Omówienie sprawozdania finansowego za 1 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Anti S.A. (GKA)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW okresie od 1 stycznia do 31 marca 2011 roku GK odnotowała kw/kw spadek przychodów o ok. 12% i wzrost zysku brutto na sprzedaży z 12 do 301 tys. zł, tj. o 2408%. Wartości te z jednej strony świadczą o pogorszeniu sytuacji w zakresie podstawowej działalności Grupy, a z drugiej wskazują na wzrost jej marży brutto na sprzedaży (koszty własne sprzedaży spadły w szybszym tempie niż przychody, co przełożyło się na wyższe tempo wzrostu zysku brutto na sprzedaży). Jak podaje zarząd podstawowy wpływ na niższe przychody Grupy miały warunki pogodowe (obfite opady śniegu oraz mrozy), które już wcześniej dawały o sobie znać w kontekście wyników okresowych uzyskiwanych w 2010 roku. Z racji zaniechania działalności dotyczącej zarządzania nieruchomościami (i tak miałą ona iluzoryczny wpływ na wyniki Grupy) rachunek segmentowy ogranicza się w 1kw2011 tylko do działalności budowlanej. Idąc dalej w głąb rachunku zysków i strat można zauważyć kw/kw spadek ogólnych kosztów administracyjnych (koszty sprzedaży i ogólnego zarządu) o ok. 22%, co przełożyło się na poprawę kw/kw wyniku na sprzedaży, a właściwie ograniczenie straty (spadek z -939 do -439 tys. zł, tj. o 53%). Tę poprawę wzmacniają nieznacznie korzystne zmiany w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (spadek przychodów okazał się kw/kw mniejszy aniżeli kosztów, przy czym nadal wynik netto na pozostałej działalności operacyjnej był ujemny). W efekcie na poziomie operacyjnym Grupa ograniczyła stratę z -1038 do -451 tys. zł, tj. o 57%. Zdecydowanie negatywne przełożenie na wyniki końcowe pierwszego kwartału 2011 roku miały zmiany w zakresie działalności finansowej (przewaga kosztów nad przychodami, przy zdecydowanym spadku kw/kw przychodów i wzroście kosztów). Ostatecznie GKA na poziomie netto ograniczyła kw/kw stratę, ogółem i przypisaną akcjonariuszom jednostki dominującej, o 51% (z -1257 do -617 tys. zł).
Tak więc, w okresie 1kw 2011 roku GKA zanotowała spadek sprzedaży, ale dzięki lepszym marżom znacznie ograniczyła straty względem porównywalnego okresu roku 2010.
Z punktu widzenia przyszłych wyników GKA istotne znaczenie może mieć wzrost konkurencyjności na rynku usług budowlanych w zakresie małej architektury, o którym jest mowa w komentarzu do sprawozdania finansowego. Biorąc pod uwagę, że na rynku tym po stronie zleceniodawców występują głównie podmioty publiczne (gminy), a co za tym idzie najczęściej podstawowym kryterium oceny ofert jest cena, wzrost liczby oferentów może odbić się niekorzystnie na dotychczasowych, i tak niezbyt wysokich, marżach.
Biorąc pod uwagę sprawozdanie z przepływów pieniężnych GKA można dostrzec podobne zmiany kw/kw jak w przypadku wcześniej omówionego rachunku zysków i strat. Grupa zanotowała odpływ gotówki zarówno na poziomie operacyjnym jak i ogółem, przy czym był on dużo mniejszy niż przed rokiem (przepływy z działalności operacyjnej wyniosły –2497 wobec –3357 tys. zł, a na poziomie ogólnym –1552 wobec –3386 tys. zł). Na uwagę zasługuje fakt, że mimo bardzo kiepskiej sytuacji finansowej (z zagrożeniem kontynuacji działalności włącznie) Grupa uzyskała w okresie 1kw2011 kredyt obrotowy, co należy ocenić pozytywnie (Getin Noble Bank musiał uznać, że GKA uda się jednak wyjść na prostą, w innym razie raczej pieniędzy by raczej nie dał).
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1 kw 2011 roku sytuacja finansowa GK Anti przedstawia się bardzo kiepsko:
- suma bilansowa skurczyła się o ok. 0,5 mln zł, co po stronie aktywów wynikało głównie ze spadku majątku trwałego (amortyzacja środków trwałych), a po stronie pasywów zmniejszenia kapitału własnego (kwartalna strata na poziomie netto);
- majątek obrotowy spółki na koniec marca 2011 roku nie wystarczał na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 0,64, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 0,59;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), za sprawą ograniczenia kw/kw ujemnych przepływów operacyjnych, poprawił się do poziomu 0,16, co oznacza, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na natychmiastową spłatę raptem tylko 16% zadłużenia krótkoterminowego;
- struktura finansowania majątku trwałego również jest dalece niezadowalająca (kapitały stałe tylko w ok. 31% finansują aktywa trwałe);
- kapitał obrotowy netto jest od kilku kwartałów ujemny i w relacji do przychodów wskazuje na coraz mniej korzystną sytuację GKA w tym zakresie (cykl kapitału obrotowego wynosi -38 dni); co prawda cykl konwersji gotówki, wyznaczający zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, również jest ujemny (-27 dni), ale bardziej jest to efekt ociągania się spółki z płatnościami zobowiązań handlowych aniżeli sprawnym zarządzaniem zapasami i należnościami (cykl obrotu zapasami co prawda spada ale z nawiązką jego pozytywny efekt neutralizuje wydłużający się cykl inkasa należności);
- w strukturze pasywów kapitał własny praktycznie się skończył (zostało go niecałe 0,4 mln zł), co oznacza że aktywa są finansowane właściwie tylko kapitałem obcym, w którym 88% stanowią zobowiązania krótkoterminowe (głównie o charakterze handlowym).
Reasumując można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKA prezentuje się bardziej niż ryzykownie, czego wyrazem jest najniższy z możliwych rating w serwisie (D).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/anti,wyk... W związku z kiepską sytuacją finansową oraz w niedalekiej perspektywie terminem wykupu obligacji o wartości nominalnej blisko 3 mln zł plus odsetki (10% w skali roku) pozytywnie należy ocenić podpisanie z Jeronimo Martins przedwstępnej umowy sprzedaży nieruchomości na kwotę ok. 3,5 mln zł oraz coraz bardziej realną (przy najmniej w mniemaniu zarządu) emisję akcji z wyłączeniem prawa poboru na łączną kwotę 1,8-2,2 mln zł. Warto również odnotować, że Grupa pomimo kiepskiej sytuacji cały czas pozyskuje nowe zlecenia, przy czym nie wiemy nic o ich potencjalnej marży. Z punktu widzenia przyszłej sytuacji finansowej GKA za istotną informację należy uznać także wykaz postępowań sądowych, jakie podano w komentarzu do sprawozdania. Wynika z niego, że postępowania, w których Anti jest stroną pozywającą opiewają na kwotę ok. 2,3 mln zł, a postępowania, w których Anti przyjmuje stronę dłużnika opiewają na kwotę ok. 0,5 mln zł, z czego 0,1 mln zł dotyczy postępowań ugodowych.
Ocena sytuacji rynkowejAutomaty w zderzeniu z sytuacją GKA poległy i w większości przypadków wskazują na niemożliwość wyceny jej akcji. Trudno się temu dziwić skoro od pewnego czasu rynek nie zastanawia się czy sytuacja w spółce się poprawi czy nie, ale czy w ogóle będzie ona istnieć w perspektywie kolejnego kwartału. Obecną cenę rynkową spółki z punktu widzenia jej sytuacji finansowej należy uznać za mocno spekulacyjną, przy czym z drugiej strony pamiętać należy, że rynek kapitałowy wycenia papiery wartościowe przez pryzmat przyszłości a nie teraźniejszości. Widać część inwestorów mocno wierzy, że wykup obligacji przebiegnie bez problemów, emisja nowych akcji znajdzie nabyw-cę(-ców), a przyszłe wyniki spółki ulegną zdecydowanej poprawie. Biorąc pod uwagę komunikaty spółki z kilku ostatnich miesięcy można być umiarkowanym optymistą, przy czym nie zmienia to faktu, że jest to propozycja inwestycyjna dla ludzi o mocnych nerwach.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/anti,wyk... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/anti,wyk... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.