WACC - koszt kapitału obcego

Męczę się z WACC, mam wiele wątpliwości, jednak póki co chciałbym poruszyć koszt kapitału obcego. Pewnie później pojawi się więcej pytań.

Szukając dziś informacji o WACC spotkałem się z dwiema metodami obliczania stopy oprocentowania zobowiązań odsetkowych.

Pierwsza z nich polega na "wyjęciu" z rachunku przepływów pieniężnych (przepływy finansowe) wydatków na odsetki oraz obliczeniu średnich zobowiązań odsetkowych (kredyty, pożyczki) w badanym okresie (na podstawie bilansu). W celu obliczenia średniego oprocentowania, należy podzielić wydatki na odsetki przez średni poziom zobowiązań odsetkowych.

Liczę WACC dla Fasingu za okres IV kw. 2011 - III kw. 2012. Niestety, forma w jakiej przedstawiono raport nie ułatwia obliczeń. Po pierwsze. Czy odsetki zawarte w przepływach pieniężnych dotyczą tylko zobowiązań oprocentowanych? Po drugie, w raportach Fasingu trudno wywnioskować, które zobowiązania są odsetkowe. Czy można do nich zaliczyć zobowiązania długoterminowe wobec pozostałych jednostek oraz zobowiązania krótkoterminowe wobec pozostałych jednostek? Na dzień 30.09.2012 ich udział w całości zobowiązań wynosi 90% (jeżeli to ma jakiekolwiek znaczenie).

Licząc w taki sposób, wychodzi, że oprocentowanie zobowiązań odsetkowych wynosi 4,58%. Strasznie mało.

Drugi sposób polega na wyjęciu z noty "koszty finansowe" sumy zapłaconych odsetek od kredytów, pożyczek i podzieleniu ich przez wydatki na spłatę kredytów i pożyczek wziętych z przepływów pieniężnych. Takie podejście wydaje się bardziej sensowne. Problem w tym, że noty nt. kosztów finansowych znajdują się zazwyczaj tylko w raportach półrocznych i rocznych. Nie udało mi się policzyć oprocentowania tą metodą.

A być może trzeba porzucić te porady i spojrzeć tylko na przepływy pieniężne? W przypadku Fasingu w ostatnich czterech kwartałach wydatki na odsetki (na podstawie przepływów) wyniosły 4 196 tys. zł. Również w przepływach można odczytać, że wydatki na spłatę kredytów i pożyczek wyniosły 21 146 tys. zł. Wtedy oprocentowanie wynosiłoby 19,84%.

Dwie metody, dwa skrajnie różne wyniki -> 4,58% i 19,84%. Błąd strasznie duży. Na pewno wynika z moich błędów, więc proszę o wskazanie, jaką drogą powinienem pójść, na co zwrócić uwagę.

Mały wynik jest za mały, duży za duży. Od strony analitycznej powiem tak: jeśli coś wymaga za dużo pracy, albo daje niepewne wyniki przez brak danych - to się nie nadaje jako narzędzie inwestycyjne.
Podpowiem jeszcze dwa tropy:
- warunki umów kredytowych, z których spółka się spowiada w raportach rocznych (i powinna też w półrocznych) oraz większe przekazuje raportami bieżącymi. Tam powinieneś mieć zwykle koszt typu WIBOR + marża
- na podstawie standingu finansowego możesz sam określić koszt, po którym firma pożyczyłaby z banku pieniądze. Przynajmniej w wielu wypadkach jest to możliwe

Koniec końców, jak by nie patrzeć. koszt kapitału obcego wychodzi gdzieś pomiędzy 7% a 12% dla większości spółek. Dopiero gdy coś znacznie się odchyla, jest dla analityka sygnałem. Za mała wartość? Może opóźnia się z odsetkami. Za duża wartość? Może korzysta z drogich rozwiązań jak faktoring, albo pożycza na nierynkowo duży procent od podmiotów powiązanych?

Ja podchodzę w sposób zapisany jako pierwszy. Naliczone odsetki, do średniego stanu zobowiązań kredytowych.
Odsetki z CF a zobowiązania z bilansu. Przynajmniej teoretycznie. Często jak napisałeś nie ma pełnych danych przynajmniej dla raportów kwartalnych. Wtedy najprościej wyjść od rocznego w którym są pełne noty i zobaczyć co i jak spółka pospłacała. Trudność przede wszystkim jest w leasingach, bo tych nie widać wprost.
Jeśli nie masz danych, to lepiej przyjąć koszt wyższy, czyli nie wszystkie zobowiązania. Da to stopę wyższą, czyli założenie jest bardziej konserwatywne.