Omówienie sprawozdania finansowego GK Instal Kraków za I półrocze 2014
Instal Kraków to jedna z nielicznych spółek z branży budowlanej, która przeszła suchą stopą przez turbulencje, które miały miejsce na tym rynku w ostatnim czasie. Spółka skupiła się na działalności podstawowej, nie wikłając się w wojny cenowe, które były szczególne widoczne w segmencie drogownictwa. Bieżąca sytuacja na rynku budownictwa wydaje się być sprzyjająca dla Instal Kraków. Wysokie wydatki na realizację projektów energetycznych oraz nowa perspektywa kolejnych funduszy UE, dodatkowo jeżeli nałożymy na to poprawiającą się sytuację na rynku mieszkaniowym to pojawia się nam całkiem pozytywny obraz. Niestety na razie nie widać tego w wynikach bieżącego roku. Pierwsze półrocze zakończyło się dynamicznym wzrostem skali działalności, jednakże nie przełożyło się to na rentowność core businessu.
Bieżący rok przyniósł dynamiczny wzrost skali działalności. Drugi kwartał 2014 w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego to przyrost obrotów o prawie 40%, a w całym I półroczu o 30% (r/r). Głównymi driverami wzrostów były dwa podstawowe segmenty tj. usługi budowlano-montażowe oraz wentylacja i klimatyzacja. Szczególnie dobrze zaprezentowała się ta pierwsza dywizja, w ostatnim czasie GK Instal Kraków informowała o podpisaniu kilku znaczących umów, z których najważniejszymi były kontrakty realizowane dla EDF. W ostatnich kwartałach spadł udział w przychodach ogółem segmentu developerskiego. Aktualnie daje on grupie mniej niż 50 MPLN, kiedy na przełomie 2011/2012 było to ponad 80 MPLN. Sytuacja powinna nieznacznie poprawić się w trzecim i czwartym kwartale, gdyż Instal Kraków planuje oddać w tym okresie mieszkania w inwestycji Nowy Przewóz. W dłuższym okresie należy raczej oczekiwać, iż sprzedaż w segmencie developerskim będzie utrzymywać się poniżej 50 MPLN, aktualnie GK Instal Kraków nie planuje znaczących inwestycji w tej dywizji. Rynek niemiecki na którym działa samodzielny oddział w Moers wygląda stabilnie, daje on grupie około 70 MPLN w skali roku.
Niestety tak jak pisałem na wstępie wzrost obrotów nie przekłada się na poprawę rentowność core businessu. Tutaj mamy sytuację zupełnie odwrotną, gdyż spada zarówno rentowność operacyjna jak i nominalne zyski. W I półroczu 2014 GK Instal Kraków wygenerowała niższą EBITDA i zysk netto niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Wytłumaczenia należy szukać w rentowności poszczególnych segmentów oraz strukturze generowanych przychodów. Pierwszy powód do erozja marży w segmencie wentylacji i klimatyzacji. W zeszły roku rentowność tej dywizji była wyższa niż zyskowność na rynku niemieckim. Drugi powód to niekorzystne zmiany w strukturze generowanych obrotów. Spadł udział wysoko rentownego segmentu developerskiego na rzecz zdecydowanie mniej zyskownej dywizji usług budowlano-montażowych. Tutaj jednak należy się mała uwaga, gdyż trzeba zauważyć, iż w ostatnim czasie widać niewielką ale systematyczną poprawę marż na kontraktach budowlanych. Jednym z głównych powodów może być realizacja dużych zleceń w energetyce głównie dla firmy EDF.
Analizując rentowność trzeba mieć również na uwadze, iż w II półroczu 2013 GK instal Kraków zawiązała rezerwę na zasądzone na rzecz kontrahenta roszczenia w wysokości 4,3 MPLN (wykazaną w innych kosztach operacyjnych) oraz 1,2 MPLN (wykazaną w kosztach finansowych). Było to zdarzenie o charakterze jednorazowym, dodatkowo na razie nie miało ono wpływu na rachunek przepływów pieniężnych. Warto również zwrócić uwagę, iż Instal Kraków wykazuje dodatnie saldo na działalności finansowej. Jest to wynik niskiego zadłużenia oraz posiadanych sporych zasobów gotówkowych.
Mocną stroną GK Instal Kraków jest bilans, potwierdza to wysoki rating na naszym portalu. Dług netto pozostaje ujemny, pomimo zaangażowania sporych środków w realizację kontraktów budowlanych grupa wykazuje ciągle wysoki poziom środków pieniężnych. W inwestycjach długoterminowych spółka księguje wcześniej zakupione grunty (bank ziemi), które będą przeznaczona na działalność developerską. Kwestią budzącą pewne wątpliwości może być wysoka wartość wyceny długoterminowych robót budowlanych w bilansie na koniec I półrocza, jednakże biorąc pod uwagę konserwatywną politykę grupy w wycen nie oczekiwałbym tutaj negatywnych niespodzianek.
Cash flow pokazuje na sporą dziurę w przepływach na działalności operacyjnej. Jest to wynik wydatkowania środków pieniężnych w realizację kontraktów budowlanych, które zostaną zapewne rozliczone w II połowie roku poprawiając przy tym przepływy na działalności podstawowej. Na działalności inwestycyjnej GK Instal Kraków wykazał duży plus, głównie ze względu na spieniężenie inwestycji krótkoterminowych – prawdopodobnie obligacji (grupa czasowo lokuje nadwyżki gotówki w krótkoterminowe instrumenty finansowe). Znikome przepływy na działalności finansowej potwierdzają niewielki poziom zadłużenia, głównym wypływem na działalności finansowej w 2013 była dywidenda w wysokości 1,5 MPLN (0,2 PLN na akcje). Za rok 2013 GK Instal Kraków również wypłaciła premię dla akcjonariuszy w wysokości 0,20 PLN/akcje – będzie ona wykazana w przepływach dopiero w trzecim kwartale b.r.
Podsumowując, GK Instal Kraków to solidny podmiot z segmentu budowlanego. Najmocniejszą stroną grupy jest bilans dzięki czemu Instal Kraków bez problemów przetrwał turbulencje na rynku budownictwa. W bieżącym roku grupa rośnie w obszarze przychodów, jednakże nie idzie z tym w parze poprawa rentowności głównie ze względu na coraz niższy udział w przychodach segmentu developerskiego. W kolejnych kwartałach należy raczej oczekiwać utrzymania tego trendu.
Poniżej link do wycen, które wskazują na potencjał do wzrostu bazujący na metodach majątkowych oraz mnożnikach. Analizując wyceny oparcie na dochodzie trzeba mieć na uwadze, iż w wyniku na poziomie operacyjnym zaksięgowane jest ponad 4 MPLN jednorazowej rezerwy na zasądzone roszczenia, a wynik netto został dociążony dodatkowo z tego tytułu o ponad 1 MPLN. Korygując wynik o tą jednorazową operację metody dochodowe zbliżają się do pozostałych wycen.
www.stockwatch.pl/gpw/instalkr...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.