POLCOLORIT [PLT]

51gr widze jako wsparcie...polowa konkretnej bialej na duzym wolumenie z 20 lipca - potem w sumie sie juz nic nie dzialo
jakby dobrze poszukac to rejon 51-55 byl znaczacy w kwietniu-lipcu 2008, przy cyzm 51gr bylo przystankiem przed wiekszym ruchem w dol

mysle, ze potencjal spolki to nawet 1,10 (w ciagu paru miesiecy)

czekam na kontrargumenty :)

skad sie to wzielo? to przesuwanie raportu za 2 kwartal, by opublikowac razem z polrocznym? przeciez w ten sposob spolki narobia sobie zlej prasy, a przeciez powszechnie wiadomo, ze od jakosci "corporate governance" zalezy wycena; sposrod 2 spolek z tymi samymi fundamentami lepiej bedzie wyceniana ta, ktora bedzie sie bardziej publikowala...

Jednak minus :) Czekałem na raport, nie doczekałem się, więc poszperałem - zrezygnowali zgodnie z RB nr 7/2009.

Wyniki są mieszane. Spółka poprawia marżę i walczy o zysk, ale spadają jej przychody. Trzyma niezłą sytuację finansową, ale z gotówką jedzie na styk. Jednocześnie tnie koszty i chce inwestować w nowy zakład. Nie jest na to pora.

Zaktualizowane dane w serwisie:
www.stockwatch.pl/gpw/polcolor...

Sprawozdań to oni robić nie umieją, ale może umieją robić i sprzedawać płytki. Zarząd stopniowo wyciąga spółkę z dołka, w którym uzyskiwała dużą stratę operacyjną i wielką jak na nią stratę netto. Problemy nie ocierały się o upadłość, ale trzeba było coś z tym zrobić. Teraz spółka ma podobną kwotowo marżę, ale uzyskiwaną z mniejszych przychodów, dzięki czemu angażuje mniej gotówki w obrót. Jej suma bilansowa spadła, a zysk netto jest leciutko dodatni, więc pojawiła się rentowność. W widoczny sposób zeszli też z kredytów i lepiej zarządzają gotówką, którą zaczęli trwale generować. Uwaga: to brzmi świetnie, ale jest dalekie do doskonałości. Taki stan, nawet utrzymujący się przez kilka kwartałów, niekoniecznie jest trwały. Łatwo z powrotem bujnąć się w otchłań zadłużenia i wysokich kosztów. Podstawa to oczywiście pozycja na rynku, jakość produktów i zadowoleni klienci. A to już proszę sobie zweryfikować samemu i podzielić się obserwacjami - bo w dłuższym terminie żeby zarabiać, trzeba sprzedawać.

Sytuacja jest przejrzysta. Polcolorit zakończył rok na lekko ujemnym wyniku brutto, ale wyszedł na mikroplus bo odwrócił podatek dochodowy.

Wygenerował za to gotówkę operacyjną, jako że część kosztów jest niegotówkowa (amortyzacja), zredukował należności. Dzielnie pozbierana gotówka poszła na dalszą redukcję kredytów. Jest ich nadal sporo bo 45 mln zł, ale półtora roku temu było prawie 70 mln zł. Spółka zeszła z ogólnym zadłużeniem do 33%, co nie cieszy od strony operacyjnej, bo sprzedaż siadła - spadek przychodów z 86 mln do 67 mln zł. Za to utrzymuje stabilność, chociaż aż 16 mln zł kredytów ma status krótkoterminowy. Nie martwiłbym się o dalsze ich rolowanie, jako że są aktywa trwałe i na poziomie operacyjnym daje się wycisnąć troszeczkę zysku. Ale obciążenie odsetkowe jest dużo za duże: w samym 2009 roku skonsumowało aż 2,8 mln zł.

To nie jest jednak tak, że kredyty udało się zmniejszyć z własnych środków. W 2008 r. kapitał został podniesiony w ramach emisji z PP, spółka zasilona kwotą 10,3 mln zł w zamian za 51,5 mln szt. nowych akcji. Zgodnie z zamierzeniami, kwota ta miała zostać wykorzystana w przejęciu firmy ukraińskiej i przeniesieniu tam części produkcji. Drugi raz raczej nie dostaną pieniędzy na to samo.

W 2009 r. spółka znacznie ścięła koszty, tak że chyba bardziej już się nie da. Produkowała mniej, ale dynamika spadku sprzedaży była większa, stąd zapasy wzrosły. Ogólnie aktywność i tempo rotacji bardzo niekorzystnie się wydłużyło, a gotówka, która jeszcze parę kwartałów temu cyrkulowała w około 240 dni, teraz spowolniła do ponad 300.
Cykl rotacji zapasów 280
Cykl rotacji należności 165
Cykl rotacji zobowiązań 137
Cykl operacyjny 445
Cykl konwersji gotówki 308
W obrocie jest więc ciągle sporo pieniędzy, z tego 38 mln zł na magazynie (w cenach wytworzenia). W odpisach aktualizujących widzę tylko 540 tys. zł na zapasach - wielkie pytanie, czy reszta jest naprawdę rotująca i sprzedawalna, a jeśli tak, to po jakich cenach. Ciągle prawie 20 mln zł to należności, z tego odpisano nieco więcej, bo 1,2 mln zł. Wydaje mi się, że te kwoty są o wiele za małe, a aktywa obrotowe w rzeczywistości są warte mniej niż w księgach.

Kryzys na pewno wyprostował spółkę od strony kosztowej, emisja pomogła oszczędzić na odsetkach (które za 2008 r. wniosły aż 4,7 mln zł). Fundamentalnie "w bok" czyli ochrona wartości, bez możliwości jej wzrostu. Dopóki sprzedaż nie ruszy, na cuda bym nie liczył. Jeśli dalej spadnie, będą z powrotem straty i duży zawód.
Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Bilans poprawia się i dzięki rating po I kwartale wzrósł a A- na A.
Przychody na skutek po powodziowych zniszczeń mogą znacznie wzrosnąć w najbliższym czasie,o ile dobrze pamiętam spółka jest jedną z niewielu oferującą granulat potrzebny też bardzo po takich żywiołowych przejściach ,widzę że przez ponad miesiąc zjechał z 52 na 37 groszy ,a to jakieś już 30% w dół ,można po takim spadku spodziewać się odbicia w najbliższym czasie.

Omówienie sprawozdania za Q3’2010 Spółki Polcolorit.


Rachunek wyników.

Firma kolejny kwartał cierpi z powodu spadku popytu. Sprzedaż w q3 2010 stanowi 77% sprzedaży analogicznego kwartału zeszłego roku i jest to wynik w tym roku najgorszy. Trzeba przyznać, że Zarząd nie spoczywa na laurach i konsekwentnie trzyma w ryzach koszty na wszystkich poziomach operacji. Rentowność brutto na sprzedaży delikatnie rośnie w kolejnych kwartałach. Całość ma sens, ponieważ koszty zarządu są w delikatnym trendzie spadkowym, natomiast koszty dystrybucji utrzymują na w miarę stały poziom. Praca nad poziomem sprzedaży jest tu teraz jak najbardziej pożądana. Rezerwy na polu kosztów są ograniczone, ponieważ nominalne spadki przychodów są porównywalne z całymi kosztami dystrybucji i zarządu. Efekt – firma jest poniżej operacyjnego break-even, nie mówiąc już o wyniku netto.

Bilans.

Aktywa trwałe nudne do granic możliwości, czyli liniowy spadek aktywów rzeczowych. Więcej dzieje się w części obrotowej. Kurczy się ona od q1’2009. Można by to uznać za efekt optymalizacji, ale mam co do tego wątpliwości, ponieważ spadło tylko saldo należności. To zaś jest normalny objaw spadającej sprzedaży. Stały jest zaś poziom magazynów. Obecnie to 33,8m – prawie dokładnie roczna sprzedaż. Problem był już sygnalizowany w poprzednich omówieniach. Ja przyjrzałem się strukturze tych zapasów (można ją sprawdzić tylko w sprawozdaniach rocznych i półrocznych). Otóż okazuje się ona bardzo trwała, a zdecydowana większość salda to wyroby gotowe. Patrząc na mnogość asortymentu oferowanego na stronie spółki myślę, że to właśnie jest przyczyna tak wysokiego salda. Wygląda mi na to, że spółka postawiła na różnorodność oferty, co automatycznie „pompuje” magazyny. Zwłaszcza, gdy porówna się to z małą wartością produkcji w toku. Strategia pewnie ciekawa w okresie prosperity, ale w czasie spowolnienia zamraża mnóstwo pieniędzy. Jednocześnie firma jest jej zakładnikiem. Nie da się tego szybko zmienić. Tymczasem kosztowo nie ma już gdzie się cofać.

Cash flow.

W gruncie rzeczy jest jeszcze trochę miejsca, ponieważ firma wciąż generuje zdrowy cash flow operacyjny. Dzieje się tak, ponieważ wraz ze spadkiem obrotów według klasycznego schematu spadają należności i zobowiązania, a zapasy są w miarę stabilne. Długoterminowo; w krótkim okresie oczywiście różnie bywa. Przepływ ten jest wykorzystywany do redukcji zadłużenia kredytowego, co wpisuje się w działania redukcji kosztów.

Reasumując.

Firma płynie w zanurzeniu, ale na głębokości peryskopowej. Spadki sprzedaży są jednak bardzo dotkliwe i jeśli będą kontynuowane, firma przestanie generować pozytywne przepływy operacyjne i zaczną się kłopoty. Jeśli jednak spadki się zatrzymają, firma to przetrwa, a w ewentualne ożywienie wejdzie bardzo wzmocniona organizacyjnie. Uważam, że poprzez trudności, operacyjnie jest prowadzona pewną ręką. Widoczne, podjęte działania mają sens. Nie obawiam się również o jakość zarządzania finansowego. Widząc, jak opisane są przyjęte zasady rachunkowości, mam odczucie, że prowadzi to „poukładana” osoba. (*) Jednak nie zostało już wiele pola do poprawy w ramach organizacji. Pozostaje dalsza redukcja kosztów finansowych. To zaś zależy od możliwości generowania gotówki operacyjnej. Koło się zamyka – zwykle łatwiej o pieniądze temu, kto już ma ich więcej. Oczywiście magazyn kłuje w oczy, ale tak, jak wspominałem powyżej - myślę, że to pochodna przyjętej strategii marketing mix. Nie oceniam tu, czy to strategia słuszna, czy nie. Pozostawiam to Inwestorom.

Na pierwszy (a nawet i drugi) rzut oka wyniki za ostatni rok wyglądają raczej odstraszająco i myślę, że to determinuje kurs. Natomiast uważam, że firma ma mocny Zarząd. Ewentualne wejście w ten papier musi być jednak poprzedzone solidnym zastanowieniem się, jak będą zachowywać się rynki zbytu. Obowiązkowo! Jeśli rynek się nie odwróci, moc Zarządu może nie wystarczyć.

(*) Chociaż w ostatnim raporcie linia „Zobowiązania długoterminowe i rezerwy na zobowiązania” podsumowuje również krótkoterminowe, co wprowadza w błąd.

Powyższa treść przez 45 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

No właśnie. Gdyby nie sprzedaż, to firma mogłaby jeszcze wyrosnąć na ludzi. Od sprzedaży wszystko się zaczyna, a tej tu najbardziej teraz brakuje.

Przyjrzałem się aktywom trwałym spółki, bo to główna jej w tej chwili wartość. Wyglądają zdrowo, a wycena w sprawozdaniu na właściwą.
Połowa z nich pochodzi z lat 2005-2006, kiedy budowano nową fabrykę dla Marconi. Do tej pory sprzęt się już znacznie zamortyzował, więc zostają w tej wartości głównie budynki i grunty, czyli coś co da się upłynnić. Co do cen nabycia chyba nie ma się co czepiać. Szczyt bańki budowlano-mieszkaniowej miał miejsce pod koniec 2007 roku. Tu jest więc tanio jeśli chodzi o majątek. Ale czy warto już teraz kupić?
Jak już było to powiedziane w omówieniu Rafała spada sprzedaż. Tylko, że nie jest to efekt rynku. Spółka też traci w nim udział. Jak wynika z rachunku segmentowego Cersanitu, tamtemu podmiotowi udało się nawet sprzedaż delikatnie zwiększyć. Ceramika nowa gala w tym roku ma podobne wyniki sprzedaży jak w poprzednim. Spółce spada więc nie tylko sprzedaż, ale też i udział w rynku. Na ożywieniu, które może wystąpić w II połowie roku spółka może wziąć tylko udział w ograniczonym zakresie... Z tego co widać, ożywienie na rynku nie wystarczy aby sprzedaż się ruszyła. Potrzeba zintensyfikowanych działań i nakładów sprzedażowych. Tylko, jak się jedzie na styk z gotówką to może na to nie wystarczyć środków...

Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.