FKD0615:
Analiza wypłacalności Spółki Fabryka Konstrukcji Drewnianych S.A. (FKD) na podstawie danych finansowych z raportu okresowego za 3 kwartał 2014r Na dzień analizy w obrocie na rynku Catalyst Fabryka Konstrukcji Drewnianych S.A. ma dwie serie obligacji o łącznej wartości nominalnej 4,5 mln zł.
BilansW relacji do końca poprzedniego okresu sprawozdawczego suma bilansowa FKD uległa wzrostowi o 5%, co po stronie aktywów odpowiadało względnej stabilizacji wartość składników trwałych i zwiększeniu o 11% wartości składników obrotowych (głównie w zakresie zapasów i środków pieniężnych), a po stronie pasywów zwiększeniu o 3% kapitału własnego oraz o 6% zobowiązań ogółem. W odniesieniu do zmian dotyczących zadłużenia Emitenta należy odnotować nieznaczny spadek w ich części długoterminowej (-2%) oraz wzrost o 16% części krótkoterminowej (głównie składników nieoprocentowanych). Jednocześnie po okresie systematycznego wzrostu we wcześniejszych okresach kwartalnych niewielkiemu zmniejszeniu uległ dług odsetkowy (-1%).
Z punktu widzenia struktury kapitałowo-majątkowej powyższe zmiany wielkości bilansowych nie wpłynęły istotnie na obraz sytuacji Emitenta, który prezentuje się generalnie korzystnie, choć można też dostrzec pewne mankamenty. Pokrycie aktywów trwałych kapitałem stałym jest co prawda nadwyżkowe, ale przeważający udział ma w nim kapitał obcy (w tym m.in. pasywne rozliczenia międzyokresowe). Jednocześnie struktura kapitału obrotowego netto wskazuje na jego niewystarczający poziom na przestrzeni ostatnich okresów sprawozdawczych (zapotrzebowanie Emitenta w tym zakresie jest większe aniżeli bieżący stan kapitału obrotowego, co wymaga uzupełnień w postaci krótkoterminowego zadłużenia oprocentowanego).
Od strony graficznej strukturę aktywów i pasywów Emitenta przedstawiono poniżej [po lewej stronie aktywa, po prawej pasywa; jednostka – tys. zł]
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćRachunek zysków i stratOcena wyników finansowych Emitenta w analizowanym okresie nie wypada najlepiej. Co prawda w ujęciu r/r odnotował on kolejny wzrost przychodów (+24%), jednakże na kolejnych poziomach wynikowych mamy już regres o odpowiednio 75% na poziomie wyniku netto na sprzedaży, 57% na poziomie wyniku operacyjnego, 61% na poziomie wyniku brutto i 64% na poziomie wyniku netto. Pogorszeniu uległy również główne wskaźniki rentowności, co w ujęciu narastającym za 12m przedstawiono na rysunku poniżej [jednostka tys. zł oraz %]. Główną przyczyną tych niekorzystnych zmian był znaczący wzrost poszczególnych pozycji kosztów rodzajowych (większość z nich uległa podwojeniu).
kliknij, aby powiększyćZ punktu widzenia wierzycieli Emitenta szczególnie istotne są zmiany wyniku operacyjnego (EBIT), gdyż to ten wynik stanowi podstawowe źródło pokrycia bieżącej obsługi zadłużenia i jego późniejszej spłaty. W przypadku FKD wynik ten w ostatnim czasie jest mocno „podrasowany” działalnością pozostałą (dotacje), co niekoniecznie dobrze świadczy o jego jakości.
Rachunek przepływów pieniężnychW analizowanym okresie Emitent słabo również wypadł pod względem przepływów gotówki. Na poziomie salda ogólnego odnotowano r/r wyraźny wzrost odpływu środków pieniężnych (-1 wobec ok 0 mln zł przed rokiem), przy jednoczesnym pogorszeniu struktury przepływów. W obszarze operacyjnym Spółka wykazała odpływ wobec dopływu środków pieniężnych przed rokiem (-0,7 wobec 0,9 mln zł), wynikający ze zwiększonych potrzeb w zakresie kapitału obrotowego netto (sama nadwyżka finansowa netto również uległa przy tym pogorszeniu – 0,28 wobec 0,33 mln zł przed rokiem). W przypadku działalności inwestycyjnej odnotowano wyraźne ograniczenie wydatków netto (0,23 wobec 1,05 mln zł). Z kolei w ramach działalności finansowe poniesiono nieznaczne wydatki netto wobec wpływów przed rokiem (-0,07 wobec 0,12 mln zł). Patrząc się na rachunek przepływów w ujęciu narastającym za 12m (rysunek poniżej, jednostka – tys. zł) z jednej strony na plus można zaliczyć względnie stabilną zdolność Emitenta do generowania nadwyżki finansowej netto, z drugiej jednak jest ona cały czas zbyt mała (nawet przy dodatkowych wpływach wynikających z korekt), aby pokryć wydatki inwestycyjne i finansowe.
kliknij, aby powiększyćAnaliza wypłacalnościZaktualizowane na koniec września 2014 roku podstawowe wielkości finansowe oraz wynikające z nich wskaźniki dotyczące oceny płynności i zadłużenia analizowanego Emitenta zamieszczono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych Stockwatch oraz raportów okresowych Emitenta
W obszarze
płynności finansowej sytuacja utrzymuje się na dość przeciętnym poziomie. W ramach ujęcia statycznego można stwierdzić nadwyżkowe pokrycie zobowiązań krótkoterminowych aktywami obrotowymi (wskaźnik bieżący), choć po wyłączeniu zapasów (wskaźnik szybki) pojawia się już pewna luka. Z punktu widzenia ujęcia dochodowego (przepływy pieniężne) widać lekkie wsparcie płynności przepływami operacyjnymi (pokrycie zobowiązań krótkoterminowych rzędu 22%), choć na poziomie ogólnym jest już odpływ środków. Najsłabiej sytuacja Spółki wygląda w ramach ujęcia strukturalnego płynności (kapitał obrotowy), gdzie występuje wspomniany już wcześniej niedobór kapitału obrotowego netto zarówno w ujęciu statycznym (ujemne saldo płynności) jak i dynamicznym (cykl środków pieniężnych > cyklu kapitału obrotowego netto).
W obszarze
poziomu zadłużenia cały czas utrzymuje się relatywnie wysoki jego poziom – aktywa finansowane są zobowiązaniami ogółem w ok 78%, a w relacji do kapitału własnego zadłużenie wynosi obecnie ok 349% jego wartości (zadłużenie oprocentowane kapitału własnego wynosi przy tym 1,64). Jednocześnie odnotować również należy, że blisko połowa zadłużenia ma charakter odsetkowy, co przekłada się dość istotnie na koszty finansowe w rachunku zysków i strat.
Także w odniesieniu do obszaru
zdolności do obsługi zadłużenia sytuację Emitenta trudno uznać za specjalnie korzystną. Co prawda relacje dotyczące okresu zadłużenia, w tym w szczególności dług netto oproc. do EBIT lub EBITDA, znajdują się na poziomach uważanych za dość bezpieczne, a pokrycie odsetek wspomnianymi kategoriami wynikowymi jest nadwyżkowe, to przy uwzględnieniu ogółu obciążeń związanych z obsługą zadłużenia (poza odsetkami to raty kapitałowe, wykup obligacji, leasing finansowy) pojawiają się już problemy. Jednocześnie warto tu pamiętać o nieco podrasowanych in plus wynikach EBIT i EBITDA za sprawą działalności pozostałej (dotacje), co dodatkowo obniża ocenę Emitenta w tym obszarze analizy.
Bazujący na
modelu Altmana (Z”-score) rating StockWatch.pl dla Fabryki Konstrukcji Drewnianych w analizowanym okresie utrzymał się na poziomie BB, sygnalizując sytuację niepewną. Jest to zasadniczo zbieżne z omówioną wyżej sytuacją Emitenta w zakresie podstawowych relacji finansowych.
Link do
kalkulatora rentowności obligacji FKD notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em... >> …więcej analiz wypłacalności innych Emitentów jest tutaj