Jak wiadomo od końca zeszłego roku Rafako konsoliduje wyniki nabytego od PBG Energomontażu Południe. W związku z tym aby ocenić wynik grupy zerkniemy przy okazji co działo się w nowo-nabytej spółce zależnej.
EPD zaraportował 91M przychodów z czego udało się uzyskać raptem 4,7M zysku brutto na sprzedaży. Jak na specjalistyczną firmę montażową marża jest naprawdę mizerna - 5%. W związku z faktem, że udział EPD w przychodach skonsolidowanych nie jest mały (28%), a rentowność okresu jest dużo niższa niż jednostki dominującej(14,8) to wydawałoby się, że w GK Rafako rentowność względem okresu porównywalnego powinna spaść. Tak się jednak nie dzieje, ze względu na bardzo słaby wynik w okresie porównawczym. Jeśli zerkniemy w szczegóły to okaże się, że w tamtym okresie Rafako zawiązywało rezerwy na straty na kontraktach budowlanych, natomiast obecnie mieliśmy ich rozwiązywanie. Decyzje zarządu o poziomach rezerw determinują wynik brutto na sprzedaży.Aż 25% wyniku na tym poziomie rachunku wyników pochodzi z rozwiązania rezerw.
Przychody jednostkowe wzrosły o 18%, natomiast skonsolidowane o ponad 60%. Poniżej przedstawiam jak kształtował się wynik na przestrzeni ostatnich kwartałów:
kliknij, aby powiększyć Szczerze powiedziawszy w związku z kłopotami PBG nie jestem pewien, czy decyzje o rozwiązaniu wspomnianych rezerw są tylko i wyłącznie powodem rzetelnej oceny realizacji prowadzonych kontraktów budowlanych. Trzeba pamiętać, że podmiot dominujący jest w stanie wywierać presję na jakość pokazywanego wyniku. Z polityki konserwatywnej, którą zdawało się mieć RAfako możemy przechodzić do wariantu bardziej optymistycznego, co rodzić może ryzyko na przyszłe negatywne niespodzianki w wynikach. Jak jest niestety się nie dowiemy. W związku z konsolidacją EPD należy liczyć się z obniżką marży zysku brutt ze sprzedaży w przyszłych okresach, kiedy wynik nie będzie stał pod wpływem zawiązywania/rozwiązywania rezerw. Wynik w kwocie 37M wygląda naprawdę dobrze.
Konsolidacja EPD ma także wpływ na poziom kosztów korporacyjnych grupy Rafako. Koszty ogólnego zarządu wyniosły 15,6M z czego w jednostce dominującej 7,6(wzrost 787 tys), natomiast w EPD 6,8M
Nie patrząc na pozostałe liczby sprawozdania można dojść do wniosku, że EPD jest mniej efektywne pod względem kosztowym od RFK. W końcu poziom generowanych przychodów, czy wyniku na jednostkowy koszt zarządu jest dużo niższy, ale to tylko pół prawdy. Energomontaż nie rozpoznaje kosztów sprzedaży, które w Rafako są istotnym obciążeniem wyniku operacyjnego. Jeśli porównamy sumy kosztów to zestawienie okaże się korzystniejsze dla Rafako. Koszty sprzedaży jednostki dominującej dość silnie rosną po wyłączeniu raportowanych w nich odpisów aktualizacyjnych na należności -> 2M 26%
Przez dość wysoki poziom kosztów organizacyjnych względem notowanego zysku brutto ze sprzedaży wynik EBIT rośnie w dużo wolniejszym tempie niż ma to miejsce w wyższej linii rachunku wyników.
Wynik na poziomie działalności operacyjnej jest dodatni na kwotę ponad 4 milionów złotych. Mamy tutaj przede wszystkim przychody z kar umownych i odszkodowań. Prawie 2 miliony daje dzierżawa. Prawdopodobnie z nieruchomości inwestycyjnych EPD. W tym miejscu zaglądając do raportu rocznego dowiadujemy się, że albo wycena bilansowa tej pozycji jest zawyżona, bo yeldy wyszłyby nierealne, albo w nieruchomościach inwestycyjnych mamy prócz nieruchomości pod dzierżawę także jakieś grunty. Może nie dla wszystkich jest jasne, że EPD prowadził także działalność deweloperską. W tym miejscu wypada dodać, że mieszkania chyba słabo się sprzedają. Z raportu rocznego wiemy, że wyroby gotowe EPD, czyli wybudowane mieszkania to w cenie wytworzenia ponad 50M. Przychody tego segmentu są jednak znikome. Gotówka zamrożona w zapasach bardzo by się przydała w grupie, a te nie chcą się sprzedawać. Może się zdarzyć, że w przyszłych okresach trzeba będzie zrobić odpisy aktualizacyjne.
Przydałoby się także pozbyć zakupionej ziemi. Nie po to EPD zostało wcielone do Rafako, aby prowadzić działalność deweloperską.
Przepływy operacyjne były mocno ujemne.Kapitał obrotowy pochłonął 184M. Wynik finalny poprawia(+18M)pozycja inne. W przepływach z działalności inwestycyjnej widzimy, że Rafako udzieliło pożyczek na kwotę 32M. To pieniądze, które poszły do grupy PBG, w związku z trudną sytuacją płynnościową. Grupa zaciągnęła także 184M kredytów. W końcu jakoś trzeba było sfinansować pożyczki do grupy i rosnące zapotrzebowanie na kapitał obrotowy. Prawdopodobnie na poziom przepływów wpłynęły zapłacone kaucje w kwocie 130M.
Wynik okresu jest dobry, choć zrobiony rozwiązaniem rezerw. Ocena tego co widać niestety nie jest jednoznaczna, bo trzeba znać motywy kierujące zarządem w sprawie decyzji o rozwiązaniu wspomnianych rezerw. Jest tu pewne ryzyko budowania wyniku na potrzeby grupy PBG
Rafako ma też szansę na zgarnięcie śmietanki w przypadku przetargu na Opole. To pierwszy rozstrzygnięty przetarg, w dodatku ze sporą barierą wejścia i kompetencji. Jest szansa, że rentowność będzie ponadprzeciętna i ile nie pojawią się jakieś większe komplikacje, bo mniejsze pojawią się z pewnością.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.