INTERSPPL [IPO]

Panie i Panowie, perłę znalazłem, PERŁĘ :) A poważniej, wiem, że spółka jest mała, płynność taka sobie, akcji na rynku nie za wiele. Ale branża skazana na sukces, raport kwartalny z 15 maja, taki, jaby kryzysu nie było i do tego w radzie nadzorczej mają szefa niemieckiego Intersportu. Czy ktoś więc może mi powiedzieć, czemu do jasnej cholery to jest w trendzie bocznym od DWÓCH MIESIĘCY?!!?!!

Poważnie pytam - jakiś technik może rzucić na to okiem. Fudamentalnie to się absolutnie nie trzyma kupy.

No jak? :) Branża ma przed sobą swietlaną przyszłość. Trudno wyobrazic sobie lepszą w Polsce. Sklepów sportowych mamy dużo mniej niż w Europie Zachodniej. Oni są skazani na wzrost i jak widac po przychodach właśnie rosną. Nieco zadłużeni, ale spokojnie sobie z tym radzą. Gdzie tkwi problem zatem?

cicho na forum.. a spółka rośnie wraz z wynikami, przychody styczeń-lipiec + 26 % r/r

i kolejny lokal, tym razem w Płocku, otwierany w listopadzie..
:)))))

Po ostatnim odbiciu do poziomu 5,80 kurs ponownie powrócił w ciekawe rejony. Ustawienie się w okolicach lini wsparcia nie powinno być obarczone nadmiernym ryzykiem, choć płynność tu piekielna ostatnio. Widać jednak, że na trochę niższych poziomach wolumen powinien dopisać (w razie draki)


kliknij, aby powiększyć

W/w źródło oraz oficjalna strona wyprawy
http://conceptsailing.org/
potwierdziły śmierć p. Marka Radwańskiego, wiceprezesa Intersportu, i jego brata Pawła. Cześć ich pamięci.

Wśród uratowanych są też znane na rynku nazwiska: Artur Olender zakładał Dom Maklerski Penetrator (obecnie Trigon), Marek Borzestowski zakładał Wirtualną Polskę, Michał Lach K2Internet, Piotr Majcherkiewicz po odejściu z Wola Info założył Gruper.pl.

Może by ktoś skrobnął analizę spółi ( fundamentalną ) i napisał co będzie się dzialo z akcjami. Z GÓRY DZIEKUJĘ

Omówienie sprawozdania Intersport S.A. za okres 2010 roku.

Spółka zajmuje się sprzedażą artykułów sportowych w sklepach wielkopowierzchniowych, głównie dużych miast. Przedmiotem sprzedaży są markowe produkty z segmentu premium. Na pierwszy rzut oka biznes spółki fajnie się rozwija. Sprzedaż rośnie w tempie 22% CAGR, co wraz ze wzrostem aktywności rodaków pozwala spółkę postrzegać jako podmiot z potencjałem. Niestety rozwój jest nieefektywny...

Kilka lat temu Intersport był podmiotem o sporej stopie zwrotu z kapitału, większej niż rynkowej. Spółka rosła pod względem przychodów i zysków, ale w pewnym momencie w dobrze działające tryby dostał się piach. Przepływy operacyjne i wzrost sumy bilansowej wskazują, że spółka mocno inwestowała w latach 2007-2009, głównie w aktywa trwałe. Warto ocenić jakość poczynionych inwestycji. Na początek warto zbadać zdolność spółki, a właściwie aktywów do generowania przychodu, jako podstawowego warunku zyskowności. Najprościej byłoby podzielić przychody przez rzeczowe aktywa trwałe, czego efekt przedstawiono w poniższej tabeli, gdzie RAT oznacza rzeczowe aktywa trwałe:


kliknij, aby powiększyć

Z przedstawionego zestawienia wynika, że spółka musi coraz więcej kapitału angażować, aby uzyskać złotówkę przychodów. Takie zestawienie nie oddaje jednak dobrze obrazu, bo część aktywów znajdująca się jeszcze w budowie nie pracuje i nie generuje przychodów. Wynik takiego porównania wypada jeszcze niekorzystniej niżeli w przypadku pierwotnym, szczególnie martwić powinno dość szybkie tempo utraty efektywności. Ten efekt w rzeczywistości może być ilościowo ciut inny, bo nie wiemy w którym okresie roku dane aktywo zostało oddane, ale porównując skrajne liczby widać, że zwrot w przychodach od nakładów w aktywa trwałe jest coraz mniejszy.
Taka sytuacja występuje, kiedy nie wykorzystuje się pełni mocy produkcyjnych, co w przypadku spółki należy rozumieć przez zmniejszoną konsumpcję detaliczną. W Polsce dynamika co prawda spada, ale jest cały czas dodatnia. Spadek efektywności może być też spowodowany inwestycją w rentowność zamiast w sprzedaż. W przypadku spółki spółki rzeczowymi aktywami trwałymi może być wyposażenie powierzchni handlowej w obcej lokalizacji(centrum handlowe), ale także na otwarcie salonu we własnej nieruchomości. W pierwszym przypadku nakłady na jednostkę przychodów będą znacznie mniejsze, ale okupione czynszem dla właściciela nieruchomości i odwrotnie. Gdy zerknąć jeszcze głębiej w sprawozdanie można powiedzieć, że w spółce mieliśmy do czynienia w większości z drugim przypadkiem, o czym świadczy wzrost wartości gruntów i budynków w rzeczowych aktywach trwałych oraz procentowo mniejsze nakłady na ulepszenie obcych środków trwałych w raporcie audytora. Taka inwestycja powinna się przełożyć na rentowność sprzedaży.


kliknij, aby powiększyć

Jak pokazuje powyższa tabela efekt taki się pojawił ale nie jest trwały. Wzrost marży brutto na sprzedaży o 2 punkty procentowe, przekłada się na wzrost zysku brutto na sprzedaży w kwocie 3-5 milionów złotych. Niestety gdy uwzględni się koszty sprzedaży, to efekt znika, a to właśnie w tym miejscu powinna powstać największa oszczędność, bo w kosztach sprzedaży mamy koszty najmu powierzchni handlowych. Na usprawiedliwienie można powiedzieć, że opłaty z tego tytułu dokonywane są w oparciu o Euro, a koszt wynajmu jak wynika z rachunku rodzajowego to połowa kosztów sprzedaży. Po uwzględnieniu zmiany kursu walutowego marża na sprzedaży byłaby ciut mniejsza niż w roku 2007.

Z podanej analizy można sądzić, że efekty nakładów inwestycyjnych są mniejsze niżeli można by się tego spodziewać. Zwrot z nakładów inwestycyjnych jest z każdym rokiem coraz mniejszy. Dodatkowo rok 2010 był okresem uspokojenia działalności inwestycyjnej, w związku z czym można było się skoncentrować na uzyskaniu oczekiwanych efektów. W sprawozdaniu można znaleźć informację, że spora część działalności inwestycyjnej dotyczyła centrum magazynowo- logistycznego, co powinno wpływać na efektywność przedsiębiorstwa. Faktycznie taki efekt występuje. Cykl rotacji zapasów na przestrzeni ostatnich 3 lat spadł z 248 dni do obecnych 141. Można próbować szacować skalę oszczędności z tym związanych. Jeśli średni stan zapasów wynosi 57 milionów, koszt kredytu sięga 10%, to otrzymamy 2,5-3miliony odsetek rocznie oszczędności. Na pochwałę zasługuje fakt trzymania kosztów zarządu w ryzach, które istotnie się od paru lat nie zmieniają. Niestety mają nieduże znacznie dla wyniku, a przynajmniej oczekiwanego wyniku.

Miniony rok powinien być pierwszym rokiem szacowania zwrotu z poniesionych nakładów, co zresztą próbowałem czynić, ale ja twierdzi spółka został zaburzony przez zdarzenia z pierwszego kwartału, czyli powodzie i katastrofę smoleńską. Wydaje się, że faktycznie tak było:



kliknij, aby powiększyć



Przychody drugiego kwartału jako jedyne nie były wyższe niż w roku poprzednim, a dodatkowo widać, że wystają z kanału wzrostu przychodów.

CF z działalności operacyjnej jest nawet spory, ale to wynika w sporej części z faktu zmniejszania
stanów magazynowych. Należności jak to w detali prawie nie ma, bo kupuje się za gotówkę. CF inwestycyjny w tym roku wskazuje tylko na nieznaczne nakłady odtworzeniowe. Przepływy z działalności finansowej są ujemne na skutek redukcji zadłużenia kredytowego.

Sytuacja finansowa spółki jest nie najlepsza, co zresztą pokazuje Rating CCC-. Kapitał obrotowy jest coraz bardziej ujemny, a spółka swoje aktywa trwałe finansuje zobowiązaniami krótkoterminowym. Gotówki w kasie nie jest dużo. Jeśli zaś wziąć pod uwagę przepływy operacyjne to wygląda to dużo lepiej, nawet jak się uwzględni, że większość pochodzi ze zmniejszania kapitału obrotowego. EBITDA wskazuje, że zobowiązania z uwzględnieniem odsetek trzeba spłacać około 11 lat.

Automat www.stockwatch.pl/gpw/interspp... twierdzi, że spółka jest przewartościowana. Majątkowo z pewnością, bo ile może być warte wyposażenie stanowisk w centrach handlowych? W przypadku metod majątkowych potencjał spadku wynosi 30%.
Rynek jednak oczekuje poprawy wyników. Aby uzasadnić dzisiejszą kapitalizację spółka musiałaby osiągnąć zysk netto w okolicy 3-4 milionów, czyli parokrotnie więcej niż obecnie. Jest to jak najbardziej możliwe chociażby dzięki obniżeniu kursu EUR. Jeśli nie zdarzy się nic nadzwyczajnego to wyceny wyniki powinny się poprawić po 2 kwartale tego roku, kiedy wypadnie słaby kwartał roku poprzedniego. Odsetki na skutek redukcji zadłużenia powinny być mniejsze, oczywiście jeśli nie będzie szaleństw z inwestycjami. Na to jednak brakuje środków, a o kredyt może być trudno.


Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omówienie sprawozdania finansowego za 1 kwartał 2011 roku spółki Intersport (ISP)

Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnych
W okresie od 1 stycznia do 31 marca 2011 roku spółka Intersport odnotowała kw/kw spadek przychodów i zysku brutto na sprzedaży o odpowiednio 31 i 15%. Wartości te z jednej strony świadczą o zdecydowanym pogorszeniu sytuacji w zakresie podstawowej działalności, a z drugiej wskazują na wzrost jej rentowności (koszty własne sprzedaży rosną w wolniejszym tempie niż przychody, co przekłada się na wyższe tempo wzrostu zysku brutto na sprzedaży). Zarząd tłumaczy gorsze wyniki za 1 kw 2011 wyższymi temperaturami w okresie zimowym, co przełożyło się na odpowiednio mniejsze zainteresowanie asortymentem spółki na tą porę roku. Idąc w głąb rachunku zysków i strat można zauważyć kw/kw solidarny spadek kosztów sprzedaży oraz kosztów ogólnego zarządu, przy czym jego tempo było niższe aniżeli przychodów i przełożyło się negatywnie na marżę na wyniku ze sprzedaży (spadek kw/kw z 4,4% do 1,1%) oraz sam wynik (spadek kw/kw o 82%). W efekcie korzystnych zmian w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (przewaga przychodów nad kosztami, przy dodatkowo niewielkim wzroście kw/kw przychodów i jednoczesnym spadku kosztów) kwartalne tempo spadku wyniku na poziomie operacyjnym wyhamowało do -75%. Natomiast zdecydowanie negatywne przełożenie na wyniki końcowe 1kw miały zmiany w zakresie działalności finansowej (przewaga kosztów nad przychodami, przy spadku kw/kw przychodów i jednoczesnym wzroście kosztów odsetkowych). Ostatecznie wynik finansowy Intersportu na poziomie netto spadł kw/kw o 86% (z 2,5 do 0,3 mln zł).

Tak więc, w okresie 1kw 2011 roku Intersport zanotował znacznie gorsze wyniki aniżeli w porównywalnym okresie roku przedniego. Zdecydowanemu pogorszeniu uległy wszystkie, poza marżą brutto na sprzedaży, wskaźniki rentowności. Jednocześnie w kontekście przyszłych wyników spółki odnotować należy działania zarządu w kierunku zwiększenia powierzchni sklepowych (otwarcie nowego salonu w Radomiu) oraz wskazać na prognozę wyników na 2011 rok (z uwzględnieniem wyników za 1kw), z której wynika że przychody powinny być nieco mniejsze (o ok. 10 mln zł) aniżeli w 2010 roku, natomiast powinna poprawić się rentowność (szczegóły w RB 14/2011).

Z punktu widzenia sprawozdania z przepływów pieniężnych sytuacja Intersportu również nie prezentuje się dobrze. Względem 1kw 2010 roku pogorszeniu uległa zarówno struktura sald (- - + wobec + - -), jak również przepływy z samej działalności operacyjnej (ujemne wobec dodatnich przed rokiem, głównie za sprawą mniej korzystnych zmian w zakresie zapasów i należności, co z kolei było skutkiem słabszej sprzedaży w okresie 1kw2011).

Ocena sytuacji finansowej
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1 kw 2011 roku sytuacja finansowa ISP przedstawia się niezbyt korzystnie:
- majątek obrotowy spółki na koniec marca 2011 roku nie pozwalał na pełne pokrycie zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 0,63, a pomniejszony o zapasy był bliski zeru i wyniósł 0,05;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) w wyniku ubytku gotówki w 1kw 2011 roku uległ pogorszeniu z i tak niezbyt korzystnych wartości. Poziom wskaźnika 0,12 oznacza, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na spłatę raptem 12% zadłużenia krótkoterminowego;
- struktura finansowania majątku trwałego również jest zachwiana (kapitały stałe tylko w 60% finansują aktywa trwałe), a jedyny plus stanowi fakt, że 1 kw 2011 roku nastąpiło zatrzymanie negatywnych tendencji w tym zakresie;
- kapitał obrotowy netto jest z kwartału na kwartał coraz to bardziej ujemny i wskazuje na spory niedobór spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi -59 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 25 dni);
- cykl konwersji gotówki, za sprawą zniwelowania wzrostu cyklu obrotu zapasów (+21) przez wydłużenie okresu spłaty zobowiązań (+25), uległ czterodniowemu skróceniu względem stanu na koniec 2010 roku i wynosił na koniec marca 2011r ok. 29 dni;
- w strukturze pasywów kapitał obcy ma nadal wyraźną przewagę nad kapitałem własnym (71-29),
- dodatkowo in minus należy odnotować, że w strukturze zobowiązań dominują zobowiązania krótkoterminowe (91% ogółu zobowiązań), które w 36% są oprocentowane, generując koszty finansowe.

Reasumując od strony zadłużenia i płynności Intersport prezentuje się mocno ryzykownie, czego wyrazem jest bardzo niski rating w serwisie (CCC-).

Link do wskaźników finansowych www.stockwatch.pl/gpw/interspp...

Ocena sytuacji rynkowej
Z uwagi na ujemny wynik spółki na poziomie netto za ostatnie 4 kwartały stosowane w serwisie automatyczne wyceny na bazie dochodowej nie zostały aktywowane. Z kolei metody porównawcze oparte na przychodach i wartości księgowej wskazują na spore niedowartościowanie akcji Intersportu. Przy założeniu rozwoju sytuacji w spółce zgodnie z oczekiwaniami zarządu wyniki w kolejnych kwartałach powinny być lepsze, co powinno korzystnie wpłynąć na jej wycenę od strony dochodowej (zwłaszcza w przypadku zatarcia niekorzystnego obrazu sytuacji po wynikach za 2 kw2010). Należy jednak pamiętać o bardzo kiepskiej sytuacji finansowej spółki, która wielu inwestorów może zniechęcać do inwestycji w jej akcje.
Link do wskaźników rynkowych www.stockwatch.pl/gpw/interspp... oraz...
wycen www.stockwatch.pl/gpw/interspp...

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Krótkie omówienie wyników Intersportu po II kwartale 2015 r., szerszej sytuacji finansowej oraz wyceny rynkowej - szczególnie w kontekście rentowności, struktury zadłużenia i dodatkowych ryzyk.

Przede wszystkim, nisko oceniam jakość informacji finansowej.
Półroczne sprawozdanie dostępne tutaj
www.stockwatch.pl/komunikaty-s...
tak naprawdę nie przystoi spółce z głównego rynku GPW. Dość sensownie sygnalizuje też kluczowe problemy, z którymi boryka się Intersport.

A za takowe uważam:

1. Brak wzrostu. Pierwsze półrocze 2015 do 2014 to spadek o 3,4% w przychodach. Cały rok 2014 do 2013 to spadek o 1%.

2. Brak rentowności. Pierwsze półrocze na mikroplusie, co jest na razie bez znaczenia - tym bardziej że wynik "zrobił" pierwszy kwartał. Dwa ostatnie pełne lata kalendarzowe na minusie netto. 2012 na mikroplusie. Rok wcześniej duży minus.

3. Nadmierne zadłużenie. Ogólne zadłużenie ponad 80% jest częściowo uzasadnione modelem biznesowym detalu - co jest bardzo korzystne, że pracuje się na kredycie kupieckim. Ale zadłużenie odsetkowe rzędu 30 mln zł jest w takiej sytuacji zupełnie zbędne, a rodzi koszty odsetkowe, które topią wynik. 600 tys. zł w pierwszym półroczu to bardzo dużo. Jednocześnie cykl spłaty zobowiązań wzrósł z ok. 130 dni rok wcześniej do ok. 170 dni. Można sobie tylko wyobrazić, jakie skonto udzieliliby dostawcy, gdyby im płacić w 7 dni - strzelam że spokojnie 3% - przełożenie na marżę więc i na EBIT byłoby warte ponad 6 mln zł rocznie - kosmos przy obecnym EBIT praktycznie zerowym. Oczywiście w I kwartale jest poprawa (2,1 mln zł na plusie) ale kto zagwarantuje że się utrzyma?

4. Brak zwymiarowania biznesu, przynajmniej na poziomie sprawdawczości. Brak rachunku segmentowego. Brak wiekowania zapasów (w tym biznesie jest to krytyczny czynnik). Brak KPI typu przychód z metra kw. powierzchni.
Do tego istotne błędy merytoryczne w sprawozdaniu, np. twierdzenie o sezonowości nie ma pokrycia w strukturze przychodów (przychody kwartalne są od kilku lat niemal identyczne czy słońce czy deszcze).

5. Brak wizji działania i strategii. Sprawozdanie zarządu zawiera informacje zbędne (np. adresy sklepów, szczegóły programów lojalnościowych), poboczne (opisy działań marketingowych czy pomijalnych usług jak serwis), poprzeklejane fragmenty tabel finansowych bez żadnej wartości dodanej - brak komentarza czy wyjaśnienia istotnych pozycji. Lakoniczne jednozdaniowe zapełniacze tam, gdzie oczekiwałbym informacji na kluczowe tematy: jak zmniejszyć zadłużenie, jak poprawić rentowność, jak wywołać wzrost przychodów, jak zmniejszyć ryzyka. A już absolutnym podsumowaniem tego obrazu są dwie pseudoinformacje:
a. Na wyniki największy wpływ będzie miała sytuacja gospodarcza Polski i pogoda,
b. W ramach opisu strategii rozwoju, spółka informuje o przedłużeniu umów najmu lokali w dwóch centrach handlowych.
Ergo do zarządzania nie jest potrzebny zarząd tylko meteorolog plus specjalista ds. wynajmu powierzchni.

W szerszej perspektywie analiza fundamentów pokazuje, że możemy zajmować się tylko wyceną majątku netto, ponieważ spółka nie przynosi wartości dodanej. Co gorsza, jej kapitały własne stopniowo z roku na rok spadają: obecnie 29 mln zł, rok wcześniej 34 mln zł, dwa lata wcześniej 35 mln zł, a np. sześć lat wcześniej 45 mln zł. Przez ten czas generuje dość regularnie gotówkę operacyjną, z uwagi na odpisy amortyzacyjne warte dość równo 6,6 mln zł rocznie. Ta gotówka nie gromadzi się jednak w firmie, bo stan kasy wynosi zwykle na dzień bilansowy około 1 mln zł, czasem trochę poniżej, czasem powyżej. Część idzie na inwestycje, pozostała część stara się spłacać zadłużenie i pokryć generowane straty.

W tej perspektywie wycena rynkowa akcji na ok. 27 mln zł, czyli tyle ile kapitały własne, oznacza następujące rzeczy:
- rynek nie dyskontuje aktualnie (z minusem) znacznych ryzyk typu upadłość czy duże odpisy
- ani (z plusem) możliwej poprawy, o której każdy mówi, marzy i na nią liczy - ale nie kurs

Co ciekawe, EV/EBITDA czyli najważniejszy dla analityków akcyjnych wskaźnik wynosi niecałe 8, czyli idealnie optymalnie. Kurs jest jednak po sporych wzrostach, bo ponad 80% od początku roku i ok. 30% przez ostatnie trzy miesiące. A to oznacza, że ryzyka jednak poprzesuwały się na korzyść spółki. W sprawozdaniu jest zasygnalizowane jedno postępowanie o zmowę cenową prowadzone przez UOKiK, ale było ich więcej. W tym, zakończonym dla spółki pozytywnie w styczniu, Intersport wsypał wspólników:
uokik.gov.pl/aktualnosci.php?n...



Ale trwa jeszcze analogiczne
inwestor.intersport.pl/pl/rapo...



Maksymalna wartość sankcji czyli 10% rocznego obrotu to dla Intersportu potencjalnie ponad 21 mln zł.

Przestrzegam przed zbyt prostymi wnioskami. Branża kwitnie: Polacy jeżdżą na rowerach, biegają, chodzą na siłownię, ale bardzo trudno jest zbudować duży prosperujący biznes. Jak sam prezes powiedział w styczniu, rynek jest wart 8 mld zł i rośnie w tempie 5% rocznie. Zatem Intersport ma niecałe 3% rynku i nie rośnie, a do tego ulokował się w bezmarżowym segmencie. Potrzeba zmian w strategii i taktyce, jeśli coś dobrego ma się tutaj wydarzyć na dłużej, a nie tylko na jeden kwartał. Wtedy przeboleję nudne i lakoniczne raporty finansowe.

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.