FAM [FAM]

Omówienie wyników oraz sytuacji finansowej i rynkowej Grupy Kapitałowej FAM S.A. (dalej FAM) za okres od 1 stycznia do 31 marca 2016 roku (sprawozdanie kwartalne )

FAM w marcu tego roku zaskoczył inwestorów propozycją wypłaty bardzo wysokiej dywidendy. Kurs zareagował wzrostem o ponad 50% w ciągu 2 dni. Czy spółka po wypłacie dywidendy i opublikowaniu sprawozdania za 1 kwartał 2016 dalej pozostaje atrakcyjną inwestycją?


Analiza sprawozdania finansowego


kliknij, aby powiększyć
Patrząc na przychody w 1 kwartale 2016 - działalność spółki rozwija się dobrze. Sprzedaż w 1 kwartale 2016 było o 44% wyższa niż rok wcześniej. Patrząc na sprzedaż w dłuższej perspektywie - trudno jednak o wskazanie jakiejś wiodącej tendencji. Kwartalna wartość sprzedaży potrafi zmieniać się skokowo. Wynika to z częstych zmian składu grupy kapitałowej i braku zachowania porównywalności danych pomiędzy poszczególnymi okresami. Najbardziej jaskrawym przykładem jest 4 kwartał 2013, kiedy spółka zbiorczo po 4 kwartałach wykazała mniejszą sprzedaż niż w sprawozdaniu za 3 kwartały 2013 bez zapewnienia jakiejkolwiek zgodności z danymi z wcześniejszych raportów. W efekcie powoduje to, że dla 4 kwartału 2013 można wyliczyć ujemną kwotę przychodów.


kliknij, aby powiększyć
Patrząc na wyniki ostatniego kwartału widać poprawę na wszystkich poziomach rachunku wyników:
- przychody rosną o 44%
- zysk brutto na sprzedaży wzrósł o 138%, a marża brutto poprawiła się z 17,12% do 28,22%
- zysk operacyjny wzrósł o 283%
- zysk brutto wzrósł o 383%
- zysk netto wzrósł o 361%

Widać wzrost kosztów finansowych - wzrosły one do 1054 tys. zł, podczas gdy rok wcześniej wynosiły niecałe 500 tys. zł. W 1 kwartale 2016 i 2015 podstawowym zakresem działalności było cynkowanie konstrukcji stalowych, ale rok wcześniej w skład FAM nie wchodziła jeszcze cynkownia w Wieluniu, która ma prawdopodobnie spory wkład w tą poprawę wyników. Podobne zjawisko było widać już w 4 kwartale 2015, kiedy FAM zanotował również skokowy wzrost przychodów w stosunku do wcześniejszych okresów.

Generalnie ostatnie 4 kwartały były dla spółki bardzo dobre pod kątem wypracowanej sprzedaży, zysków i wzrostu rentowności.


kliknij, aby powiększyć
Przepływy gotówkowe potwierdzają wypracowany wynik finansowy - widać że spółka we wszystkich ostatnich kwartałach generowała gotówkę z operacji. Widać również, co było wskazywane we wcześniejszych analizach oraz w raporcie audytora, że mimo tego w kasie spółki zbyt wiele gotówki nie ma. Jest ona przeznaczana głównie na działalność finansową (odsetki od kredytów i obligacji, spłata kredytów i wykup obligacji).


kliknij, aby powiększyć
Warto zerknąć na analizę wypłacalności spółki. Zadłużenie wzrosło bardzo mocno w ostatnich 2 kwartałach, z uwagi na połączenie z Cynkownią Wieluń, w ramach którego zostały wyemitowane obligacje na kwotę prawie 25 mln zł. W zamian za te obligacje spółka objęła udziały w Wieluniu, co spowodowało, że cała operacja odbyła się bez przepływu środków pieniężnych. Tłumaczy to dlaczego, mimo wzrostu zadłużenia (i domyślnie związanego z nim wpływu gotówki), przepływ środków pieniężnych z działalności finansowej w 2015 jest ujemny.

Warto tez zwrócić uwagę na wskaźniki płynności. Mimo, że cały czas znajdują się one poniżej zalecanych przez audytora wartości, to jednak wyraźnie się poprawiły.
Przy osiąganych w 2 ostatnich kwartałach zyskach i przypływach gotówkowych z działalności operacyjnej nie budzi wątpliwości zdolność spółki do obsługi zadłużenia.

Podsumowanie

Za 1 kwartał 2016 FAM zaprezentował bardzo dobre wyniki. Gdyby brać pod uwagę tylko ten aspekt, spółka powinna zostać oceniona bardzo pozytywnie. Niestety - ciągle występują wątpliwości i niejasności wskazywane w poprzednich raportach.

FAM praktycznie co roku zmieniał w sposób istotny skład grupy kapitałowej, co utrudnia określenie jakiego poziomu zysków można oczekiwać od spółki. Ostatni rok był dla spółki udany, a dodatkowo został wsparty przez nabycie Cynkowni Wieluń, która jest uwzględniana w wyniku finansowym od 4 kwartału 2015. Jak na razie wygląda to dobrze, ale doświadczenie z poprzednich lat pokazuje, że spółkę trzeba bacznie obserwować.

Ciągle występuje ryzyko zawierania nierynkowych transakcji przez spółkę, co może szkodzić akcjonariuszom mniejszościowym i odstraszać od spółki inwestorów instytucjonalnych.

FAM wypłacił niedawno bardzo wysoką dywidendę. Musiało to zostać zrealizowane prawdopodobnie przez zaciągnięcie dodatkowych zobowiązań z uwagi na fakt, że spółka nie posiadała odpowiedniej ilości gotówki. Propozycja wypłaty akcjonariuszom części zysku za 2015 rok została przez rynek przyjęta entuzjastycznie z uwagi na fakt, że stopa dywidendy była zbliżona do 20%. Nawet teraz, po mocnym wzroście kursu przekracza ona 10%.

Wydaje się, że lepszą alternatywą dla wypłaty dywidendy byłoby zachowanie tych pieniędzy w spółce i wzmocnienie pozycji kapitałowej FAM-u. Jest jednak raczej pewne, że taki scenariusz nie wywołałby takiego entuzjazmu inwestorów jak rekordowa stopa dywidendy.

Kurs spółki wzrósł w ciągu ostatnich 2 miesięcy dwukrotnie, ale mimo tego wskaźnik cena/zysk ciągle pozostaje na bardzo niskim poziomie (7,2). Jeżeli spółka będzie z sukcesem rozwijać działalność operacyjną, to ciągle pozostaje pole do wzrostu cen akcji. Należy jednak pamiętać o wskazywanych w tej i wcześniejszych analizach czynnikach ryzyka.

>> Wyceny, wskaźniki oraz inne informacje dotyczące spółki - tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutaj


Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

2pln to 64mln mkt cap

spolka zrobila 9m zysku i wyplacila go jako dywidende

1q ogromna poprawa i LTM blisko 12m zysku netto licz x8 i masz 3pln na akcje lub 13% yield na dywidendzie jesli powtorzy sie scenariusz wyplaty zysku z roku ubieglego, przeliczajac to na 8% yield juz masz 150mln mkt cap czyli to co dzis na rynku - to oczywiscie pod warunkiem, ze kolejne kwartaly beda niegorsze niz te w ubieglym roku, ale skoro pierwszy byl istotnie lepszy to jest na to szansa

istotna poprawa w kolejnych kwartalach moze prowadzic do kolejnych wnioskow

Walne w tym roku było w miarę szybko - w kwietniu, a dywidenda wypłacona w maju. Zaliczkowo mogliby wypłacać po wynikach za 1H (w tym roku 8 sierpnia) czyli wypłata możliwa już w połowie września (albo dla równowagi - co pół roku - w listopadzie).

Skrócę wszystkie poprzednie nie wygląda na drogo, ale są specyficzne ryzyka stąd zalecam ostrożność i tak od 0,8pln ;)

edit: od 0,57 ;)

Omówienie sprawozdania finansowego FAM Grupa Kapitałowa SA za 1 półrocze 2016 r.

Wyniki FAMu są naprawdę bardzo dobre, a co ważniejsze utrzymuje się cały czas tendencja wzrostowa. Niestety na ocenę spółki cały czas rzutuje nie najlepsze traktowanie akcjonariuszy mniejszościowych.


Zaprezentowane w sprawozdaniu przychody wyniosły w drugim kwartale 29,4 mln zł i były o 51 proc. wyższe od uzyskanych w odpowiadającym kwartale poprzedniego roku. Podobnie wysokie dynamiki FAM raportował także w poprzednim kwartale, kiedy uzyskał obroty na poziomie 23,2 mln zł po wzroście o 44 proc. r/r. Warto jednak pamiętać, że w IV kwartale 2015 r. FAM połączył się z cynkownią w Wieluniu, wobec czego wynik tej jednostki jest już w sprawozdaniu jednostkowym. Spółka informuje, że Wieluń w pierwszym półroczu odnotował sprzedaż na poziomie 8,64 mln zł, co oznacza, że organiczny wzrost FAM GK wyniósł 8,4 mln zł, czyli 23,7 proc. Wynik zaiste naprawdę dobry. Jeszcze bardziej cieszy wzrost rentowności. Marża zysku brutto na sprzedaży wyniosła 32,3 proc. w porównaniu do 28,2 proc. w poprzednim kwartale i 22,8 proc. w 2 kw. 2015 r.


kliknij, aby powiększyć

Zysk brutto na sprzedaży wyniósł 9,5 mln zł co daje 5 mln wzrost względem drugiego kwartału poprzedniego roku. A zatem to właśnie poprawa rentowności miała decydujący wpływ na wynik okresu, a akwizycja i wzrost obrotów znacznie mniejszy, choć oczywiście trzeba pamiętać, że wzrost obrotów prawdopodobnie jest także jednym z czynników poprawy marżowości i dźwigni operacyjnej.
Jak wynika z rachunku rodzajowego do poprawy wyniku przyczyniła się korzystniejsza relacja cen materiałów i energii względem cen produktów i usług. Stosowne koszty wzrosły w pierwszym półroczu o 24 proc., a w więc około 2 razy wolniej od wzrostu przychodów.

Koszty sprzedaży w zasadzie się pomiędzy porównywanymi kwartałami nie zmieniły, natomiast koszty zarządu wzrosły o 751 tys. zł (61 proc.). EBIT wyniósł 7,3 mln zł w relacji do 3 mln w drugim kwartale roku. Zysk netto zamknął się kwotą 6,26 mln i był o 120 proc. wyższy r/r.

Uzyskany rezultat wygląda na powtarzalny (mowa o braku zdarzeń jednorazowych) o czym świadczą przepływy operacyjne w kwocie 8,5 mln zł.(3,5 mln w 2 kw. 2015 r.) Co więcej, taki rezultat nie jest także efektem zmiany kapitały obrotowego. Po uwzględnieniu odsetek od obligacji i kredytów jednostka wygenerowała 6,8 mln zł wolnej gotówki, natomiast w całym półroczu ponad 10 mln zł


kliknij, aby powiększyć

Mimo, że FAM posiada relatywnie wysokie zadłużenie (dług netto 44 mln zł w stosunku do kapitału własnego na poziomie 36,5 mln zł), to nie widać w świetle obecnych rezultatów większych ryzyk związanych z płynnością. Dług netto do EBITDA jest poniżej 2, a spółka posiada bezpieczne wskaźniki płynności finansowej w ujęciu statycznym.

Niestety pewien niesmak pozostawia oprocentowanie obligacji serii B i D, które wynosi Wibor plus 8 proc. marży. W porównaniu do spółek notowanych na Catalyście taki poziom jest zarezerwowany dla emitentów śmieciowych z bardzo wysokim ryzykiem upadłości. W przypadku FAMu jak wspomniałem takiego ryzyka nie widać, więc można tylko mniemać, że taka premia wynika tylko i wyłącznie z chęci „docenienia” posiadacza papierów dłużnych. Co więcej, FAM „tanie” obligacje serii C (premia 3,5 proc. + WIBOR) wykupił przed terminem, a potem dokonał emisji obligacji serii D z kuponem 8 proc. W zasadzie jest to działanie na szkodę spółki.

Warto też zerknąć na transakcję kupna cynkowni z Wielunia. Z komentarza do raportu wynika, że cynkowania w ciągu pierwszego półrocza wygenerowała 716 tys. zysku netto. Za jej udziały zapłacono 25,3 mln zł i sfinansowano zakup emisją akcji serii B oprocentowanych na prawie 10 proc. rocznie. To oznacza, że koszt finansowania cynkowni w pierwszym półroczu wyniósł około 1,25 mln zł, a zatem wygląda na to, że FAM na tej „inwestycji” był około 0,5 mln w plecy. Innymi słowy transakcja przynajmniej na tą chwilę nie zbudowała wartości dla FAMu, w przeciwieństwie do poprzedniego właściciela Wielunia.

Abstrahując już od kwestii obligacji i relacji z drobnymi mamy za sobą 4 pełne kwartały w których spółka działa w obecnej strukturze kapitałowe, czyli z Wieluniem, a zatem możemy już określić powtarzalny wynik roczny. W ciągu ostatnich 4 kwartałów FAM GK uzyskał 16,7 mln zysku netto, natomiast z samej działalności kontynuowanej 17 mln zł, co przy stopie dyskontowej na poziomie 12 proc. (oprocentowanie obligacji 10 proc. + 4 punkty premii za ryzyko akcyjne i mniej więcej równy udział w finansowaniu) daje wycenę na poziomie 141 mln zł. Takie podejście oczywiście byłoby bardzo racjonalne, ze względu na wspomniane obligacje. Jeśli jednak zejdziemy z kosztem kapitału do poziomów „rynkowych”, pomijając ryzyka specyficzne, to możemy przyjąć koszt kapitału na poziomie nawet 8 proc. Implikowana z takiego założenia wartość spółki wynosi 212 mln zł. Rynek jest gdzieś po środku, co w sumie w świetle trendów wynikowych można uznać za wycenę atrakcyjną, tym bardziej, że spółka według uchwalonej polityki dywidendowej zamierza wypłacać od 90 do 100 proc. zysku netto. Stopa dywidendy tylko przy utrzymaniu obecnego wyniku może wynieść 10 proc. To w porównaniu do innych spółek bardzo wysoki poziom, ale po części wynikający też z ryzyka.



>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Zerknę do sprawozdania. Jeśli jednak niewiele się zmieniło, to pełnego omówienia robić nie będę i ograniczę się do paru zdań uaktualnienia. OK?

Omówienie sprawozdania FAM SA po 3 kw. 2016 r.

Kwartał dla grupy był dość udany, ale nie tak udany jak poprzedni, i nie aż tak dobry jak wskazuje omówienie wyników zawarte w samym raporcie. Kontrowersje może budzić wypłata tak wysokiej dywidendy.

W sprawozdaniu zarząd spółki prezentuje omówienie wyników nie do końca mające związek z rzeczywistością. Spółka w IV kwartale wchłonęła Wieluń, ale w 3 kwartale FAM tworzył grupę kapitałową i prezentował sprawozdanie skonsolidowane - to one winno być bazą porównawczą do oceny wyników.

Przychody w tym kwartale wyniosły 29,46 mln zł i były o 10 proc. wyższe od uzyskanych (skonsolidowanych) przed rokiem i 58 tys. wyższe od tych raportowanych kwartał wcześniej. Pomimo wzrostu obrotów marża brutto na sprzedaży spadła z 32,3 proc. w poprzednim kwartale do 29,7 proc. w obecnie raportowanym. W analogicznym kwartale poprzedniego roku rentowność na tym samym poziomie rachunku wyników wyniosła 23,2 proc.


kliknij, aby powiększyć

Zysk brutto na sprzedaży 8,75 mln zł i był o 41 proc. wyższy niż przed rokiem, ale o 7,8 proc. niższy niż w poprzednim kwartale pomimo wypracowania większej sprzedaży. Koszty sprzedaży spółki pozostają stabilne. Za to dość ciekawe cechy przejawiają koszty ogólnego zarządu. Wykazują pewną korelację z wysokością sprzedaży, ale także pewną znaczącą wariancję. Mowa w tym miejscu oczywiście o wszystkich kwartałach w obecnej strukturze kapitałowej:


kliknij, aby powiększyć

Choć koszty zarządcze wzrosły w ujęciu r/r zwiększyły się tylko o 88 tys. zł to względem poprzedniego kwartału spadły o prawie 300 tys. zł. To spora kwota, bo stanowi aż 4 proc. obecnego zysku ze sprzedaży, który wyniósł w tym kwartale 6,69 mln zł. (wzrost o 2,5 mln zł 61 proc. r/r) EBIT zamknął się kwotą 6,66 mln zł i był o 56 proc. wyższy r/r. Dynamika jest mniejsza przez brak dodatniego salda pozostałej działalności jakie miało miejsce w zeszłym roku. Wynik operacyjny pomimo obniżki kosztów organizacji był o 700 tys. niższy niż w poprzednim kwartale. Na poziomie netto mamy 4,9 mln zysku netto, ale warto wspomnieć, że spółka w zasadzie nie pokazuje podatku, do czego wrócimy przy omawianiu wyceny rynkowej.

Kwartał wyglądał także nieźle pod względem generowanej gotówki. CF przed uwzględnieniem zmian w kapitale obrotowym był nieznacznie niższy niż kwartał wcześniej i znacznie większy r/r. Niestety dość niespodziewanie (brak wzrostu sprzedaży) trochę gotówki pochłonął kapitał obrotowy, co było skutkiem zwiększenia salda zapasów. W efekcie do dyspozycji po zapłaceniu odsetek pozostało 5,68 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Pewne zmiany zaszły w bilansie. W aktywach trwałych zniknęła nieruchomość inwestycyjna, a sądząc po przepływach operacyjnych po prostu została sprzedana -2,6 mln zł wpływów w tym kwartale.
W Aktywach obrotowych mamy wzrost zapasów o 2,2 mln zł a także spadek należności handlowych o kwotę około 1,2 mln zł. W kasie spółki przybyło 3,1 mln zł. Największe zmiany miały miejsce po stronie pasywnej. Na skutek uchwalenia dywidendy (która nie została jeszcze wypłacona) kapitał własny skurczył się z 36,5 do 32,2 mln zł, ale także pojawiło się dodatkowe zobowiązanie – proszę zerknąć na pozycję: „pozostałe zobowiązania” – wzrost pomiędzy kwartałami o 8,9 mln zł.

Decyzja o uchwaleniu dywidendy miała niestety dość niebezpieczne konsekwencje. W raporcie czytamy, że:



Proszę zauważyć, że gdyby KW był większy o kwotę 3,9 mln zł (mniej niż połowa uchwalonej dywidendy) to do złamania Kownatów by nie doszło. Taki błąd dobrze o zarządzie spółki nie świadczy, tym bardziej, że można z dużym p-stwem zakładać iż czerpie on korzyści ze spółki także z obligacji.

FAM ma papiery na Catalyście z premią 8 proc. Taki kupon jest w zasadzie zarezerwowany dla bankrutów, a więc ciężko nie traktować tej oferty jako sposobu na czerpanie korzyści ze spółki nie tylko za pomocą pensji i dywidendy. Wymowny jest też brak ofert sprzedaży tych obligacji i brak transakcji od momentu wprowadzenia.

Mimo wszystko chyba większych konsekwencji ze złamania kowenantów nie będzie, bo spółka mimo posiadania prawie 50 mln zadłużenia finansowego netto byłaby w stanie spłacić ten dług w ciągu ok. 2 lat czy to przepływami czy zyskiem operacyjnym, a przecież obligacje to ponad 30 mln zł z tej kwoty.

Jeśli chodzi o wycenę rynkową to ta nie wydaje się ani szczególnie zbyt wysoka, ani znów zbyt niska. Owszem wskaźnik C/Z jest w tej chwili relatywnie niski, ale tak wysoki poziom wysokooprocentowanego długu każe oczekiwać żadnej stopy zwrotu przez akcjonariuszy na poziomie wyższym niż obligacje (prawie 10 proc. dla obydwu serii!). To tłumaczy już nam stosunkowo niewysoki C/Z, który w uproszczeniu jest odwrotnością oczekiwanej stopy zwrotu. Dodatkowo obecne wyniki nie są obciążone podatkiem dochodowym, a tarcza z lat poprzednich się kiedyś skończy. Z tego powodu powtarzalny zysk netto trzeba skorygować w dół o 19 proc., a wtedy już dostajemy C/Z na poziomie ponad 10. Można więc nawet powiedzieć, że w kapitalizacji spółki jest już uwzględniony pewien nieduży wzrost wyników w kolejnych kwartałach. Rynek oczywiście może być bardziej optymistyczny i wycenić spółkę wyżej, nie zwracając uwagi na takie aspekty jak podatek czy koszt kapitału własnego.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

FAM wzial kolejna ocynkownie - tym razem Opole. przy czym cena wyglada mi na bardzo wysoka - co o tym myslicie?

na bankierze piszą że szykuję się kolejne wezwanie
i to prawdopodobnie po 8 zł

Mniejszościowi się skrzyknęli mają ponad 5 %
na walnym będą nowe uchwały

Powodzenia