LUG [LUG]

Niestety niezapytani, nie mieliśmy szansy wyjaśnić tego, co dla Szczepana Łangowskiego, autora omówienia zamieszczonego kilak postów wcześniej, jest niejasne i zapobiec sugestiom o „wątpliwych tłumaczeniach” i „częściowych prawdach”. Ponieważ autor nie skontaktował się z nami, niektóre tezy postawione w analizie są nieprawdziwe i krzywdzące w związku z tym wyjaśniamy:

Sz.Ł.:

Wdrożenie i adaptacja systemu ERP w tak złożonej organizacji jaką jest grupa kapitałowa prowadząca działalność produkcyjno-handlową jest procesem bardzo skomplikowanym. Prace dostosowawcze trwały już wiele miesięcy wcześniej, w tym czasie reorganizowano większość procesów w firmie, przygotowywano nowe procedury, etc. Jednakże w tak skomplikowanych procesach nie można przewidzieć wszystkiego ani rozwiązać wszystkich problemów ex-ante. Sam akt wdrożenia, który nastąpił na przełomie roku, zgodnie z naszą świadomością, spowodował znaczne utrudnienia w funkcjonowaniu firmy w takich obszarach jak procesy planistyczne i sprzedażowe. Przyczyniło się to do wydłużenia terminów dostaw i wpłynęło na poziom przychodów w styczniu. Jest to już jednak sytuacja przeszła, nowe procedury usprawniły procesy, a pozytywny wpływ nowego systemu ERP widzimy każdego dnia funkcjonowania firmy.

Sz.Ł.:

Teza ta jest wyłącznie spekulacją autora. Marże realizowane na eksporcie są wyższe niż krajowe. Wpływ na sytuację w 1 kw. 2012 roku miało stosunkowo duże zwiększenie kosztów w stosunku do 1 kw. 2011 roku. Na koszty te złożyły się wydatki związane z nowymi biurami zagranicznymi, zwiększeniem zatrudnienia w eksporcie i realizacją projektów zagranicznych. Dodatkowo marża realizowana na rynku krajowym w 1 kw. 2012 roku była wyższa niż realizowana w analogicznym okresie przed rokiem, przy porównywalnych kosztach działu krajowego. Nie zmienia to jednak faktu, że niezmiennie co do zasady marże na eksporcie przewyższają marże krajowe.

Sz.Ł.:

Jak słusznie zauważono, umocnienie złotówki było krótkotrwałe w związku z czym krótkotrwale pozytywnie wpływało na obsługę zadłużenia. Nie można jednak zapominać, że firma 50% swoich produktów sprzedaje za granicą a deprecjacja złotówki stwarza bardzo korzystne warunki dla eksportu. W związku z tym, przy prowadzonej przez nas polityce zarządzania ryzykiem kursowym, zarówno umacnianie się, jak i deprecjacja złotego stwarzają warunki, które mogą pozytywnie stymulować wyniki firmy.

Sz.Ł.:

Owszem rotacja należności wydłużyła się, ale równocześnie wydłużyła się rotacja zobowiązań.
Poza tym należności są objęte ubezpieczeniem, nie należy więc sugerować ewentualnych negatywnych skutkach niewypłacalności odbiorców.

Sz.Ł.:

Motywem zmiany prognozy nie było wyłącznie dostosowanie założeń dotyczących kursu walutowego do sytuacji rynkowej. Podstawowa zmiana dotyczyła podwyższenia prognozy na pozycji EBIT i EBITDA. W związku z lepszymi (od oczekiwanych) zaudytowanymi wynikami za 2011 rok, Zarząd przekonany o dobrej kondycji firmy postanowił podnieść prognozę zysku operacyjnego i EBITDA ponad poziom wypracowany w 2011 roku. Co jest ewidentnym sygnałem, że Grupa Kapitałowa LUG S.A. celuje nieustannie w rozwój.

Mamy nadzieję, że nasze wyjaśnienie zaspokoi Państwa potrzeby informacyjne. W razie pytań zapraszamy do kontaktu mailowego lub telefonicznego. Wszelkie dane kontaktowe znajdą Państwo na stronie http://www.lug.pl serwis relacji inwestorskich spółki, zakładka kontakt.

@lugsa:
No przyznam szczerze, że mnie ten komentarz mocno zaskoczył, a miejscami wręcz trochę rozczarował. Mam rozumieć, że raport z wyników jest dla Państwa niewiążącą, bądź niepełną opowiastką, o która trzeba dopytać w Spółce?

1. W kwestii systemu ERP.
Tak się składa, że wdrażałem kiedyś takowy i całkowicie zgadzam się z Kolegą, że nie powinno to wpłynąć na pogorszenie sprzedaży. Zrozumiałbym większe koszty ze względu na dublowanie czynności (wdrożenie na tzw. zakładkę). Zrozumiabym koszty ze względu na wzmożone analizy przed wdrożeniem. Ba, zrozumiałbym nawet spadek sprzedaży ze względu na konieczność nauki nowego systemu! Krzywa doświadczenia. Ale tłumaczenie, że

jest zawoalowanym przyznaniem się, że nie udało się prawidłowo zanalizować i/lub zmapować procesów biznesowych w Spółce. Ja to nawet rozumiem, bo takie wdrożenie, to operacja nie-w-kij-dmuchał.
Jednak, obiektywnie rzecz biorąc, sprzedaż nie powinna była ucierpieć. A że ucierpiała? Zdarza się. Nie Wy pierwsi, nie ostatni. Ale chociaż powstrzymajmy się od prób gloryfikacji tego zdarzenia.

2. W kwestii rentowności sprzedaży.
Z informacji w raporcie można bardzo szybko wyciągnąć taki wniosek, jaki wyciągnął Szczepan. Napisałbym dokładnie to samo. A skoro tak to zobaczyliśmy my, to znaczy, że pewnie tak to zobaczyła większość odbiorców sprawozdania.
Jeśli uważają Państwo, że taki wniosek jest nieuprawniony, trzeba było to skomentować w raporcie. Najlepiej przedstawiając konkretne liczby.
Tymczasem: spadła sprzedaż, poprawiły się wyniki. W komentarzu jest o (nazywijmy rzecz po imieniu) problemach z wdrożeniem ERP w zakresie obszaru sprzedaży. Nie ma zaś wiele o kosztach.
Dowiadywać w Spółce można się na temat rzeczy niejasnych, nietypowych. Tutaj sprawa wyglądała na ewidentną. Według zasady "dowiadywania się", którą Państwo proponują, należałoby spytać się w zasadzie o prawie każdą liczbę. Czy aby amortyzacja nie kryje w sobie znaczących elemetów jednorazowych? W ogóle na to nie wygląda, ale... lepiej spytajmy Spółki.
Proponuję, aby to Spółka dogłębniej komentowała wyniki w publikowanych dokumentach. Dobrze byłoby przeczytać raport "z pozycji" inwestora i od razu uciąć potencjalne spekulacje. Telefony i maile powinny być ostatecznością.
Tak więc "co do zasady" marże zagraniczne może i są wyższe. Ale "co do q1" pewności ciągle nie mam. Liczb nie widziałem.

3. Forex.
Cad_man już wyraził świetnie to, co ja chciałem.

4. Cykle rotacji.
Szczepan po prostu stwierdził fakt, że cykl należności się wydłużył. Gdzie tu sugestia o niewypłacalności odbiorców?
Przychodzi mi natomiast do głowy powiedzenie zaczynające się od "uderz w stół".

Wydłużenie cyklu zbowiązań nie ma w tym kontekście wiele do rzeczy. Wskazuje jedynie, że nastąpiło rozluźnienie warunków handlowych zarówno z odbiorcami, jak i dostawcami. Natomiast stwierdzenie, że im dłuższy termin należności, tym ryzyko jednak większe, jest chyba jak najbardziej uprawnione.
Może zacytuję komentarz Zarządu do sprawozdania za 2011:

Wszystko to się chwali, więc nie rozdzierajmy szat.
Ale pamiętajmy, że ubezpiecznie i factoring kosztują. A do takiego KUKE to jeszcze trzeba wysyłać jakieś sprawozdania, zestawienia. Co też kosztuje czyjąś pracę.

5. Prognoza.
Zgadza się - mocno podkreślają Państwo, że prognoza jest wyższa ze względu na wyższa bazę historyczną. Ale pamiętajmy, że każdy rynek rośnie dopóty, dopóki nie zacznie spadać. Dlatego do mnie też bardziej przemawia argument kursowy. Chociaż akurat w przypadku LUG pojawiły się niejasności, jak to z tymi kursami jest, o których mowa wcześniej na tym forum.
A skoro już poruszyli Państwo ten temat, to przyznam, że mam wrażenie (jak to Państwo ujęli: spekuluję), jakoby Zarząd był nieco zaskoczony własnym sukcesem A.D. 2011.

Spółkę lubię, więc naprawdę życzę, aby następne niespodzianki też były na plus.

Wniosek zdecydowanie za daleko posunięty. Raporty okresowe LUG stanowią oczywiście wiarygodną informację o firmie. Natomiast nasz komentarz wynikał z faktu, iż w omówieniu pana Szczepana pojawiło się wiele sformułowań sugerujących przekłamania i częściowe prawdy. Oczywiście rozumiemy, że wymogi jakie stawia przed Emitentami Giełda, mogą nie zaspokajać potrzeb informacyjnych wszystkich inwestorów. Staramy się temu zapobiegać i wychodzić przed tzw. szereg, omawiając wyniki czy komunikując się z rynkiem kapitałowym i jego uczestnikami szerzej niż jest to od nas wymagane regulacjami. Dlatego też jesteśmy otwarci na wszelkie formy komunikacji, w tym to forum czy też kontakt mailowy i telefoniczny z inwestorami. Informacje, które zamieściliśmy w komentarzu nie miały na celu "gloryfikować zdarzeń" ani wprowadzać nowej zasady "dodatkowych wyjaśnień". Mając jednak możliwość zaprzeczenia postawionym tezom i rozwiania wątpliwości - zrobiliśmy to i zachęciliśmy do kontaktu z nami. Wszystko w duchu przekonania, że bez informacji zwrotnej od inwestorów nie jesteśmy w stanie odgadywać ich potrzeb. Do tej pory taki feedback pojawiał się sporadycznie i nie pozostawał nam obojętny.

Wszelkie uwagi co do zakresu informacji w raporcie postaramy się przeanalizować i rozważyć pod kątem ewentualnych zmian w przyszłości.



Jesteśmy zaskoczeni tym wnioskiem i zdecydowanie zaprzeczamy. Traktujemy nasze prognozy z najwyższą powagą i cały zespół (Zarząd i pracownicy) ciężko pracowali na to, by ten sukces osiągnąć.

@ cad_man:

Na odpowiedź będzie trzeba poczekać do następnego raportu okresowego.

Mam pytanie do ekipy SW: czy następująca część opisu dotycząca tej spółki w zakładce "LUG s.a." na portalu Stockwatch


jest aby prawidłowy? Czy taka jest strategia spółki? Przeprowadzenie splitu oraz przenosiny na GPW? Można to raczej nazwać planami co do notowanych na giełdzie akcji ale nie do strategii działalności spółki, chyba że to jest właśnie strategia?

Przy okazji (wiem, że udziela się tutaj przedstawiciel spółki ): czy kłopoty dużych spółek budowlanych notowanych na GPW (Hydrobudowa, DSS, Polimex) odbiją się "czkawką" na wynikach i finansach spółki LUG?

Na początek małe sprostowanie stwierdzenia, że na forum udziela się przedstawiciel spółki.
Wypowiedzi, które pojawiają się pod nickiem: lugsa, nie prezentują osobistych przemyśleń przedstawiciela spółki. Jest to konto założone i zarządzane przez Sekcję Relacji Inwestorskich LUG S.A. i należy je traktować jako dodatkowe narzędzie komunikacji. Nie jest to oczywiście narzędzie oficjalne, bo takim są raporty bieżące i okresowe, lecz prezentowane tu poglądy są odzwierciedleniem stanowiska Emitenta w omawianych sprawach.

Natomiast odpowiedź na drugie pytanie o czkawce wywołanej problemami Hydrobudowy, DSS czy Polimexu znajdują się w naszym raporcie okresowym sprzed kilku dni oraz w raporcie miesięcznym za lipiec.
Kondycja finansowa Grupy Kapitałowej LUG S.A. jest bardzo dobra. Firma nie odczuwa spadku zamówień, ani też innych bezpośrednich konsekwencji problemów wspomnianych firm budowlanych. Można wyróżnić kilka istotnych czynników, które pośrednio chronią firmę:
- blisko połowa przychodów realizowana jest na rynkach zagranicznych;
- podstawowym kanałem dystrybucji w Polsce są duże sieci hurtowni, a więc bezpośrednie zagrożenie niewypłacalnością firm budowlanych jest w dużym stopniu ograniczone
- kontrakty są ubezpieczane
Nasz portfel zamówień nie jest w tej chwili zagrożony w związku z problemami branży budowlanej i dokładamy wszelkich starań aby "czkawka" nas nie dopadła.

Analiza wyników spółki LUG za 2 kwartał 2012 roku

Raport nie przestawia żadnych zaskakujących informacji, które istotnie wpłynęłyby na mój odbiór spółki. Przyznaję jednak, że omówienie źródeł wyników mogłoby być nieco bardziej szczegółowe. Jako uzasadnienie podawane są jedynie ogólne warunki makro, typu wzrosty rynku, kursy walutowe itd. Chciałabym wiedzieć więcej o ty, co dzieje się wewnątrz spółki. Nie wiemy na przykład, co dokładnie dzieje się obecnie w Brazylii.

Na wstępie odniosę się do jednego z wcześniejszych pytań z forum dotyczących wpływu upadających spółek budowlanych na działalność Lug. Podczas jednego ze spotkań z prezesem wyraźnie zostało podkreślone, że kontrakty związane z Euro 2012 i budową autostrad nie były dla spółki atrakcyjne. Chodziło chyba o zbyt niską rentowność projektów oraz ryzyko z nimi związane. Spółka wolała sprzedawać swoje produkty na innych rynkach, uznanych za bardziej perspektywiczne.

Obecnie można chyba bardzo pozytywnie ocenić takiej decyzje. Okazuje się, że coś postrzegane przez wielu jako wielka szansa wcale się nią nie stało. Można było oczywiście wykorzystać efekt PR związany z kontraktami, chwalić się nimi przed akcjonariuszami i oczekiwać wzrostów kursu. Spółka tego nie zrobiła, przez co staje się bardziej wiarygodna.



Przy poprzedniej analizie Szczepan wskazał, że zwiększenie udziału sprzedaży krajowej w całkowitych przychodach jest dla spółki korzystne. W kraju Lug realizuje wyższą marżę, więc rozszerzanie działalności na inne kraje przekłada (nawet jeśli tymczasowo) się na niższe zyski. Może być tak, że w przyszłości rentowność sprzedaży eksportowej wzrośnie ale póki nie mamy gwarancji nie jesteśmy takim rozwojem zainteresowani. Chcemy wzrostu przychodów, który wiąże się ze wzrostem rentowności, bo to przekłada się na coraz większą wartość dla akcjonariuszy.

Tymczasem w 2 kwartale 2012 roku spółka ponownie przesunęła plan realizowania ponad połowy przychodów na rynkach zagranicznych. Szybszy wzrost przychodów w porównaniu do 2q2011 został odnotowany na rynku krajowym niż w całym eksporcie, który też wzrósł. Fajnie, że Lug daje jeszcze radę penetrować rynek narodowy. Widać, że spółka ma dobre produkty i świetnie plasuje je na rynku.
Niestety nie wiemy, jaka część wzrostu przychodów podyktowana jest korzystnymi kursami walutowymi. A warto by to było wiedzieć, żeby móc próbować przewidzieć wzrosty w przyszłych okresach lub ocenić ten eksport. Fajna by była np. struktura krajów lub podział na różne waluty, aby móc lepiej ocenić ryzyko walutowe.

Na poniższym wykresie znajduje się zestawienie kwartalnych wyników:



kliknij, aby powiększyć


Trend przychodów jest stabilnie i powoli rosnący, co oczywiście odbieram pozytywnie. Ciekawa jestem planów dotyczących sprzedaży na rynku Ameryki Południowej – czy zobaczymy w którymś kwartale skokowy przyrost przychodów dzięki temu rynkowi? Wykres przychodów pokazuje wzrost niemal organiczny, wręcz powolny ale nie jest to z mojej strony krytyka. Zdecydowanie w przypadku tej spółki doceniam mądre i spokojne podejście do szans na rynku lokalnym, na których wiele firm się przejechało (vide Euro 2012 i budowa stadionów).

Trochę słabiej rośnie niestety rentowność działalności. Wolny wzrost masy zysku na przestrzeni ostatnich dwóch lat odbieram nienajlepiej. Tak jakby ten rynek był bardzo trudny, coraz bardziej dojrzewał i zrealizowanie interesującego zysku było coraz trudniejsze. Odnoszę wrażenie, że znaczący udział w polskim rynku powinien pozwalać na realizację wyższych marż na działalności.



Spółka zaprezentowała jeszcze krótkie omówienie swojego bilansu. Wspomniano, że wzrost wartości aktywów obrotowych jest częściowo wynikiem sezonowego wzrostu zapasów. Ja przejrzałam jednak wcześniejsze dane i wychodzi mi, że rotacja zapasów pogarsza się w trendzie raczej stałym:



kliknij, aby powiększyć


Wyliczany przez nas wskaźnik jest liczony krocząco dla ostatnich 4 kwartałów, eliminuje więc wzrosty sezonowe w pewnym stopniu. Widać, że przychody na poziomie zbliżonym do tego kwartału a nawet wyższe dało się realizować przy niższym poziomie zapasów w poprzednich kwartałach. Zatowarowanie nie jest więc konieczne dla zapewnienia i zrealizowania oczekiwanego poziomu sprzedaży.

Poziom zapasów wystarcza na zapewnienie sprzedaży w prawie całym nadchodzącym kwartale. W mojej ocenie jest to istotne obciążenie kapitału obrotowego spółki, która przecież cały czas korzysta z zadłużenia krótkoterminowego. Wiem, że spółka się rozwija ale fajnie by było już na tym etapie pomyśleć o zmniejszeniu takiego zaangażowania, co obniżyłoby koszty działalności. Uwolnienie każdej wielkości kapitału jest przecież korzystne.

www.stockwatch.pl/gpw/lug,wykr... – w monitorze spółki dostępna jest analiza wskaźnikowa. Zapraszam do zapoznania się oraz do komentowania, będę wdzięczna za wszelkie uwagi.


>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Obserwuję spółkę od jakiegoś czasu i do dziś śledziłem forum bez angażowania się, ale zaciekawiła mnie rekomendacja Top Pick w pb. W raporcie LUG został wskazany jako perspektywiczną spółka z wysokim ratingiem.Zastanawia mnie co sądzicie o tej autorskiej analizie?
Osobiście uważam spółkę za interesującą, z dobrymi fundamentami i pomysłem na przyszłość. Jak zauważyła Pani Kasia, spółka słusznie nie zaangażowała się w największe inwestycje pod Euro 2012 dzięki czemu nie musieli schodzić do zerowych marż tylko po to by mieć na koncie prestiżowy kontrakt. Zamiast tego zrobili fajne rzeczy w ramach inwestycji uzupełniających.

Chętnie podyskutowałbym merytorycznie, a może włączy się w dyskusję sama spółka.

Aaa sprawdziłem www i cały raport z rekomendacją LUG zamieścił na swojej stronie więc można podejrzeć.

Dziękujemy za zapoczątkowanie dyskusji na temat raportu.
Pełny raport znajduje się pod linkiem:
www.lug.com.pl/Relacje_inwesto...
Wystarczy pobrać pdfa.

@ Gim:
W najbliższym czasie zamieścimy stanowisko w sprawie splitu.

Czy przedstawiciel spółki może w większym zakresie opisać inwestycję polegającą na budowie nowego zakładu? Wiemy z pb.pl (toppick), iż pierwszy etap zakończy się w 2015 r. - ale co oznacza pierwszy etap? Kiedy nowy zakład rozpocznie ciągłą produkcję? Ile będzie etapów i jak będzie finansowana budowa? Ilu nowych pracowników będzie potrzebowała spółka do tego zakładu?