OPONEO.PL [OPN]

Leasing kwietniowej sprzedaży – omówienie sprawozdania Oponeo po I kw. 2019 r.

Przychody dystrybutora opon działającego w segmencie e-commerce wyniosły w I kw. 160 mln zł i były o 35 mln zł (28 proc.) wyższe r/r. Wolumen sprzedaży wzrósł o 24 proc. Z jednej strony tak wysoki wzrost obrotów jest efektem migracji klientów do kanału sprzedaży elektronicznej, z drugiej zmian pogodowych. Jeśli zerknąć do danych miesięcznych, które raportuje spółka to widać wyraźnie, że mamy duże przyspieszenie sprzedaży w marcu (+39 proc.) i regres w najlepszy miesiącu pierwszej połowy roku, czyli w kwietniu (-8 proc.), który wchodzi już przecież na drugi kwartał. Najwyraźniej klienci w tym roku podejmowali szybciej decyzję o kupnie opon niż rok wcześniej, co wiązało się szybszym nadejściem wiosny.


kliknij, aby powiększyć

Nie oznacza to oczywiście, że wyższa sprzedaż jest tylko efektem wzrostu temperatur w marcu. Jeśli porównamy dane za okresy czterech miesięcy w roku, czyli pozbawione efektu sezonowości to organiczny wzrost wynosi 12 proc. To jest spory sukces, tym bardziej, że sprzedaż opon w Polsce w I kw. nieznacznie spadła.
Dzięki mocno rosnącej sprzedaży opon wzrosły między innymi przychody z usług (+0,85 mln zł, +43 proc.) i co cieszy pozostałych towarów poza oponami i felgami (prawdopodobnie rowerów i części rowerowych) – 25 proc.

W ujęciu geograficznym rosła przede wszystkim sprzedaż w Polsce (35 proc.), natomiast sprzedaż zagraniczna zwiększyła się tylko o 6,5 proc. Tym samym udział sprzedaży zagranicznej spadł r/r o 4 pp. i wyniósł 20,2 proc.


kliknij, aby powiększyć

Raportowana marża brutto na sprzedaży wyniosła 26,6 mln zł i była wyższa o 29,2 proc. (6 mln zł) r/r. Rentowność wyniosła 16,6 proc. wobec 16,5 proc. przed rokiem. Dane są w końcu w pełni porównywalne, bo w I kw. Oponeo zmieniał prezentację wartości bonusów od sprzedawców, które obecnie pokazywane są w koszcie własnym sprzedaży.


kliknij, aby powiększyć

Nadwyżka zrobiona na poziomie zysku brutto została w ¾ zjedzona przez wzrost kosztów. Koszty pracownicze wzrosły o 391 tys. zł (6,6 proc.), czyli znacznie wolniej od sprzedaży. Obciążenia z tytułu usług obcych zwiększyły się o 14,9 proc. (1,7 mln zł), czyli też niby wolniej niż wyniosła dynamika przychodów (28 proc.), lecz problem w tym, że dane nie są do końca porównywalne. Od tego roku w życie wszedł MSSF16, przez co najem długoterminowy (w przypadku spółki jest to choćby powierzchnia magazynowa) traktowany jest jak leasing finansowy. Do końca 2018 r. spółka płatności z tytułu najmu (leasing operacyjny) raportowała w pozycji kosztów usług obcych. Od tego roku opłaty te rozbijane są na dwie pozycje: amortyzację prawa do użytkowania (pojawia się w bilansie na skutek implementacji MSSF16) oraz odsetek od zobowiązań leasingowych. W przypadku spółki zmiany rachunkowości spowodowały spadek usług obcych o 1283 tys. zł, wzrost amortyzacji o kwotę 1228 zł oraz wzrost kosztów odsetkowych o różnicę tych wartości. Po doprowadzeniu danych do porównywalności koszty usług obcych wyniosły 14,6 mln zł i były o 3 mln zł (26 proc.) wyższe r/r. Tempo wzrostu jest bardzo zbliżone do zwyżki przychodów – ocena jest więc pozytywna.

Amortyzacja nominalnie wzrosła o 1,9 mln zł (154 proc.), natomiast po doprowadzeniu do porównywalności 670 tys. zł, czyli 54 proc. Wzrost amortyzacji (już po uzgodnieniu) wynika z zakupu dodatkowego wyposażenia dla wynajmowanych magazynów.

O 300 tys. zł (niecałe 5 proc.) wzrosła pozycja „inne koszty operacyjne”, co związane było z szybszym rozpoczęciem działań marketingowych w związku z wcześniejszym rozpoczęciem sezonu wymiany opon.


kliknij, aby powiększyć

Strata na sprzedaży w I kw. br. (normalne sezonowe zjawisko w działalności Oponeo) wyniosła 4,37 mln zł i była 1,41 mln zł niższa niż przed rokiem. Jak widać na poniższym grafie, głównym motorem poprawy wyników był wzrost skali działalności, częściowo związany z wcześniejszym nadejściem sezonu wymiany opon.


kliknij, aby powiększyć

Korzystniej niż przed rokiem wypadła linia pozostałej działalności operacyjnej. W tym kwartale nie było kosztów związanych z rozliczaniem towarów (prawdopodobnie chodzi o ich spisanie), ale przede wszystkim rozpoznano zysk z tytułu zakupu udziałów w Dadelo. Wcześniej spółka posiadała 63 proc. udziałów w tej spółce natomiast obecnie, po nabyciu pozostałych 505 udziałów już 100 proc. Jest to oczywiście zdarzenie niepowtarzalne i niegotówkowe, które dało 781 tys. zł papierowego, księgowego zysku i stanowi główną różnicę w saldzie pozostałej działalności. Strata operacyjna wyniosła 3,6 mln zł i była r/r o 2,3 mln zł mniejsza (1,5 mln zł po wyłączeniu efektu nabycia udziałów w Dadelo).

Za to mniej korzystne było saldo działalności finansowej. Spółka wykazała niższy przychód (prawdopodobnie z tytułu forwardów lub różnic kursowych) i wyższe koszty (prawdopodobnie chodzi o prezentację leasingu finansowego). Obecnie wkład linii finansowej w kreację wyników jest zerowy, natomiast przed rokiem był dodatni na kwotę ok. 0.8 mln zł. Ostatecznie spółka zamknęła pierwszy kwartał stratą 3,6 mln zł wobec straty 4,7 mln przed rokiem.


kliknij, aby powiększyć

Przepływy operacyjne były ujemne na kwotę 51 mln zł (54 mln zł przed rokiem), co wiąże się ze wzrostem kapitału obrotowego przed szczytem sezonu. Zapasy w stosunku do stanu na konie półrocza wzrosły o 82 mln zł, natomiast zakup był tylko częściowo finansowany wzrostem zobowiązań handlowych (47 mln zł).


kliknij, aby powiększyć

Jeśli chodzi o sprawność działania to od paru kwartałów się ona praktycznie nie zmienia. Cykl konwersji gotówki oscyluje w okolicy 2 tygodni. Tym niemniej w stosunku do analogicznego kwartału poprzedniego roku spadł on o 5 dni, co oznacza wzrost efektywności spółki. Cykl operacyjny udało się skrócić o 11 dni, przy skróceniu cyklu rotacji zobowiązań o 6 dni.


kliknij, aby powiększyć

Przepływy z działalności inwestycyjnej były ujemne na kwotę 5,8 mln zł. To o ok. 2,7 mln zł więcej r/r i więcej niż wychodzi średniokwartalny wydatek w 2018 r. (4,1 mln zł). Główną przyczyną wzrostu wydatków inwestycyjnych było nabycie aktywów finansowych – jak się można domyślać jest to zapłata za pozostałe udziały w Dadelo. W znacznie większym stopniu niż przed rokiem Oponeo finansowało się kredytem. Z przepływów finansowych wynika, że do spółki wpłynęło prawie 24 mln zł z tytułu zaciągniętych kredytów.

Najważniejszą zmianą bilansową jest wzrost aktywów trwałych (25 mln zł, +44 proc. r/r). Tak jak wspomniałem wyżej wiąże się to z rozpoznaniem prawa do użytkowania powierzchni magazynowej w związku z implementacją MSSF16. Z tego powodu wzrosły też zobowiązania finansowe. Stan zapasów jest mniejszy o 2,3 mln zł niż przed rokiem (nieco inna faza sprzedaży i związanego z tym zmniejszania się magazynu), natomiast należności wzrosły o 1,5 mln zł. Na koniec kwartału w kasie spółki było 36 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

OPONEO.PL - analiza techniczna na życzenie


Wykres w interwale tygodniowym. W połowie stycznia mieliśmy do czynienia z wybiciem ze strefy konsolidacji, które otwiera przed kupującymi drogę do dalszego odrabiania strat. Zneutralizowanie układu świec z pierwszej połowy lipca pozwoli na rozwinięcie obecnego impulsu jak minimum w okolice 32 zł, zaś w wariancie optymistycznym nawet do poziomu 35,70 zł.


kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Sprzedaż mniej dynamiczna, ale koronaodporna - omówienie sprawozdania finansowego Oponeo po I kw. 2020 r.


Grupa Oponeo już od jakiegoś czasu notuje coraz niższe dynamiki przyrostów sprzedaży. W I kw. 2020 r. przychody spółki wzrosły o 7,7 mln zł r/r (+4,8 proc.) i wyniosły 167,9 mln zł. Z raportu bieżącego znamy już także ich wartość w II kw. tj. 251,7 mln zł (+13,9 mln zł r/r, +5,9 proc.). Oczywiście biorąc pod uwagę przypadający na kwiecień szczyt pandemii koronawirusa i wprowadzonych w gospodarce obostrzeń można to uznać za bardzo dobry wynik.


kliknij, aby powiększyć

Patrząc na terytorialną strukturę sprzedaży za ostatnie trzy lata w zasadzie nie zauważymy jakiegoś istotniejszego trendu. Udział przychodów eksportowych waha się w tym okresie między 15 a 25 proc. W samym I kw. 2020 r. wyniósł on 23 proc. (20 proc. rok wcześniej). W ujęciu wartościowym zagranica odpowiadała za 39,1 mln zł sprzedaży (+6,8 mln zł, +21 proc.) i to właśnie głównie dzięki niej spółce udało się utrzymać dodatnią dynamikę na poziomie skonsolidowanym. Sprzedaż na rynku krajowym wzrosła bowiem jedynie o 0,9 mln zł r/r (+0,7 proc.).


kliknij, aby powiększyć

W przekroju produktowym wzrosła sprzedaż opon (+6,4 mln zł r/r, +4,4 proc.) i to pomimo przesunięcia sprzedaży opon letnich przez pandemię koronawirusa i warunki pogodowe. Zwiększeniu uległy też przychody z pozostałych towarów (+3,9 mln zł r/r, +72,6 proc.), gdzie znajdziemy głównie artykuły oferowane przez spółkę Dadelo, a więc rowery i akcesoria (co częściowo również było pokłosiem trwającej pandemii i obserwowane zwiększenie popytu). Z drugiej strony mieliśmy spadek sprzedaży felg (-1,1 mln zł r/r, -15,6 proc.) oraz usług (-1,5 mln zł r/r, -53 proc.).

W omawianym kwartale spadła jednak nieco rentowność brutto na sprzedaży, która wyniosła 16,2 proc. wobec 16,6 proc. rok wcześniej. W związku z tym zysk brutto na sprzedaży wzrósł zaledwie o 0,6 mln zł r/r (+2,3 proc.) i wyniósł 27,2 mln zł. Patrząc na rentowność długoterminową, zaprezentowaną jako dwunastomiesięczna marża krocząca, widzimy jednak jej niewielki wzrost z 19,1 proc. na koniec I kw. 2019 r. do 19,3 proc. na koniec marca 2020 r. Być może zatem za spadek marży z początku 2020 r. odpowiadają, przedstawione wcześniej, niewielkie zmiany w strukturze sprzedaży (wzrost przychodów z zagranicy i z pozostałych towarów, oraz spadek z felg i usług).


kliknij, aby powiększyć

Schodząc niżej w RZiS zauważymy też wzrost kosztów sprzedaży i zarządu. W I kw. wyniosły one łącznie 35,5 mln zł, co stanowiło 21,1 proc. wartości przychodów, podczas gdy rok wcześniej kształtowały się na poziomie 31 mln zł i było to wtedy 19,3 proc. sprzedaży. W ujęciu kroczącym za dwanaście kolejnych miesięcy ich udział wzrósł z 16,1 proc. na koniec 2017 r. do 16,8 proc. na koniec I kw. 2020. Spółka traciła więc nieco na efektywności.


kliknij, aby powiększyć

Analizując koszty operacyjne w dłuższym terminie musimy pamiętać o wdrożonym wraz z początkiem 2019 r. MSSF 16 i ujęciu w bilansie leasingów operacyjnych i długoterminowego najmu. Nowy standard wpłynął też na RZiS spółki. Opłaty leasingowe ujmowane wcześniej w całości w kosztach usług obcych są obecnie prezentowane w rozbiciu na amortyzację i koszty finansowe. Jak czytamy w raporcie rocznym, łączny koszt amortyzacji dla aktywów z tytułu praw do użytkowania w wyniku zastosowania MSSF 16 w 2019 r. wyniósł 5 311 tys. zł, a koszty usług zmniejszyły się o kwotę 5 176 tys. zł. Netto wynik ze sprzedaży i EBIT zostały więc podwyższone o 135 tys. zł (podniesienie marży ze sprzedaży i EBIT o 0,014 pkt proc.). W ujęciu kwartalnym zmiany nie były więc aż tak istotne.

Patrząc na koszty w ujęciu rodzajowym widzimy przede wszystkim, że ich głównym elementem są koszty usług obcych. W I kw. 2020 r. ich wartość wyniosła 15,2 mln zł, co oznaczało wzrost o 14,1 proc. r/r. Wynikało to ze zwiększonej ilości przesyłek do klientów (wzrost sprzedaży) oraz rozwoju zewnętrznych usług logistycznych. Biorąc pod uwagę wzrost sprzedaży zaledwie o 4,8 proc., dużo istotniejszy wydaje się ten drugi czynnik. Znaczną rolę odgrywają również koszty pracownicze (wynagrodzenia i inne świadczenia pracownicze), które zamknęły się kwotą 7,1 mln zł (+13,4 proc. r/r). Ponadto, zanotowano także wzrost o 21,7 proc. innych kosztów operacyjnych. Było to związane ze zwiększonymi działaniami reklamowo-marketingowymi.


kliknij, aby powiększyć

W omawianym kwartale mieliśmy też negatywny wpływ pozostałej działalności operacyjnej. Spółka pokazała na tym poziomie 0,3 mln zł kosztów netto wobec 0,8 mln zł przychodów rok wcześniej. W I kw. 2019 r. Oponeo wykazało jednak 780 tys. zł zysku tytułem nabycia udziałów (przejęcie pełnej kontroli nad Dadelo), co można uznać za zdarzenie jednorazowe. Oprócz tego w I kw. 2020 r. wyższe o 270 tys. zł były koszty reklamacji.

Ostatecznie zatem spółka zakończyła I kw. 2020 r. stratą EBIT w wysokości 8,5 mln zł (-5 mln zł r/r). Wykluczając wpływ nabycia udziałów w I kw. 2019 r. spadek wyniku wyniósłby 4,2 mln zł.

Negatywne zmiany mieliśmy również na poziomie finansowym. Oponeo pokazało tu koszty netto w wysokości 1,3 mln zł przy praktycznie zerowym wpływie rok wcześniej. Co prawda, w sprawozdaniu kwartalnym nie znajdziemy przyczyn tej sytuacji, ale analizując raport roczny, można zauważyć, że grupa posiadała na koniec 2019 r. istotną nadwyżkę pasywów nad aktywami denominowanych w EUR, USD i GBP (spółka sprzedaje towary w walutach obcych oraz dokonuje ich zakupów), a więc wyjaśnieniem tak sporych zmian są różnice kursowe. Nie wiemy niestety czy zostały one zrealizowane czy jeszcze nie.

Strata brutto wyniosła 9,9 mln zł wobec 3,5 mln zł rok wcześniej. Jednocześnie jednak grupa wykazała ujemny podatek dochodowy w kwocie 6,6 mln zł (rozliczenie podatku odroczonego), przy w zasadzie zerowej jego wartości w I kw. 2019 r., co spowodowało zmniejszenie straty netto do jedynie 3,3 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Przepływy operacyjne są oczywiście mocno sezonowe, co jest związane z charakterystyką sprzedaży spółki (cykl wymiany opon lato-zima). W I kw. Oponeo zanotowało 53 mln zł ujemnych przepływów wobec 51,5 mln zł rok wcześniej. W świetle gorszych wyników operacyjnych nieznaczny wzrost odpływu gotówki na podstawowej działalności jest całkowicie wytłumaczalny. Zmiany r/r wystąpiły jednak na poszczególnych składowych przepływów i kapitału obrotowego tj. zmianie zapasów (-98 mln zł vs. -82 mln zł rok wcześniej), należności (+17 mln zł vs. -9 mln zł rok wcześniej) oraz zobowiązań (+35 mln zł vs. 47 mln zł rok wcześniej).

Musimy też pamiętać, że obecnie przepływy operacyjne są podwyższane przez MSSF 16. Rozpoznawana amortyzacja praw do użytkowania aktywów ujmowana jest jako korekta wyniku brutto, a opłaty leasingowe na które spółka wydaje realną gotówkę prezentowane są obecnie w saldzie działalności finansowej. W całym 2019 r. mówimy tu o kwocie w przybliżeniu 5,6 mln zł przy zaraportowanych przepływach operacyjnych na poziomie 22,6 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Analiza cykli rotacji wskazuje na pogorszenie od II kw. 2019 r. efektywności gospodarowania kapitałem obrotowym. Cykl konwersji gotówki wzrósł z 17 do 29 dni, za czym stało przede wszystkim wydłużenie cyklu rotacji zapasów o 9 dni. Rotacja należności była krótsza o 2 dni, ale jednocześnie skróceniu o 5 dni uległa rotacja zobowiązań.


kliknij, aby powiększyć

Na koniec marca 2020 r. znacznie wzrosły rozpoznane w bilansie wartości niematerialne i prawne (+21,5 mln zł r/r, +46,1 proc.), w których skład wchodzą: wartość firmy, prawa autorskie i licencje oraz nakłady na niezakończone wartości niematerialne. Niestety w raporcie kwartalnym nie znajdziemy informacji, co dokładnie było przyczyną tak dużej zmiany. Istotnemu zwiększeniu uległy również zapasy (+39,8 mln zł r/r, +25,3 proc.), co wynikało głównie z przesunięcia sezonu wiosenno-letniego przez epidemię i warunki pogodowe. Zdecydowanie pozytywnie należy z drugiej strony ocenić spadek należności handlowych (-21,8 mln zł r/r, -46,6 proc.) oraz wzrost gotówki (+12,2 mln zł r/r, +34 proc.).


kliknij, aby powiększyć

Od strony pasywów spółka ma dwa główne źródła finansowania: kapitał własny (192 mln zł na koniec I kw., +24,4 proc. r/r) oraz zobowiązania handlowe (183 mln zł, +8,6 proc. r/r). Z dostępnych linii kredytowych do kwoty 102 mln zł, grupa miała wykorzystane jedynie 25,5 mln zł.

Co do minionego kwartału w wykonaniu Oponeo można mieć mieszane uczucia. Z jednej strony, przy tak niekorzystnych czynnikach zewnętrznych pozytywnie należy ocenić utrzymanie dodatniej dynamiki sprzedaży, z drugiej martwić może spadek marży brutto i wyższe koszty operacyjne. W najbliższym czasie spółka planuje dalej udoskonalać swoje procesy logistyczne, co w krótkim terminie może minimalnie negatywnie wpływać na wyniki.

Można mieć jednak nadzieję, że w dłuższym okresie wraz z wydatkami marketingowymi będzie to miało pozytywny wpływ. Kolejne kwartały pokażą również, czy grupie uda się kontynuować rozwój sprzedaży rowerów i akcesoriów rowerowych za pośrednictwem spółki Dadelo.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omawiany kwartał był podany do wiadomości już jakiś czas temu. Od tego momentu pojawiły się kolejne, bardzo ciekawe komunikaty.
www.stockwatch.pl/komunikaty-s...
"Zarząd OPONEO.PL S.A. informuje, iż wstępna wielkość przychodów ze sprzedaży netto osiągniętych przez Spółkę w czerwcu 2020 roku wynosi 66 905 tys. zł, co oznacza wzrost o 43% w stosunku do wielkości przychodów osiągniętych w czerwcu 2019 roku (46 786 tys. zł). "

OPONEO.PL - analiza techniczna na życzenie


Wykres w interwale tygodniowym. Od marca trwa odreagowanie 3-letniej przeceny. Pomimo starań, popyt nie jest w stanie przebrnąć przez poziom 38 zł. Proszę spojrzeć na ostatnie sześć świec na wykresie cenowym - praktycznie każda z nich ma pokaźny górny knot. Podaż uaktywniła się w nieprzypadkowym miejscu - na zniesieniu 61,8% 3-letnich spadków. W tej sytuacji kontynuacja wzrostów bez wcześniejszej korekty wydaje się być miało prawdopodobna. Szczególnie, że wytracanie impetu zwyżki widać gołym okiem a linia RSI nakreśliła negatywną dywergencję z wykresem cenowym.
Ponieważ kurs akcji nie odszedł szybko na niższe poziomy cenowe pomimo napotkania pokładów podaży, możemy zakładać, że popyt nie zamierza składać broni. Dodatkowo dywergencja powstała w strefie sygnalnej, a zatem większe są szanse na zwykłą korektę niż na definitywne zakończenie wzrostów.
Żeby zachować szanse na ciąg dalszy wzrostów, korekta nie powinna sięgnąć poniżej poziomu 28,50 zł,

kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Dlaczego to spada?

Ponieważ jest więcej sprzedających aniżeli kupujących.

OPONEO.PL - spojrzenie na wykres


Wykres w interwale dziennym. Walor można zaliczyć do względnie płynnych, ale charakteryzujących się słabym zainteresowaniem inwestorów - w ciągu ostatniego miesiąca w trakcie sesji gracze zawierali średnio 48 transakcji.
Aktualnie trendu brak, notowania znajdują się na poziomie szczytu z roku 2017, który z jednej strony został pokonany, z drugiej zaś gracze nie wykorzystali tego faktu do rozbudowy impulsu. Trwa konsolidacja, która w pewnym momencie przybrała niepokojący kształt za sprawą wybicia górą i rychłego powrotu do strefy zagęszczenia cen. Istnieje zatem ryzyko, że w przypadku wybicie dołem z obszaru konsolidacji czeka nas głębsza korekta. Dopóki jednak notowania znajdują się w zaznaczonym obszarze, ryzyko traktujemy jako hipotetyczne.
Długoterminowa tendencja wzrostowa nie jest zagrożona tak długo, jak długo nie zostanie naruszona sekwencja rosnących szczytów i dołków nie przekraczających poziomu poprzedniego lokalnego szczytu - taki schemat obowiązuje od ubiegłego roku.
Poziomy docelowe w przypadku kontynuacji wzrostów to odpowiednio 64,50 zł i 72,60 zł, większy potencjał punktu zwrotnego kryje się w pierwszym z nich za sprawą kumulacji zniesień i rozszerzeń Fibonacciego.


kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

OPONEO.PL - spojrzenie na wykres

Wykres w interwale dziennym. W październiku ubiegłego roku kurs akcji spółki nakreślił nowe ATH i od tamtej pory próbuje utrzymać się powyżej zdobytego szczytu (51,12 zł w tygodniowych cenach zamknięci). Na razie wygląda na to, że wyprzedaż po nakreśleniu nowego ATH miała charakter prewencyjnej realizacji zysków i stopniowo wytraca swój impet. Widać to chociażby po pozytywnej dywergencji linii RSI z wykresem cenowym. Daje to szansę na kontynuację nadrzędnej tendencji, pod warunkiem otrzymania się powyżej poziomu 51,12 zł. Jego utrata może poskutkować rozbudową przeceny nawet w kierunku 34 zł.

kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.