OMÓWIENIE SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA 1 KWARTAŁ 2013 ROKU SPÓŁKI FAST FINANCE S.A. (FF)Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychPierwsze trzy miesiące 2013 roku przyniosły kontynuację korzystnych tendencji wynikowych Spółki Fast Finance. Podobnie jak miało to miejsce w 4kw u.r., począwszy od przychodów wszystkie pozycje wynikowe kwartalnego rachunku zysków i strat wskazują na poprawę w ujęciu r/r. Dodatkowo tempo tej poprawy rośnie wraz z kolejnymi pozycjami dotyczącymi działalności operacyjnej Spółki, co przy najmniej na pierwszy rzut oka oznacza również wzrost efektywności jej działania. Pamiętając o specyfice prezentacji danych finansowych przez Spółkę, na co zwrócono uwagę w poprzednim omówieniu jej raportu, w kontekście analizowanych wyników należy odnotować, że kwartalne przychody wzrosły w ujęciu r/r o 9%, zysk brutto na sprzedaży o 16%; zysk netto na sprzedaży o 23% (ogólne koszty administracyjne wzrosły o 9%), a zysk operacyjny o 26% (w analizowanym okresie Spółka zaraportowała nieco wyższy wynik na pozostałej działalności aniżeli w roku ubiegłym). Jednocześnie jednak trzeba odnotować, że przedstawiona wyżej progresja wyników jest zasadniczo efektem niższych kosztów wierzytelności przy rosnących przychodach – efektywność Spółki w zakresie odzyskiwania długów była nawet nieco gorsza niż przed rokiem (relacja kosztów operacyjnych z wyłączeniem kosztów wierzytelności do przychodów wzrosła z 41,1 do 41,4%). W dalszej części rachunku zysków i strat tempo poprawy wyników wyhamowuje, na co wpływ mają nieco wyższe aniżeli przed rokiem koszty finansowe netto oraz blisko dwukrotnie wyższe w ujęciu r/r obciążenia podatkowe. W rezultacie na poziomie wyniku brutto Spółka odnotowała r/r wzrost zysku o 25%, a na poziomie wyniku netto wzrost zysku o 14%. Sytuację tę w ujęciu wartościowym przedstawiono na wykresie poniżej [jednostka – tys. zł].
Mimo iż wyniki FF ulegają ostatnio poprawie, co dobrze widać w ujęciu narastającym za 12m, to nie do końca to samo można powiedzieć o osiąganych wskaźnikach rentowności (wykresy poniżej, jednostki odpowiednio – tys. zł oraz %). Dominują tu raczej tendencje stabilizacyjne (rentowność aktywów – ROA) lub spadkowe (rentowność operacyjna, netto i kapitału własnego – ROE), choć ostatnie kwartały zdają się przemawiać za zmianami ku lepszemu.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćKierownictwo Spółki dość optymistycznie wypowiada się co do perspektyw jej rozwoju oraz poprawy wyników finansowych, uzasadniając swoje stanowisko systematycznym rozwojem krajowego rynku wierzytelności i długu. Podstawy do poprawy wyników, poza rozwojem podstawowej obecnie działalności – skupu i odzyskiwaniu wierzytelności, Kierownictwo FF upatruje w usługach monitorowania płatności i odzyskiwania wierzytelności na zlecenie oraz utworzonym funduszu sekurytyzacyjnym.
Jeśli chodzi o
sprawozdanie z przepływów pieniężnych FF to, podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym, mamy do czynienia z sytuacją względnie neutralną (saldo ogólne na niewielkim minusie przy dodatnich przepływach z działalności operacyjnej). W analizowanym okresie Spółka odnotowała blisko 8,9 mln zł dopływu gotówki z działalności operacyjnej (głównie w związku ze zmniejszeniem zapotrzebowania na kapitału obrotowy), ok. 3,5 mln zł inwestycyjnych wydatków netto (zakup wierzytelności) oraz ok. 5,5 mln zł finansowych wydatków netto (jako efekt spłaty kredytów oraz wykupu obligacji). W rozrachunku końcowym dało to ogólne saldo przepływów na poziomie -90 tys. zł. Jest to wynik znacznie gorszy w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego, ale wtedy Spółka pozyskała sporo środków w drodze nowych kredytów oraz emisji obligacji. Warto przy tym zauważyć, że mimo ostatniej poprawy w zakresie generowania gotówki z działalności operacyjnej, FF w ostatnim roku miał generalnie problemy w tym obszarze. Widać to dobrze w ujęciu narastającym za 12m, gdzie od 1kw u.r., a więc momentu pozyskania finansowania, w kolejnych okresach sprawozdawczych ogólne saldo przepływów spadało jak po równi pochyłej, by na koniec marca b.r. wskazywać duży odpływ gotówki (wykres poniżej – jednostka tys. zł).
Ocena sytuacji finansowejW zakresie bilansu FF utrzymuje tendencję wzrostową – suma bilansowa ulega zwiększeniu z okresu na okres, przy jednoczesnym wzroście kapitału własnego i innych głównych pozycji aktywów i pasywów (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćW przypadku struktury bilansu odnotować należy, że głównym składnikiem aktywów Spółki są należności (nabyte wierzytelności), które wyceniane są jednakże w wartości nominalnej (a nie fair value), a pasywów długoterminowe zobowiązania nieoprocentowane (głównie stanowią je rezerwy na nabyte wierzytelności).
Mimo wydawałoby się bardzo bezpiecznej sytuacji finansowej (serwisowy rating FF waha się od dłuższego czasu między poziomem AA+ i AAA) Spółka napędziła trochę strachu obligatariuszom nie wykupując w terminie swoich obligacji notowanych na rynku Catalyst (stąd rating Spółki w serwisie został czasowo zawieszony). Koniec końców sprawa znalazła swój pozytywny finał, niemniej jednak pokazuje ona, że rating i wskaźniki finansowe są tylko pewnym przybliżeniem sytuacji finansowej emitenta a nie jego rzeczywistym odbiciem. Warto tu odnotować, że FF swój wysoki rating w serwisie w dużym stopniu zawdzięcza wysokiej wartości kapitału obrotowego netto (jednym z podstawowych wskaźników w modelu Altmana jest relacja kapitału obrotowego netto do aktywów), którego jednocześnie jest i tak zbyt mało względem potrzeb Spółki (ale tego już model Altmana nie uwzględnia). Poza wysokim poziomem zadłużenia (ok. 86% aktywów) oraz niewielkim, aczkolwiek poprawiającym się, pokryciem zobowiązań krótkoterminowych przepływami operacyjnymi (na koniec marca b.r. było to ok. 18%), jest to jedyny istotny mankament we wskaźnikowej ocenie sytuacji finansowej FF.
Warunki dotyczące relacji zadłużenia oprocentowanego (finansowego) do kapitału własnego, jakich Spółka zobowiązała się przestrzegać w warunkach emisji obligacji serii D i E, są spełnione z dużym zapasem – przy wartościach progowych na poziomie 3 i 2,5 wskaźniki te na koniec marca b.r. nie przekraczały 1,6. Mimo jeszcze nie do końca bezpiecznych poziomów, względnie pozytywnie można również ocenić wartości relacji długu netto do EBIT lub EBITDA (tzw. okres zadłużenia) – na koniec marca b.r. wskazywały one na spłatę zadłużenia oprocentowanego wymienionymi kategoriami wyników w ciągu ok. 4 lat.
Ocena sytuacji rynkowejSerwisowe automaty wyceny wskazują na dość duże niedowartościowanie akcji Fast Finance na GPW – celują w tym zwłaszcza metody dochodowe i mnożnikowe.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/fastfin,... oraz wycen
www.stockwatch.pl/gpw/fastfin,... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.