MIMO DALSZYCH PRZESUNIĘĆ ROZSTRZYGNIĘĆ PRZETARGOWYCH W SEKTORZE PUBLICZNYM CUBE.ITG WYRAŹNIE POPRAWIŁO WYNIKI –
Omówienie Sytuacji Finansowej oraz wyników GK Cube.ITG S.A. (CTG) na podstawie raportu okresowego za 3 kwartał 2016 rokuZmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychZ perspektywy
rachunku zysków i strat dokonania GK Cube ITG, zarówno w okresie 3kw jak i 9m 2016 r., wskazują na wyraźną poprawę poszczególnych kategorii wynikowych, czemu jednakże towarzyszy znaczne ograniczenie przychodów ze sprzedaży. W ujęciu kwartalnym przychody spadły r/r o 51%, a zarazem na poziomie wyniku brutto na sprzedaży odnotowano poprawę zysku o 57% (marża brutto wyniosła 45,7 wobec 14,1%), na poziomie wyniku netto na sprzedaży o 71% (i to mimo wyraźnego wzrostu kosztów sprzedaży – +143% i ogólnego zarządu – +37%), na poziomie operacyjnym o 65% (podobnie jak przed rokiem wykazano tu przychody netto z działalności pozostałej: 1,6 wobec 1,1 mln zł), na poziomie brutto o 81% (podobnie jak przed rokiem na działalności finansowej wykazano koszty netto: 1,8 wobec 1,4 mln zł), a na poziomie netto z działalności kontynuowanej o 50%, w tym dla akcjonariuszy o 11% (tu jednakże warto zauważyć, że o ile w bieżącym okresie wykazano podatek do zapłacenia, to w okresie odniesienia podatek odroczony).
W ujęciu narastającym za 9m Grupa odnotowała r/r spadek przychodów o 32%, przy jednoczesnej poprawie na kolejnych poziomach wynikowych – o 73% dla zysku brutto na sprzedaży, o 225% dla zysku netto na sprzedaży, o 316% dla zysku operacyjnego, o 1.196% dla zysku brutto oraz o 339% dla zysku netto z działalności kontynuowanej, w tym o 219% dla akcjonariuszy (podobnie jak w przypadku ujęcia kwartalnego o mniej korzystnych zmianach na poziomie netto decydowały kwestie podatkowe).
Opisaną wyżej sytuację zobrazowano od strony wartościowej na wykresach poniżej [jednostka – tys. zł].
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyć Biorąc pod uwagę informacje dot. rachunku segmentowego widzimy, że w rozpatrywanych okresach znacząco ograniczono r/r przychody w obszarze integracji oraz działalności pozostałej, z kolei w drugim kierunku performował segment data center (wykres poniżej, jednostka – tys. zł oraz %).
kliknij, aby powiększyć Jednocześnie w komentarzu do sprawozdania finansowego CTG podaje, że na wyraźny spadek przychodów Grupy decydujący wpływ miały wstrzymania lub przesunięcia rozstrzygnięć przetargowych w obszarze IT przez administrację publiczną i urzędy centralne (za 9m b.r. przychody z obszaru Public wyniosły 2,8 wobec 57,9 mln zł przed rokiem). Dodatkowo Grupa nie spodziewa się istotnych zmian w tym zakresie również w perspektywie kolejnego okresu sprawozdawczego.
Patrząc się na tendencje wynikowe i efektywnościowe CTG w szerszej perspektywie czasowej (wykresy poniżej; ujęcie narastające za 12m; jednostka – tys. zł oraz %) dokonania Grupy w rozpatrywanym okresie kwartalnym wpłynęły wyraźnie in plus zarówno na jej obraz wynikowy (wyjątek stanowią jedynie przychody, co jest efektem wspomnianych już wcześniej przesunięć w rozstrzygnięciach przetargowych w sektorze publicznym), jak i wskaźnikowy – dalsza zdecydowana poprawa poszczególnych miar rentowności (wyjątek stanowi jedynie rentowność aktywów, która jakkolwiek również ulega ostatnio poprawie to w znacznie mniejszym zakresie).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćPoprawa obrazu wynikowego CTG oraz jej rentowności to jak podaje Grupa głównie efekt rezygnacji z nisko marżowej sprzedaży licencji obcych oraz usług serwisu rozporoszonego realizowanych z dużym udziałem kosztów zewnętrznych oraz materiałów obcych. Biorąc jednak pod uwagę, że Grupa powoli wchodzi w zakres wyższej bazy wynikowej dalsze utrzymanie dotychczasowej, bardzo pozytywnej, tendencji w rozpatrywanym obszarze może być już utrudnione (co nie znaczy niemożliwe).
Prognozy różnych ośrodków analitycznych zajmujących się rynkiem IT, które w swoich raportach przywołuje CTG, prezentują się dość optymistycznie, przy czym jednocześnie pamiętać należy, że w wypadku spowolnienia gospodarczego wydatki przedsiębiorstw na informatykę ograniczane są jako jedne z pierwszych.
Pod względem
sprawozdania z przepływów pieniężnych CTG w analizowanym okresie zaprezentowała się lepiej zarówno w porównaniu do wcześniejszego okresu jak i okresu odniesienia w ubiegłym roku (wykres poniżej po lewej, jednostka – tys. zł). Na poziomie salda ogólnego Grupa odnotowała dopływ 0,26 mln zł gotówki wobec odpływu 2,26 mln zł przed rokiem, co w decydującym stopniu było efektem przepływów operacyjnych (13,1 wobec -42,6 mln zł, przy jednoczesnym wzroście nadwyżki finansowej netto z 5 do 8 mln zł). Na działalności inwestycyjnej wykazano wydatki netto rzędu 2,8 mln zł wobec wpływów netto przed rokiem na poziomie 36,3 mln zł, a w ramach działalności finansowej wydatkowano netto 10 mln zł (w dużym stopniu związane to było ze spłatą zobowiązań oprocentowanych) wobec dopływu środków przed rokiem w wysokości 4 mln zł.
Tym samym w ujęciu narastającym za 12m (wykres poniżej po prawej, jednostka – tys. zł), w porównaniu ze stanem na koniec poprzedniego okresu sprawozdawczego, mamy pewną poprawę ogólnego salda gotówkowego oraz przepływów operacyjnych, przy czym nadal w obszarze wartości ujemnych. Wykazująca ostatnio pozytywną tendencję nadwyżka finansowa netto jest ostatnio z wyraźną nawiązką pokrywana większymi potrzebami w zakresie kapitału obrotowego oraz finansowymi wydatkami netto dot. spłaty zadłużenia oprocentowanego. Ostatnio znaczne wpływy inwestycyjne należy traktować jako przejściowe (efekt porządków i ostatecznego rozliczenia przejęcia ITMED-u).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćOcena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego CTG za 3kw 2016r można stwierdzić pewną poprawę w zakresie sytuacji finansowej, aczkolwiek pod względem realizowanej strategii finansowania działalności Grupa nadal prezentuje się bardzo agresywnie. Mimo nieznacznej poprawy poszczególnych wskazań w obszarze płynności i zadłużenia struktura kapitałowo-majątkowa od ponad roku jest zachwiana, co przekłada się na brak pokrycia aktywów trwałych kapitałem stałym, ujemny kapitał obrotowy i podprogowe poziomy statycznych wskaźników płynności (bieżącej i szybkiej). Głównym pozytywem w rozpatrywanym okresie jest to, że Grupie udało się ograniczyć nieco dług netto oraz poprawić relacje dług netto/EBIT lub EBITDA, które są w granicach 3-4. Niemniej jednak serwisowy rating bazujący na modelu Altmana nadal prezentuje się bardzo słabo wskazując poziom CCC.
Szczegóły dotyczące poszczególnych wskaźników znajdują się pod linkiem:
www.stockwatch.pl/gpw/cubeitg,... Z punktu widzenia bilansu CTG w ostatnim okresie sprawozdawczym nastąpił spadek sumy bilansowej o 1%. Po stronie aktywów wiązał się on z takim samym (-1%) spadkiem wartości aktywów trwałych (tu warto zauważyć, że blisko 1/5 wartości AT stanowi wartość firmy) i obrotowych (wzrost zapasów niemal w pełni został zrównoważony zmniejszeniem należności handlowych). Z kolei po stronie pasywów ze wzrostem kapitału własnego o 9% i zmniejszeniem zobowiązań ogółem o 3% (zobowiązania krótkoterminowe spadły o 2%, a długoterminowe o 4%; jednocześnie dług oprocentowany zmniejszył się o 10% i stanowił na koniec okresu 37% zobowiązań ogółem).
Przedstawione zmiany, jak zauważono już wcześniej, wpłynęły nieco in plus na strukturę kapitałowo-majątkową CTG, która w ogólnym ujęciu nadal prezentuje się jednak mało korzystnie – brak pełnego pokrycia aktywów trwałych kapitałem stałym.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćOcena sytuacji rynkowejSerwisowe automaty wskazują na znaczne niedowartościowanie akcji Cube.ITG na GPW, w czym celują głównie metody dochodowe i mnożnikowe. Niewątpliwie duży wpływ na taki obraz sytuacji ma postępująca w ostatnim czasie wyraźna poprawa wyników Grupy, która w dużym stopniu ma potwierdzenie w core businessie. Jednocześnie jednak bardzo agresywna, a zarazem ryzykowna, strategia finansowania działalności w połączeniu z mało stabilnymi przepływami operacyjnymi oddziałują in minus na atrakcyjność inwestycyjną CTG.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/cubeitg,... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/cubeitg,... >> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutajPrzy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.