Omówienie sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej Wasko za trzeci kwartał 2010
Grupa o której głośno było w połowie października po informacjach odnośnie wygranego przetargu na wykonanie Inteligentnego Systemu Transportu we Wrocławiu. Kontrakt o wartości ponad 100 MPLN spowodował, iż kurs wzrósł do ponad 3 PLN. Raport za trzeci kwartał zawiera wyniki finansowe o wiele lepsze od tych wygenerowanych w porównywalnym okresie 2009, oczywiście to nie było trudne gdyż firma w poprzednim roku miała spore problemy. Co ciekawe rating od dwóch kwartałów systematycznie spada, aktualnie zatrzymał się na A-. Wskaźniki wyceny trochę się rozjechały, o ile C/WK znajduje się na optymalnym poziomie, to C/ZO wykazuje już spore przewartościowanie.
www.stockwatch.pl/gpw/wasko,wy...Przychody za trzy kwartały w porównaniu do tego samego okresu roku poprzedniego rosną dynamicznie o ponad 44%. Wynika to głównie z efektu niskiej bazy, w poprzednim roku w związku z kryzysem ekonomicznym spółka miała problem z popytem na swoje usługi. Firmy znacznie ograniczyły inwestycje co znalazło negatywne odzwierciedlenie w poziomie generowanego obrotu. Segmentowo najbardziej wzrosła telekomunikacja, w dużej mierze wynika to z ścisłej współpracy z TP S.A., WASKO w zeszłym roku podpisał umowę ramową z największym polskim telecomem. Nieznaczny wzrost zanotowany został również w segmencie administracji rządowej i samorządowej, zarząd tak niewielki przyrost tłumaczy wysoką bazą w 2009 w wyniku realizacji sporego kontraktu dla Straży Granicznej.
Pod względem rentowności poprawa na wszystkich poziomach, wyższy zysk netto wynika z jednej strony z poprawy marży na realizowanych kontraktach. Z drugiej strony firma przeprowadziła restrukturyzację kosztową, co powodowało spadek kosztów zarządu oraz proporcjonalnie niższe koszty sprzedaży. Wyników nie obciążają już również kary za nieterminową realizację kontraktów. Co ciekawe Wasko generuje dodatni wynik na działalności finansowej, wynika to głównie z otrzymywanych odsetek od pożyczek i prawdopodobnie obligacji, które zostały udzielone podmiotom spoza grupy, oprocentowanie jest spore co pozytywnie oddziałuje na ostateczny wynik. Pomimo poprawy rentowności, w mojej ocenie działalność jest ciągle poniżej rentowności w branży, potwierdza to wycena rynkowa, gdzie C/ZO jest przybiera maksymalne wartości w branży przy C/WK na optymalnym poziome.
Ponad 10% sumy bilansowej stanowią wartości niematerialne i prawne, pozycja ta systematycznie rośnie głównie z uwagi na realizację prac rozwojowych. W duże mierze nakłady te finansowe są otrzymanymi dotacjami, które prezentowane w rozliczeniach międzyokresowych. W aktywach sporą kwotę stanowią również inwestycje długoterminowe, składają się na nie zakupione w celu alokacji kapitału obligacje komercyjne – brak jest tutaj szczegółowych informacji na temat finansowanego podmiotu, oprócz informacji, iż termin wykupu obligacji upływa na koniec 2012. Ostatni raport roczny informuje również, iż Wasko finansuje również podmiot z branży telekomunikacyjnej, aktualne zaangażowanie to prawie 17 MPLN. Pożyczka jest zabezpieczona po części hipoteką, dodatkowo co wskazała już analiza RZiS przynosi spore przychody finansowe. Niestety firma nie przedstawia informacji na temat sytuacji finansowej tego podmiotu, oprócz lakonicznej informacji, iż jest ona systematycznie monitorowana. Tutaj można mieć pewne zastrzeżenia odnośnie przejrzystości tej pozycji, szczególnie, iż firma musiała już zrobić odpis aktualizujący w kwocie ponad 500 TPLN na nieściągalne środki.
Dużym znakiem zapytania jest dla mnie znaczy przyrost należności handlowych, który nie jest współmierny z dynamiką przychodów. Z jednej strony może to wynikać z zwiększonego fakturowania w ostatnim okresie, jednakże w mojej ocenie spółka może mieć problemy ze ściąganiem środków. Potwierdzają to systematycznie rosnące odpisy aktualizujące należności oraz ostatnie wiekowanie które wskazuje spore przeterminowania. W mojej ocenie trend należności powinien być ściśle monitorowany w kolejnych sprawozdaniach. Analiza cash flow potwierdza moje obawy, o ile zysk netto + amortyzacja to ponad 17 MPLN, niestety za trzy kwartały Wasko wygenerowało ujemne przepływy na działalności operacyjnej głównie ze względu na przyrost należności. Wyraźnie widać, iż środki nie wracają do spółki przez co firma musi korzystać z kredytów obrotowych.
Co ważne spółka jest mocna kapitałowo, zadłużenie jest znikome, głównie nieznaczne zadłużenie leasingowe oraz wykorzystywane kredyty obrotowe. Wasko ma spore rezerwy w zdolności kredytowej, które mogła być wykorzystać na dalszy rozwój organiczny lub ewentualne akwizycje.
Podsumowując, Wasko to mocna fundamentalna spółka, solidna kapitałowo, z niskim poziomem zadłużenia, co potwierdza rating na naszym portalu. W ostatnim sprawozdaniu pojawiają się jednak pewne sygnały (głównie chodzi o znaczny przyrost należności), które powinny być monitorowane prze inwestorów w kolejnych kwartałach. Spółka ma sporo środków pieniężnych, które są poukrywane poza grupą, co powoduje pewne pytania odnośnie jej przejrzystości. No i na koniec kontrakt we Wrocławiu, który dał początek dynamicznemu wzrostowi kursu – tak naprawdę jego wartość to tylko mniej niż połowa rocznych obrotów spółki, pytaniem bez odpowiedzi pozostanie jego rentowność, wszystkie te wątpliwości zostały zauważone przez inwestorów, gdyż kurs od jakiegoś czasu systematycznie spada.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.