Omówienie wyników spółki na podstawie raportu skonsolidowanego za II kwartał 2010 r.
Po kilku trudnych kwartałach wynikających głównie z konieczności restrukturyzacji zadłużenia oraz struktury grupy, PKM Duda wreszcie powoli wychodzi na prostą. Pomimo spadku obrotów (r/r -19%), który wynikał głównie ze spadku cen jednostkowych mięsa wieprzowego oraz w mojej opinii z restrukturyzacji organizacji (sprzedaży niepotrzebnych aktywów oraz ograniczania nierentownych segmentów), firma dzięki wyższym marżom na sprzedaży (notabene wróciły do poziomu z roku 2008) oraz ograniczeniu kosztów działalności, drugi kwartał z rzędu generuje satysfakcjonujący poziom rentowności operacyjnej. W drugim kwartale w porównaniu do pierwszych trzech miesięcy br. nastąpił również znaczny spadek kosztów finansowych, który w mojej opinii wynika z ostatecznej spłat zaległych odsetek od kredytów, naliczonych przed ogłoszeniem upadłości, a które zgodnie z umową restrukturyzacyjną powinny być spłacone na początku 2010.
Największe zmiany w bilansie nastąpiły w strukturze zadłużenia. W związku z realizacją postanowień umowy restrukturyzacji finansowej, po ustanowieniu zabezpieczeń banki zawiesiły natychmiastową wymagalności zadłużenia przez co firma mogła wydzieliła długoterminową część obciążeń kredytowych. Dzięki temu typowo księgowemu zabiegowi znacznie poprawiły się wskaźniki płynność. Pomimo tej zmiany firma ma ciągle ujemny kapitał obrotowy, który zgodnie z informacjami ze spółki zostanie pokryty z emisji akcji serii H. Wskaźniki zadłużenia (dług do EBITDA oraz kapitałów) pozostają ciągle na wysokim poziomie, jednakże w mojej opinii powinny się one systematycznie poprawiać w związku z emisją akcji oraz wzrostem poziomu EBITDA narastająco za ostatnie 12 miesięcy (aktualnie ciągle zaniżonym przez wysokie odpisy aktualizujące z poprzedniego roku).
W bieżącym roku znacznie poprawiła się również struktura przepływów pieniężnych, dodatni cash flow wygenerowany na działalności operacyjnej w końcu wynika głównie z zysku netto oraz amortyzacji, a nie tak jak w poprzednich latach (w szczególności w 2008) głównie z korekt niecashowych transakcji (odpisów aktualizujących). Martwić możne ciągle wysoki poziom gotówki przeznaczany na obsługę długu (spłata kredytów, wykup własnych akcji od banków oraz weksli własnych wystawionych na rzecz obligatariuszy), niestety moim zdaniem będzie to trwała tendencja przez kilka następnych kwartałów, przez co firma będzie miała ograniczone możliwości rozwoju w zakresie rozbudowy parku maszynowego lub ewentualnych akwizycji.
Po dwóch kwartałach spadku analiza raportu za I półroczne br. wskazuje nieznaczny wzrost WK, który z jednej strony jest pochodną wygenerowanego zysku, z drugiej jednak strony wzrostu kapitału podstawowego w związku z emisją akcji serii H (aktualnie ciągle brak realnego wpływu gotówki z emisji). Poniższa tabela przedstawia korektę WK na akcję w związku z nową emisją (w pierwszym przypadku wyłączone zostały wszystkie księgowania powiązane z emisją, drugi wariant uwzględnia wszystkie ewentualne zmiany w kapitałach po emisji):
kliknij, aby powiększyćPodsumowując, firma ciągle w trudnej sytuacji finansowej szczególnie w zakresie poziomu zadłużenia oraz kosztów jego obsługi. Jednakże widać już pewne pozytywne oznaki przeprowadzonej restrukturyzacji (poprawa rentowności w związku wyższymi marżami na sprzedaży, dodatni cash flow na działalności operacyjnej) odzwierciedlone we nieznacznym wzroście ratingu z D na CCC-.
www.stockwatch.pl/gpw/duda,wyk...Ciągle trudno jednoznacznie określić czy to będzie trwała tendencja. Moim zdaniem dwa najbliższe kwartały wskażą dalszy trend, szczególnie 4Q będzie istotny biorąc pod uwagę święta (firma generuje wtedy bardzo wysokie obroty) oraz ciągle niestabilną sytuację makroekonomiczną i możliwy wzrost bezrobocia.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.