Tydzień z analitykami DM AmerBrokers 12-19 grudnia

Impel - spolka malo znana, przez jakiś czas stabilny wzrost kursu, potem się popsuła. Średnioterminowo słaby wynik, choć chwilami silniejsza od rynku.
Dwa zagrożenia, pierwsze to wejście w deweloperkę która wiąże kapitał i jest inwestycyjnym znakiem zapytania, w odwrocie, drugie to mikroskopijne marże na działalności i znacząca część zysku osiągana z dotacji i innego wsparcia, które nie jest wieczne ani gwarantowane. Na podstawie wyników historycznych spółka niedowartościowana, ale kurs nie wierzy w ich trwałość.
Jak na papier patrzy DM AmerBrokers co do przyszłości rozwoju biznesu.

W bieżącym Portfelu nie ma spółki Colian.

Spółka jest rekomendowana przez DM AmerBrokers od 06.09.2011 (update), w tym czasie kurs wzrósł do 2,68 zł (high).

Czynniki przemawiające naszym zdaniem za Spółką to: skup akcji, spadek cen surowców (kakao) oraz sezonowość wyników, potwierdzona względnie dobrymi danymi już za 3Q, w związku z czym uważamy, że wykonanie prognoz wyników Spółki przedstawionych w ostatnim raporcie jest niezagrożone.

Generalnie Colian na poziomie skonsolidowanym wypracował po trzech kwartałach br. wyższe rentowności od nas zakładanych, w związku z czym wyniki całego 2011 roku po 4Q mogą być nawet wyższe od naszych założeń. W samym 3Q br. wzrosło tempo przychodów w stosunku do kwartału drugiego br., jednak ponownie koszty wytworzenia rosły szybciej od sprzedaży. Korzystne jest to, że tempo wzrostu tych kosztów zostało ograniczone w stosunku do sytuacji z kwartału poprzedzającego. Sytuacja ta powoduje, że zysk brutto ze sprzedaży w samym 3Q jak i narastająco od początku br. jest niższy o 10% w stosunku do analogicznych okresów roku poprzedniego. Poprawa rentowności w br. osiągnięta został głównie dzięki ograniczeniu przez drugi kwartał z rzędu kosztów sprzedaży i kosztów ogólnego zarządu.

Ponadto Spółka w br. na dużo lepszą sytuację na poziomie salda z pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych. Z kolei z uwagi na wysoką nadwyżkę ujemnych różnic kursowych w 3Q pogorszyła się sytuacja na poziomie salda z przychodów i kosztów finansowych, co wpłynęło na obniżenie rentowności netto w stosunku do wypracowanej marży na poziomie operacyjnym. Spółka Colian utrzymała poziom sprzedaży eksportowej na pułapie roku ubiegłego (6,63% vs 6,66%). W podziale na poszczególne segmenty operacyjne, ponownie poprawa sytuacji finansowej miała miejsce w segmencie napoje, gdzie przychody w 3Q wzrosły o 12,8% oraz znacznie ograniczono stratę EBIT. Pozostałe dwa segmenty notowały w tym okresie spadek przychodów, jednak poprawiono ich dochodowość działania.

Spółka analitykom jest raczej dobrze znana, co kwartał organizuje bowiem spotkania powynikowe.

Od dna w 2009 roku, spółka zachowywała się o wiele lepiej niż indeks WIG, ostatnie 3 miesiące to rzeczywiście słabość waloru. Bardzo trafnie wskazuje Pan zagrożenia dla spółki, akcent położyłbym jednak bardziej na ryzyko zmian prawnych niż deweloperki. Ostatnie spadki mogą być pokłosiem planowanych zmian prawnych. Zarząd w komunikacie bieżącym z 08.11.2011 odniósł się nawet do propozycji zmian ustawy o rehabilitacji zawodowej i społecznej oraz zatrudnieniu osób niepełnosprawnych. Poniżej treść komunikatu




Przypomnę tylko, że poprzednie zmiany w prawie miały być widoczne w wynikach w podobnej skali jak przedstawiono powyżej, a okazało się, że spółka obroniła swoje marże w tym segmencie (cały wynik był gorszy m.in. ze względu na mniejsze kontraktacje w cash-handlingu).

Jeżeli chodzi o deweloperkę to pracę prowadzone nad wprowadzeniem Vantage Development na GPW mają się zakończyć w pierwszym kwartale 2012 roku - ryzyko uwzględniania tego segmentu w kursie Impela powinno ulec więc zmniejszeniu.

Według nas Bogdanka to bardzo atrakcyjny i stabilny walor. Przed wezwaniem NWR cena kształtowała się w przedziale 60-80 zł a po wezwaniu w przedziale 130-100 zł. W naszym ostatnim raporcie z sierpnia br. wyceniliśmy 1 akcję LW Bogdanka na 115,20 zł (w listopadzie intraday’owo kurs osiągnął wartość 115,9 zł).

Proces inwestycyjny w Pole Stefanów został zakończony. Kopalnia jest bezpieczna i nowoczesna z potencjałem zwiększania wydobycia do zakładanych 11 mln ton rocznie z obecnych 6 mln ton. Aktualnie w kopalni trwa wydobycie węgla na Polu Stefanów. Początkowe przesunięcie wydobycia i gorsza jakość surowca spowodowała, że uzysk był zdecydowanie niższy niż pierwotnie zakładano. Obecnie uzysk surowca w Bogdance kształtuje się na poziomie powyżej 70%, co jest bardzo dobrym wynikiem.

W Parkiecie z dnia 14.12.2011 roku był ciekawy artykuł o wejściu od Nowego Roku nowego Prawa geologicznego i górniczego. Jeśli przepisy wykonawcze do nowego prawa górniczego zaostrzą normy dotyczące metanu, wydobycie węgla kamiennego może spaść o przynajmniej 5 mln ton w roku z tego w JSW o 0,5-1,0 mln ton rocznie. Dlatego w przypadku tej spółki może to oznaczać spadek przychodów i wyników, co może przełożyć się na notowania. Zmiana w prawie nie będzie dotyczyć LW Bogdanka ze względu na to, że nie występuje tu w zasadzie metan.

„Plotki” o wprowadzeniu kolejnego podatku nie tylko od wydobycia miedzi, ale także od węgla miały wpływ zarówno na JSW jak i na Bogdankę. Jednakże w tym drugim przypadku korekta była łagodniejsza. Ewentualne wprowadzenie podatku najprawdopodobniej odbije się negatywnie na kursach (miejmy nadzieję, że w mniejszym stopniu niż dzisiejsza przecena na KGHM). Należy zwrócić uwagę, że jak w przypadku miedzi (KGHM jest dużym eksporterem surowca), tak w przypadku kopalń i dużego zapotrzebowania na ten surowiec ze strony energetyki oraz dużego importu surowca, obciążenie wydobycia krajowego kolejnymi podatkami może spowodować ekonomiczną nieefektywność produkcji, a tego raczej nikt by sobie nie życzył. Chyba że odejdziemy od węgla jako podstawowego surowca do produkcji energii i obecne elektrownie zastąpimy elektrowniami opartymi np. o zieloną energię.

Czy analizowali Państwo jakieś spółki związane z szeroko pojętym OZE? Nie ukrywam że szczególnie chodzi mi o jedną a konkretnie PHOTON ENERGY notowany na NC

Z portfela niewiele zostało, ale mnie intryguje Agora - dlaczego jest atrakcyjna?
Z jednej strony mocno spadła, a jest duża. Ale czy to wystarczy? Wiadomo że gros biznesu ma ulokowane w starych mediach, które słabną. Nie jest to tylko pochodna wydatków reklamowych klientów, bo one jednocześnie częściowo przesuwają się do online'u. W Agorze jest bardzo dużo gotówki i nisko produktywnych aktywów, dość chaotyczne portfolio produktów, niskie wynagrodzenia, a od niedawna także związki zawodowe. Gdzie widzicie Państwo szansę na upside?

Zgadza się – sytuacja techniczna waloru jest negatywna. Dwa czynniki mają wpływ na kurs: płynność, akcjonariat i sytuacja finansowa. Proszę wziąć pod uwagę właśnie akcjonariat Spółki i płynność, podaż która na tak trudnym rynku prowadzi bezpośrednio do przeceny.

Naszym zdaniem mimo zapaści na rynku mediów tradycyjnych (prasa) spółka radzi sobie stosunkowo dobrze. Decydujące będą wyniki 4Q, niemniej mogą też pojawić się info o nowych inwestycjach.
Na razie sytuacja finansowa Spółki jest dobra i stabilna. Co do on-line myślimy, że następne lata nie będą już charakteryzować się taką progresję (reklama itd.). Tak naprawdę sytuacja w branży media będzie zależeć od tego jakie nakłady na reklamę będą pochodzić od największych zleceniodawców – a to już pochodna sytuacji społeczno – gospodarczej na świecie. W naszej rekomendacji bardzo ostrożnie podeszliśmy do założeń w wycenie.

Witam,

A ja jestem ciekawy kiedy według Was spółka Cormay pokona szczyt z 04.05.2011 czyli 17.80 zł? I jakie są krótkoterminowe perspektywy tej spółki? Mam ją w portfelu i chciałbym jeszcze dokupić.
Dziękuję za odpowiedź.

Ja bym chciał jeszcze spytać o państwa perspektywy dla branży budowlanej :)

Witam serdecznie,
Czy analizowaliście Państwo spółki związane z budową sieci przesyłowej gazu ziemnego? W szczególności mam na myśli spółkę Izostal.