokazuje następujące tendencje:
- zysk na działalności podstawowej jest ujemny
- zysk operacyjny ma wartości dodatnie, z uwagi na stałe, wysokie wartości pozostałych przychodów operacyjnych
- wynik na operacjach finansowych jest powtarzalny, głównie wynika on z płaconych odsetek i odpisów wartości inwestycji
Głównym źródłem zysków spółki były wpływy z dotacji PARP (program zakończył się 31.01.2014). Spółka nie podaje w sprawozdaniach kwartalnych, ani w sprawozdaniu rocznym za 2012, w jaki sposób są one ujęte w księgach. Z bezpośrednich wyjaśnień ze spółką wynika, że są one księgowane jako rozliczenia międzyokresowe bierne po stronie pasywów i jako inwestycje długoterminowe po stronie aktywów. Z podejmowaniem przez PARP decyzji o wypłacie kolejnych transz wchodzą one w wynik finansowy i są księgowane jako pozostałe przychody operacyjne.
AER jak do tej pory nie wykazało się umiejętnościami generowania stałego, powtarzalnego wyniku z bieżącej działalności. Głównym aktywem spółki jest w tej chwili umowa z PARP, z której jest finansowana przynosząca straty działalność operacyjna.
Spółka w raporcie za 2013Q3 przestała ujmować spółkę zależną AerTech SAS i dokonała w związku z tym korekt pozycji bilansowych oraz rachunku zysków i strat bez aktualizacji wcześniejszych raportów. Z uwagi na to trudno określić faktyczne wyniki AER za 3 kwartał – nie zostały wykonane odpowiednie korekty za poprzednie kwartały.
>> Strona analityczna spółki w serwisiePodsumowanieGłównym driverem ponadprzeciętnych wyników spółki są otrzymywane dotacje.
Podstawowe wskaźniki fundamentalne wyliczane na podstawie zysku netto prezentują się imponująco i spółka w różnych analizach fundamentalnych bazujących na wskaźnikach będzie się pokazywać wysoko. Inwestor musi pamiętać, że zazwyczaj w takich sytuacjach ma to źródło w zdarzeniach jednorazowych lub jakichś specjalnych uwarunkowaniach.
W przypadku AER trudno znaleźć źródło długoterminowej wartości wewnętrznej.
Spółka działa w ostatnim czasie, czy może raczej próbuje działać, jako fundusz venture capital.
Póki co działanie w takim charakterze nie zostało potwierdzone ani umiejętnością skutecznego rozwoju działalności operacyjnej, ani zyskownymi wyjściami z inwestycji dającymi stopę zwrotu rzędu 30-50%, co jest głównym źródłem wyniku dla funduszy venture capital.
Nie można jednak zarządowi AER odmówić operatywności - świadczy o tym pozyskanie dotacji z PARP czy jednorazowe „grube” transakcje w branży lotniczej we wcześniejszych latach.
Zwracam jednak uwagę, że restrukturyzacja spółki zależnej AerTech SAS z Francji zakończyła się niepowodzeniem, co stawia znak zapytania w kwestii umiejętności radzenia sobie z problemami operacyjnymi biznesu przez zarząd.
Miejmy nadzieję, że pacjent na kroplówce dotacji urośnie z czasem w siłę na tyle, że będzie w stanie generować pozytywne wyniki operacyjne z podstawowej działalności.
Warto też zwrócić uwagę na informacje, których spółka nie udostępnia. Nie mamy absolutnie żadnej informacji na temat działalności i wyników poszczególnych spółek zależnych, czy też projektów inwestycyjnych. Całość jest raportowana wyłącznie na poziomie skonsolidowanym, co nie pozwala na miarodajną ocenę wartości poszczególnych części składowych grupy kapitałowej. Patrząc jednak na ilość projektów i kwotę przychodów można domniemywać, że żaden z nich póki co nie generuje istotnych przychodów.
[/delay]
Zarząd AER w najbliższych miesiącachzapowiada ogłoszenie nowej strategii. Zobaczymy jak ona będzie adresowała wskazane wyżej problemy i jaka wizja dalszego rozwoju spółki zostanie zaproponowana inwestorom.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajEDIT: W związku z wyjaśnieniami uzyskanymi od spółki treść wpisu została zmieniona