Mówiąc wprost i ze smutkiem, jedyną przesłanką wartości fundamentalnej jest wartość księgowa, sporo przewyższająca kapitalizację. Biznesowo jest tutaj kłopot taki sam jak z MCI, Magellanem czy MW Trade, tzn. raportowanie w formacie nie przystającym do modelu biznesowego. O ile jednak przytoczone spółki wykazują dość regularne zyski i umieją przekonać rynek do swojej rentowności i wzrostu wartości, o tyle Eurofaktorowi się to nie udaje. A jak jest naprawdę?
Możemy tylko stawiać hipotezy, bo nie wiemy co tak naprawdę jest w środku. Najpoważniejsza część aktywów spółki, bo aż 70%, to wierzytelność wobec ZM Polmetal. Sprawa bardzo stara i ciągle bez rozstrzygnięć. Spróbuję zdobyć w miarę aktualne sprawozdania finansowe tej spółki i ocenić wartość likwidacyjną, o którą walczy Eurofaktor. Z szybkiego oglądu wynika, że na koniec 2006 roku suma bilansowa była spora, ale to jeszcze nic nie znaczy.
kliknij, aby powiększyćWysoka wartość księgowa względem kursu jest dodatkowo zaciemiona obrazem zyskowności spółki. Normalnie wykazuje ona nieduże straty, tak jak w I kwartale, kiedy od strony finansowej po prostu nic się nie działo. Ale raz na mniej więcej rok wykazuje duże zyski (oczywiście minimalizując podatek dochodowy) i z tego tytułu daje się wyceniać metodą dochodową. Wiarygodność? Przepływy za ostatnie 3 lata były na -0,5 mln zł, ale wartość księgowa wzrosła o 2/3, z 33 do 53 mln zł. Tyle że kwartał wcześniej spadła o 42 mln zł. Tak więc obraz fundamentalny jest bardzo niejasny, co do wartości wewnętrznej można mieć duże zastrzeżenia, albo przynajmniej zapytania, na które spółka nie daje odpowiedzi.
Sytuację należy rozpatrywać w połączeniu z innymi spółkami p. Hajdarowicza, z którymi współpracują. Mocnym naciągiem jest umowa licencyjna na znak firmowy - choć kwota nieduża, to takie praktyki kłują w oczy. Dyskonto rynkowe może wynikać także stąd.
Nadal finansowany jest Łobzów, ponadto pojawiły się transakcje w branży poligraficznej. Jak wiemy, Jupiter kupił ostatnio marnej jakości tytuł Sukces i nieco lepszy, choć wyświechtany Przekrój. Możliwe że Eurofaktor będzie przejmował należności od kolporterów, którzy słabo płacą.
Zgodnie z rytmem poprzednich lat, za II lub III kwartał Eurofaktor powinien wykazać przynajmniej 8 mln zł zysku. Inaczej jego wycena dochodowa runie i zostanie... majątkowa, do której zastrzeżenia podałem.
Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.