Wyniki KBJ należy uznać za dość dobre. Spółka nadal wykazuje charakter wzrostowy, choć dynamiki na poszczególnych poziomach znacząco się różnią i to niekoniecznie w tę stronę, której byśmy oczekiwali.
Przychody wyniosły 2,78M, czyli 67% więcej niż w 3 kwartale poprzedniego roku. Nieco gorzej prezentuje się porównanie w relacji do poprzedniego, czyli drugiego kwartału. Dynamika nadal jest dodatnia(2,6%), ale znacząco negatywnie odbiega od linii regresji.
kliknij, aby powiększyć Dla porównania dynamika pomiędzy drugim i trzecim kwartałem poprzedniego roku wyniosła 18,4%. Być może mamy koniec fazy bardzo dynamicznego wzrostu. Oczywiście wnioskowanie na bazie tylko jednego kwartału jest obarczone bardzo dużą dozą niepewności. Ponadto nawet dynamika ponad 2,5% kwartalnie daje rocznie ponad 10%, co nie jest wartością złą. Pewnego rodzaju potwierdzeniem takiej tezy jest pozycja korygująca w sprzedaży brutto, czyli zmiana stanu zapasów. W tym kwartale w zasadzie pozycja nie wpływa na wynik. Oznacza to, że taką samą w przybliżeniu ilość dóbr zafakturowano, co wyprodukowano. To pewnego rodzaju osiągnięci poziomu stabilizacji i równowagi. Przypomnę, że spółka raportuje w układzie porównawczym, w którym przez wynik przechodzą wszystkie poniesione koszty. Aby zachować zasadę współmierności koryguje się przychody o wartość kosztów kapitalizowanych na zapasie.
Mamy więc do czynienia z przenoszeniem marży do kwartału w którym następuje płatność i otrzymujemy kwartały z ponadprzeciętnie wysoką rentownością. Tak było np. w IV kwartale poprzedniego roku.
Dynamika zysku ze sprzedaży zachowuje się zupełnie odwrotnie niż w przypadku przychodów. Rok do roku mamy wzrost 34%, ale już kwartał do kwartału aż 57,7%! W liczbach bezwzględnych mamy 3Q13-276 2Q13-175 3Q12-206 Niższe tempo wzrostu zysku ze sprzedaży (Q3/Q3) wynika z większego tempa wzrostu kosztów usług obcych i wynagrodzeń łącznie. Wydaje się, że spółka chce sobie zostawić dużą elastyczność kosztem osiąganej marży.(usługi obce wzrosły w tempie 53%, a wynagrodzenia 22%). Wzrost zysku względem poprzedniego kwartału wynika prawdopodobnie z jednorazowych kosztów prac badawczych, które zostały poniesione w pierwszym kwartale.
Na poziomie netto poprawa wyniku wyniosła ledwie 10%(ledwie w porównaniu do przychodów). Dała znać o sobie linia fiskalna rachunku zysków i strat. Rok temu spółka nie naliczała podatku, co związane było ze stratami w pierwszych dwóch kwartałach roku. Teraz mamy zyski, więc pojawił się podatek. Ten efekt nie powinien już mieć miejsca w przypadku dalszego rozwoju.
W sprawozdaniu pojawiły się przepływy pieniężne, więc nie wypada tego faktu zostawić bez komentarza. Dostępne są dane za 9 miesięcy łącznie. Zakumulowany zysk netto tego roku wynosi 626k PLN, natomiast cashflow operacyjny niecałe 300k przy amortyzacji 225k. Gotówkę „połknął” kapitał obrotowy, w szczególności należności. Kapitałochłonność biznesu widać także w wydłużającym się cyklu rotacji należności w bilansie, która na dzień bilansowy wyniosła ponad 2 miesiące.
Spółka wygląda na bardzo bezpieczną. Połowę zobowiązań KBJ jest w stanie spłacić natychmiast gotówką. Zadłużenie spółki nie jest duże, a kapitał obrotowy silnie dodatni. Struktura finansowania jest dość typowa dla młodych spółek usługowych, gdzie dominują aktywa obrotowe.
Kurs spółki „ustawił się” pod prognozę wyników, która najprawdopodobniej zostanie wykonana, a może nawet przekroczona. Ostatni kwartał roku w branży jest najlepszy, a obecny skumulowany zysk netto wynosi 622k. Przy piątkowym kursie zamknięcia mamy dyskonto do renty wieczystej na poziomie 60gr, ale wycenę w punkt dla prognozy:
www.stockwatch.pl/gpw/kbj,wykr...Renta wieczysta jest dość konserwatywną metodą wyceny, bo zakłada zerowe tempo wzrosty biznesu. Z drugiej strony minusem inwestycji jest brak płynności i pewne zastrzeżenia do rachunkowości spółki – vide raport biegłego do sprawozdania rocznego.