TRAKCJA [TRK]

Omówienie sprawozdania finansowego GK Trakcja Tiltra za Q1 2012

Wyniki zaprezentowane przez GK Trakcja Tiltra słabe, ale powyżej oczekiwań rynkowych. Grupa w pierwszym kwartale wygenerowała straty, jednakże w dużej mierze wynika to z sezonowości działalności. Początek roku dla spółek z branży budowlanej jest zawsze słaby głównie ze względu na niekorzystne warunki pogodowe. Niestety w tym wszystkim jest jeden mały szkopuł. Wyniki zaprezentowane w raporcie nie pokazują pełnego obrazu grupy. Trakcja dość sprytnie uniknęła wykazania wyników spółek, które złożyły wniosek o upadłość. Niestety, przyjęte założenia upadły ze względu na piątkową decyzję sądu. Pozostaje pytanie jak wybrnie z tego zarząd w drugim kwartale.

Na początek skupię się na tym czego w sprawozdaniu finansowym nie ma, a moim zdaniem powinno się znaleźć, pomimo przyjętych przez grupę założeń. Poniżej tabela z wynikami wygenerowanymi w pierwszym kwartale 2012 przez Poldim oraz Silentio Investment (obie spółki złożyły wnioski o upadłość).

Przychody = 51 249 000 PLN
Strata brutto na sprzedaży = -45 074 000 PLN
Strata na działalności operacyjnej = -61 429 000 PLN
Strata netto = -64 187 000 PLN

Powyższych kwot w rachunku zysku i strat nie znajdziemy. Grupa konsolidację Polidimu i Silentio zatrzymała na 31.12.2011. Główny powód to wysokie prawdopodobieństwo ogłoszenia upadłości i utraty kontroli nad obiema spółkami. W kwietniu (czyli już po zakończeniu pierwszego kwartału) zarządy tych dwóch podmiotów złożyły wnioski o upadłość: Poldim z możliwością zawarcia układu, a Silentio likwidacyjną. Problem w tym, iż były to tylko wnioski. W piątek sąd zwrócił wniosek Poldimu z powodów formalnych, więc wracamy do punktu wyjścia.

Dodatkowo jak czytamy na stronie 14/15 sprawozdania (radzę każdemu zainteresowanemu inwestorowi przeczytać dokładnie punkt 9.1) wybrany przez sąd „wariant” upadłości będzie miał wpływ na konsolidację powyższych wyników. Na dzień dzisiejszy mamy sytuację, iż wyniki wygenerowane w pierwszym kwartale przez Poldim i Silentio utrzymują się w bliżej nieokreślonej czasoprzestrzeni czekając na decyzję sądu i wybór „wariantu” upadłości. Dla mnie dodatkowo w takim wypadku wielkim znakiem zapytania jest wartość firmy powstała w momencie przejęcia Tiltra Group i AB Kauno Tiltai. W momencie upadłości likwidacyjnej Silentio odpada nam znaczna cześć przejętych aktywów m.in. cała grupa Poldim. Z mojego punktu widzenia pomimo zapewnień, iż test na utratę wartości nie dał przesłanek do dokonania odpisu, drugi kwartał może przynieść negatywne niespodzianki w tym obszarze.

Abstrahując od powyższych zastrzeżeń, kilka zdań na temat podrasowanych wyników, które przedstawił nam zarząd. Przychody w pierwszym kwartale 2012 w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego wzrosły o 158%. Tak wysoka dynamika wynika głównie z przejęcia litewskich spółek. Niestety na początku bieżącego roku grupa wygenerowała znacznie większe straty niż rok wcześniej. Analiza wyników generowanych przez poszczególne segmenty pokazuje, iż ciągle nierentowny jest segment drogowy, który na poziomie brutto wygenerował 18 MPLN strat (tutaj trzeba mieć na uwadze, iż dane nie uwzględniają wyniku Poldimu).

Całkiem udany kwartał Trakcja zanotowała w segmencie kolejowym. Prawie 7 MPLN zysku przy właściwie zerowej rentowności rok wcześniej. Ostateczny wynik obciążony jest przez wysokie koszty finansowe. Tak jak już pisałem we wcześniejszych omówieniach, wynika to z znacznego wzrostu zadłużenia dla sfinansowania zakupu litewskich podmiotów. Finalnie mamy 8 MPLN straty netto, przy właściwie zerowym wyniku rok wcześniej. Tutaj pojawia się pytanie na temat korzyści płynących z akwizycji litewskich spółek. W jednym z ostatnich omówień zwracałem uwagę, iż w wypadku braku synergii Tracja może mieć ogromne problemy z obsługą zadłużenia zaciągniętego za zakup litewskich podmiotów. Synergii na dzień dzisiejszy nie ma żadnej, dodatkowo okazało się że raz po raz wypada jakiś trup z szafy. To niski backlog litewskich spółek w segmencie drogowym, to nierentowne kontrakty będące już w trakcie realizacji, to upadłość przejętych spółek. Jak w takim wypadku można budować synergię polsko-litewską?

Do bilansu mam takie same zastrzeżenia jak do rachunku zysków i strat. Bo jak można analizować poszczególne pozycje, kiedy część podmiotów w bilansie wykazuje swoje aktywa i zobowiązania na koniec pierwszego kwartału, a Poldim i Silentio na koniec zeszłego roku? Dla przykładu banki postawiły w stan wymagalności zadłużenie odsetkowe obu spółek, więc wszystkie kwoty powinny być wykazane w zobowiązaniach krótkoterminowych. Co z wartością firmy i wpływem ewentualnych odpisów na WK? Takie pytania można mnożyć. Finalnie dochodzimy do kluczowego pytania, jak na podstawie takiego sprawozdania inwestor ma ocenić sytuację grupy i podjąć decyzję o ewentualnym zakupie akcji spółki?

Podsumowując, sprawozdanie pokazuje tylko lepszą stronę GK Trakcja. Gorsza strona jest poza rachunkiem zysków i strat - czeka na rozwój wydarzeń. Niestety piątkowa decyzja sądu pokrzyżowała plany zarządzającym. Drugi kwartał moim zdaniem dość drastycznie zweryfikuje wyniki zaprezentowane w pierwszych trzech miesiącach roku, szczególnie iż tym razem ocenić będzie je musiał audytor.

www.stockwatch.pl/gpw/trakcja,...

---

>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Szczepan,

na stronie głównej SW jest m.in. taka informacja:

"Dla mnie dodatkowo w takim wypadku wielkim znakiem zapytania jest wartość firmy powstała w momencie przejęcia Tiltra Group i AB Kauno Tiltai. W momencie upadłości likwidacyjnej Silentio odpada nam znaczna cześć przejętych aktywów – cała grupa Poldim i PEUIM wraz ze spółkami zależnymi. Z mojego punktu widzenia pomimo zapewnień, iż test na utratę wartości nie dał przesłanek do dokonania odpisu, drugi kwartał może przynieść negatywne niespodzianki w tym obszarze. – ocenia Szczepan Łangowski, analityk StockWatch.pl."

Według mojej wiedzy, zaczerpniętej ze sprowozdania kwartalnego to akcje PEUIM posiada tylko i wyłącznie AB Kauno Tiltai - odnoga litewska Trakcji. Odnoga polska to Tiltra Group i tam mamy Silentio i całą grupę Poldim. W przypadku upadłości Poldimu i Silentio nie odpada nam PEUIM tak jak napisaliście. PEUIM jak wynika z wcześniejszych sprawozdań dało gwarancje za Silentio na kwotę około 10,5 mln PLN tytułem spłaty zadłużenia. Dla całej grupy (moim zdanie z Brux, PT Kruszywa oraz Dalba z przychodami około 200 mln PLN) znaczenie ma tylko w/w gwarancja spłaty, a więc minus 10,5 mln PLN. Cała odnoga litweska jest nie zagrożona, a jak wiemy AB Kauno Tiltai ma ogromne kontrakty, które dopiero zaczyna realizować. Z moich obserwacji wynika, że marżowość na Litwie jest wyższa i można spodziewać się około 4%-5% marży netto z kontraktów.

Pozdrawiam

Omówienie sprawozdania finansowego GK Trakcja-Tiltra za pierwsze półrocze 2012

Raport za pierwszy kwartał przyniósł sporo znaków zapytania szczególnie jeżeli chodzi o konsolidację spółek, które w ostatnim czasie zgłosiły wnioski o upadłość. Tym razem zarząd przedstawił wyjaśnienia z czego wynikały te zaniechania. Wyniki przedstawione w raporcie za pierwsze półrocze wydają się być całkiem dobre. Niestety cały zysk wynika z jednorazowej transakcji, która spowodowana była wyłączeniem z konsolidacji spółek w upadłości. Operacyjne Trakcja wygląda słabo. Szczerze powiem dziwi mnie dzisiejsza huraoptymistyczna reakcja rynku na publikację raportu …

Na początek wyjaśnienia przedstawione przez zarząd odnośnie moich wątpliwości co do konsolidacji spółek będących w upadłości. W telegraficznym skrócie można przedstawić to w następujący sposób - zarząd w pierwszym kwartale nie chciał niepokoić akcjonariuszy i nie tworzył sporych rezerwy i odpisów gdyż był prawie pewien, że włożone wnioski będą pozytywne rozpatrzone przez sąd. Dodatkowo ze względu na brak poręczeń i odpowiedzialności prawnej za zobowiązania spółek w upadłości wszystkie rezerwy na zobowiązania musiałby zostać odwrócone w drugim kwartale. Na stronie 22 sprawozdania zarząd przedstawił jak wyglądałby RZiS przy zgodności z MSR27, czyli po bożemu. Tutaj jednak trzeba mieć na uwadze, iż wysokie koszty sprzedaży i strata na sprzedaży wykazana byłby w pierwszych trzech miesiącach 2012, a duży zysk (utrata kontroli nad jednostkami zależnymi) w drugim kwartale. Ostatecznie GK Trakcja skompensowała powyższe operacje i wykazała zysk na utracie kontroli per salo. Oczywiście to rozliczenie nie jest to zgodne z MSR27, a spółka w tym zakresie zastosowała odstępstwo.

Teraz już słów kilka na temat wyników operacyjnych. Przychody w pierwszym półroczu w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego spadły o 13%, sam drugi kwartał to spadek o 35%. Analiza sprzedaży generowanej przez poszczególne segmenty pokazuje, iż za spadki obrotów grupy odpowiada dywizja drogowa. Tutaj należy upatrywać wpływu upadłości Poldimu i wyłączenia całej podgrupy z konsolidacji. Poldim operował właśnie w drogówce i tego obrotu brakuje na dzień dzisiejszy GK Trakcja najbardziej. Na przeciwnym biegunie mamy segment kolejowy, który zachowuje się bardzo przyzwoicie. Dynamicznie rosną obroty, głównie ze względu na rosnące zamówienia ze strony PKP PLK, które stara się wykorzystywać jak może fundusze UE.

W analizie rentowności trzeba zwrócić na jedną operację, która zawyżyła wynik operacyjny. W drugim kwartale GK Trakcja zaraportowała ponad 44 MPLN zysku z utraty kontroli nad jednostkami powiązanymi. Jeżeli ktoś czytał uważnie moje ostatnie omówienie, to tam wskazywałem, iż Trakcja zatrzymała bilansowo konsolidację spółek w upadłości na koniec 2011. Teraz ze względu na zatwierdzoną upadłość przez sąd, Trakcja mogła bilans spokojnie oczyścić z niepotrzebnych aktywów i pasywów. Co ciekawe miało to pozytywny wpływ na RZiS ze względu, iż zobowiązań (szczególnie kredytowych) było zdecydowanie więcej niż aktywów o 44 MPLN, więc Trakcja wykazała tą kwotę w RZiS. Wytłumaczyć to można w jeszcze jeden sposób, jeżeli hipotetycznie Trakcja sprzedałaby cały majątek spółek z upadłości i spłynęły by wszystkie należności tych podmiotów, to nie wystarczyłoby to na pokrycie wszystkich zobowiązań. Ze względu, iż Trakcja nie odpowiada za te zobowiązania, to niepokryta różnica jest dla niej korzyścią, którą wykazała w RZiS.

Rentowność operacyjną poszczególnych segmentów trudno dokładnie przeanalizować, gdyż spółka schodzi aż do samej rentowności brutto w osobnej kolumnie przedstawiając wyłączenia, które tak naprawdę niewiadomo jakiego segmentu dotyczą. Z tego co mamy można wysnuć tylko ogólne wnioski. Wydaje się, iż Trakcja wygenerowała stratę w segmencie kolejowym, kiedy w zeszłym roku wyszła właściwie na zero. Jeszcze gorzej wygląda segment drogowy, tutaj mamy 13 MPLN strat. Dodatni wynik brutto wynika głównie z wyłączeń a właściwie włączeń zysków z utraty kontroli.

W drugim kwartale niespodziewanie wzrosły znacząco koszty finansowe. Co ciekawe nie jest to wynik wzrostu odsetek od zobowiązań ale z utworzonych rezerw na zobowiązania finansowe. Szczerze powiem nie znalazłem w sprawozdaniu informacji co składa się na tą pozycję. Może powiązane jest to z poręczeniem jakie udzieliło PEUIM dla Silentino Investments, ale tutaj pewności nie mam. Po wyłączeniach rezerw i zysku z tytułu utraty kontroli GK Trakcja Tiltra wykazała ponad 13 MPLN straty netto vs. 10 MPLN zysku rok wcześniej.

W bilansie w porównaniu do pierwszego kwartału znaczny spadek środków trwałych i zobowiązań kredytowych. Tak jak pisałem to wcześniej wynika to z wyłączenia spółek będących w upadłości. Ciągle zwracam uwagę na wysoki poziom wartości firmy powstałej w momencie przejęcia Tiltry, tutaj trzeba uważnie śledzić wyniki generowane przez poszczególne segmenty brak poprawy może skutkować odpisami tej wartości co bezpośrednio wpłynie na WK. Grupa utrzymuje również ciągle wysoki poziom zadłużenia, co prawda znaczną część stanowią obligację bez wpłaty kapitału, jednakże obsługa długu sporo kosztuje jakieś 20 MPLN rocznie. To wszystko widzi Altman, który ciągle znajduje się w strefie niepewnej.

Wszystkie powyższe zastrzeżenia potwierdza rachunek przepływów pieniężnych, 52 MPLN dziury na działalności operacyjnej to moim zdaniem i tak nie do końca prawdziwy obraz core businessu. Zupełnie nie rozumiem dlaczego spółka wykazała spadek środków pieniężnych związanych z utratą kontroli nad jednostkami zależnymi w działalności inwestycyjnej. Moim zdaniem jest to swoista korekta niegotówkowego zysku wykazanego w RZIS i ta pozycja powinna być przedstawiona na poziomie operacyjnym.

Podsumowując, RZIS oczyszczony z jednorazowych operacji wygląda słabo. Pamiętam jak jeszcze kilka kwartałów temu mówiłem o szansie na budowę mocnej grupy w związku z przejęciem Tiltry. Akwizycja na dzień dzisiejszy nie przyniosła żadnego efektu synergii. Jedyny plus, że umowa była całkiem rozsądnie skonstruowana, dzięki czemu grupie nie ciąży zadłużenie powstałe w momencie przejęcia. Poniżej link do wycen, potencjał bazuje na metodach majątkowych ale tutaj trzeba uważać na wartość firmy powstałej po akwizycji. Dochodowo wskaźniki zawyżone są znacznie przez jednorazową operacje z drugiego półrocza 2011 i początku 2012.

www.stockwatch.pl/gpw/trakcja,...

---

>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omówienie sprawozdania finansowego GK Trakcja Tiltra za Q3 2012

Kolejny słaby raport GK Trakcja, wyniki na poziomie operacyjnym zdecydowanie słabsze niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Analizując sprawozdanie trzeba ciągle pamiętać o jednorazowej bezgotówkowej operacji z drugiego kwartału, która sztucznie zawyża finalny wynik. W piątek wieczorem zarząd opublikował projekty uchwał na NWZA, tutaj na akcjonariuszy czekała negatywna niespodzianka.

W obszarze przychodów niespodzianki być nie mogło. GK Trakcja zanotowała ujemną dynamikę sprzedaży w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego zarówno w samy trzecim kwartale, jak również narastająco od początku 2012. Ubytku obrotu należy szukać w segmencie drogownictwa. Utrata kontroli od Poldimem spowodowała załamanie przychodów w tej dywizji. Segment kolejowy ma się lepiej, tutaj Trakcja zanotowała przyrost obrotów o niecałe 5%. Jeżeli chodzi o podział geograficzny to sprzedaż generowana zagranicą wzrosła o ponad 50%, na krajowym rynku wygląda to już zdecydowanie gorzej. Spadek obrotów o 45% to dużej mierze wynik wyłączenia z konsolidacji Polidmu.

Jeżeli chodzi o rentowność, to GK Trakcja trzeci kwartał zamknęła zdecydowanie gorzej niż rok temu. Niecałe 6 MPLN zysku na działalności operacyjnej vs. ponad 13 MPLN rok temu. Już wcześniej wspominałem, iż na rynku budownictwa drogowego i kolejowego jest spora presja na marże. Poniżej wykres z kwartalną rentowności EBITDA (narastająco za 12 m-cy). Jeszcze dwa lata temu Trakcja operowała na 15% marży EBITDA, w ostatnim czasie poziom ten spadł do 1%, co wyraźnie pokazuje, iż wysoka konkurencja na rynku kolejnictwa spowodowała obniżkę rentowności kontraktów podpisywanych przez grupę. Do wykresu jeszcze mały komentarz – EBITDA z 4Q 2011 i 2Q 2012 zostały skorygowane o jednorazowe operacje związane z rozliczeniem zakupu Tiltry i utraty kontroli nad Poldimem.


kliknij, aby powiększyć

Na finalny wynik duży wpływ ma działalność finansowa. Grupie ciążą koszty obsługi zadłużenia. Powody tego stanu rzeczy są dwa. Po pierwsze w mojej ocenie akwizycja Tiltry nie przyniosła żadnej wartości dodanej, jeżeli chodzi o działalność operacyjną. Za to zadłużenie powstałe w momencie przejęcia trzeba spłacać. Druga sprawa że Trakcja przeznaczyła na zakup spore zasoby gotówki, co znacznie uszczupliło jej możliwości finansowania zapotrzebowania na kapitał obrotowy z własnych źródeł. Tutaj dochodzimy do drugiego problemu. Kontrakty na kolejnictwie w ostatnim czasie charakteryzują się dużymi wartościami. To oczywiście wynika z modernizacji całych szklaków przy udziale funduszy UE. Realizacja taki kontraktów powoduje, iż Trakcja ma spore zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, który finansuje głównie z zewnętrznych źródeł finansowania ze względu na ograniczone środki własne.

W bilansie chciałbym skupić się głównie na zadłużeniu z tytułu obligacji. W ostatnim czasie zarząd informował, że będzie starał się zmienić strukturę długu i wydłużyć terminy spłaty. Zadłużenie z tytułu obligacji powstało w momencie przejęcia Tilitry i coraz szybciej zbliża się termin jego wykupu (koniec 2013 i 2014). Biorąc pod uwagę sporę zapotrzebowanie na kapitał obrotowy wynikający z realizacji kontraktów Trakcja będzie miała problemy z wygenerowaniem wystarczającej ilości gotówki na wykup obligacji. Zarząd jest tego świadomy i w projekcie uchwał na najbliższe NWZA przedstawił projekt emisji obligacji zamiennych na akcje. Spółka chce pozyskać 150 MPLN, z maksymalnym terminem wykupu na koniec 2017. Obligacja mają być zamienne na akcje, z tego powodu Trakcja wyemituje warunkowo 200 mln akcji. To wprost daje cenę 0,75 PLN/akcje. W mojej ocenie w dużej mierze pozyskane środki zostaną przeznaczone na wykup obligacji serii A i B, gdyż wartość nowej emisji jest zbliżona do aktualnego zadłużenia z tytułu obligacji.

Podsumowując operacyjnie wygląda to ciągle bardzo słabo. Po wyłączeniach jednorazowej operacji GK Trakcja na poziomie netto raportowałaby spore straty. Brak pozytywnego przełożenia akwizycji Tiltry na wyniki operacyjne i rosnące koszty obsługi zadłużenia to na dzień dzisiejszy największe bolączki grupy. Zarząd postanowił coś z tym zrobić, jednakże odbije się to prawdopodobnie niekorzystnie na aktualnych akcjonariuszach, gdyż nowe obligacji będą miały opcję wymiany na akcje. Potencjalnie liczba walorów może się nawet podwoić. Emisja będzie bez prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Poniżej link do wycen, który pokazują ogromny potencjał do wzrostu. Niestety jest on pozorny, gdyż wyniki są zawyżone przez jednorazową operacje utraty kontroli nad Polidem (+44 MPLN) oraz rozliczeniem połączenia z Tiltrą (+100 MPLN). Po korektach okazuje się, iż EBITDA to raptem 12 MPLN, a na poziomie netto grupa zaraportowałaby spore straty.

www.stockwatch.pl/gpw/trakcja,...
www.attrader.pl/pl/akcje/TRAKC...

---

>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Panie Szczepanie,

Zastanawiam się nad Pana analizą, która jest mocno negatywna.
Bardzo szanuję jej szczegółowość i jakość audytorską, wiele aspektów kreatywnej księgowości zawartych w raporcie spółki jest nie do wykrycia dla osób z mniejszą wiedzą i doświadczeniem w czytaniu raportów finansowych.

Jednakże szukając dziury w całym spojrzałem na dane historyczne roczne. Aby mieć więcej lat do porównania skorzystałem również z konkurencyjnego źródła - z portalu dla "miłośników banków" ;-)

I to co widać na pierwszy rzut oka to firma Trakcja Polska SA jednak wydaje się zyskowna. Porównałem dane z końców roku. Czyli nie tylko ostatni rok jest na plusie (gdzie była przyczyna jednorazowa), ale wcześniejsze lata również wydają się ok.

Przykłady danych:

Zysk operacyjny na akcję (PLN):
2008: 0,33
2009: 0,48
2010: 0,28
2011: 0,56

Cash Flow na akcję (PLN):
2008: 0,39
2009: 0,51
2010: 0,27
2011: 0,62

Kapitał własny (MM PLN):
2008: 312
2009: 369
2010: 404
2011: 537 (po uwzględnieniu dodatkowych akcji 370, czyli trochę spada)

No właśnie. Jeśli mamy Cash Flow corocznie w granicach 30-50 groszy to ja tu czegoś nie rozumiem. Przecież kapitalizacja spółki to 63 grosze na akcję, czyli póltoraroczny Cash Flow...
Super biznes do kupienia.
Chyba, że Cash Flow może być powiększany w inny sposób niż operacyjny, np. wzrost zadłużenia spółki. Nie wiem.


Oczywiście odczytałem gotowe wskaźniki i liczby z portalu, nie sprawdzałem ich jakości z oficjalnymi raportami spółki, ale mam nadzieję, że istotnych błędów nie zawierały.

Pytanie główne: gdzie jest haczyk?
Czy zysk operacyjny i Cash Flow można tak samo łatwo "podkręcić" jak zwykły zysk? Wydawałoby się, że z samej natury nie, ale może tylko mi się wydaje ;-)


Pozdrawiam serdecznie,
Robertus

Podoba mi się ta metoda generowania zysku - może by tak coś kolejnego doprowadzić do upadłości? ;)

Czy mógłbyś napisać kilka słów więcej? Nie wiem, czy dobrze rozumiem (a raportów nie czytałem), ale jeżeli w 2012 mieli ,,papierowy'' zysk z utraty kontroli, to czy wcześniej (np. w 2011) strata ze sprawowania tej kontroli symetrycznie nie była tak samo ,,papierowa''? Nie robisz im krzywdy, pomijając efekt sprawowania kontroli na Podimem w 2012, ale już nie we wcześniejszych latach?

Ja wiem, że cała księgowość jest mniej lub bardziej papierowa, więc to określenie tak naprawdę niewiele znaczy. Choć gdyby nie było konsolidacji, byłoby jeszcze gorzej.

Pomyślałem tylko, że rezultat dekonsolidacji jest symetryczny do rezultatów konsolidacji. Wyobraziłem sobie, że, jeśli nikt zbytnio w tym nie namieszał, rezultatem w tym przypadku powinno być przeniesienie poprzez ten zysk z dekonsolidacji zysku z lat ubiegłych w ten rok.

Można zaakceptować sposób w jaki przedstawia to spółka, można też pominąć zdarzenie jako jednorazowe. To drugie, które zaproponowałeś, wydaje mi się właściwsze. Pomyślałem tylko, że pomijając wynik utraty kontroli i pisząc o latach ubiegłych, powinniśmy dla nich również pominąć tę kontrolę. W porównaniu z branymi dosłownie raportami spółki, jej sytuacja będzie wyglądała gorzej teraz, ale lepiej w przeszłości. Jeśli by tak było, to Ty wybrałeś wersję ,,gorzej teraz i gorzej w przeszłości'' :) W końcu skoro teraz w ramach dekonsolidacji ,,wyjęli'' z tego Prodimu 44M, to kiedyś musieli chyba tam coś włożyć. Mylę się?

EDIT: To wszystko oczywiście nie oznacza, że jakoś bronię (albo krytykuję) spółkę. Z punktu widzenia akcjonariuszy znacznie ważniejsze jest, jak spółka wygląda teraz, nie ,,co by było gdyby'' w przeszłości. Chodzi mi tylko o ogólny wpływ takich raczej brutalnych operacji na wynik.

Hmm. Kupuję od Ciebie kamień filozoficzny. Za 100M. Niesamowita okazja, jak na kamień filozoficzny. Potem się okazuje, że kamień jak kamień, ale transmutacja coś nie działa. Zgodnie z umową, nie płacę Ci więc tych 100M i wykazuję 100M zysku. Dobrze zrozumiałem?

Anty_Tereso,

Bardzo, bardzo istotne informacje.
Wielkie dzięki za profesjonalne i dokładne spojrzenie.

Aczkolwiek samej spółce postanowiłem się przyglądać w przyszłości. Chociażby, aby zobaczyć jak to będzie wyglądać teraz za IV kw.
To co oczywiście kusi to bardzo niska wycena na GPW.
Pożyjmy więc i zobaczmy co dalej :-)

Robertus

Tak napisali w raporcie za 2011. Nie ruszali ceny nabycia :)
A ten kamień to... Uwaga.... Wartość firmy