TFONE [TFO]

może sam prezes zaszczyci nas swoją obecnością Z przyjemnością poznam odpowiedź na pytanie, dlaczego jak kurs był w okolicach 1zł żaden z pracowników nie skorzystał z możliwości nabycia akcji w tak okazyjnej cenie? Przecież mieli "rynkowy" drugi program motywacyjny - nikt nie kupił, a za to jeden najważniejszy sprzedawał choć o tym nie wiedział

Można już zadawać pytania podczas czatu:
www.stockwatch.pl/czat-inwesto...

Poprzednim razem przedstawiałem omówienie wyników spółki w ujęciu długoterminowym, natomiast teraz chciałbym przedstawić je w nieco krótszej perspektywie i poszukać zalążków zmian na lepsze.

Przychody spółki wyniosły w pierwszym kwartale 35,3M złotych, co trzeba uznać za wynik bardzo dobry w świetle prezentowanej wcześniej sprzedaży. Sezonowy spadek sprzedaży(Q4/1) wyniósł w tym roku tylko 13%, przy 22% odnotowanych w roku poprzednim i 40% jeszcze wcześniej. Dynamika Q1/Q1 wyniosła 22%, czyli o 13 punktów więcej niż miało to miejsce w czwartym kwartale. Wzrost sprzedaży jest niewątpliwie sukcesem spółki. Prawdopodobnie ma to związek z otwarciem nowych regionów geograficznych w roku 2012, zwiększaniem zasięgu detalu(Teletorium) i w końcu sprzedażą nowego asortymentu. Jak wskazywałem w poprzednim omówieniu to nie sprzedaż była problemem spółki, a wyniki na wszystkich poziomach rachunku zysków i strat.

Zaraportowana marża brutto na sprzedaży wyniosła 10,3M złotych, czyli o 27%(2,2M) więcej niż w pierwszym kwartale poprzedniego roku. Za większość tego wzrostu(70%) odpowiada wzrost sprzedaży, natomiast za resztę wzrost marży w ujęciu procentowych o 1 punkt.

kliknij, aby powiększyć
Wzrost marży nie wyrażonej procentowo względem pierwszego kwartału nie wygląda może znacząco, ale pokazuje, że okres wyprzedaży dualsim’ów już się zakończył i jest potencjał do poprawy wyników w drugim i trzecim kwartale tego roku.

Trzeba także docenić wzrost sprzedaży przy utrzymywaniu kosztów w ryzach. Nachylenie regresji kosztów sprzedaży jest istotnie mniejsze od regresji przychodów.

kliknij, aby powiększyć
Natomiast koszty ogólnego zarządu pozostają cały czas na dość stabilnym poziomie. Wzrost sprzedaży, poprawa marży handlowej i utrzymywanie pod kontrolą kosztów pozwala na wypracowanie istotnie większego zysku ze sprzedaży.(1,9M). Praktycznie cała nadwyżka zysku brutto przekłada się na zysk ze sprzedaży. To rzadko spotykane zjawisko, a zmiany idą w dobrym kierunku! Nieco zastanawiający jest tylko poziom sprzedaży w stosunku do IV kwartału poprzedniego roku. Dlaczego sprzedaż sezonowo spadła tak nieznacznie skoro MyTab’ów sprzedano 16tys. , w stosunku do 40tys w okresie 1i1/3 kwartału poprzedniego roku. Spółka pokazuje, że rośnie sprzedaż MyPhone’ów, ale w relacji q1/q1. Jeśli natomiast weźmiemy wartość średnio kwartalną 42,5 tys. to w tym kwartale raportowane 30 tys. także nie wygląda szczególnie dobrze. Wniosek z tego, że musiał sprzedawać się znacznie lepiej pozostały asortyment. Zaskakująco dużo zabrała z wyniku pozostała działalność operacyjna(1,14M) i nie ma ten temat żadnego wyjaśnienia.
W odpisach aktualizacyjnych mamy jedynie 163 tys. na zapasy. Zmiany rezerw czy odpisów na należności się nie zmieniają względem końca poprzedniego okresu sprawozdawczego. Podobnie nie zmienia wartości wartość nieruchomości inwestycyjnych, czy wartości firmy. Co takiego tam zaksięgowano może wyjaśni nam przedstawiciel spółki?

Pomimo większego o milion złotych wyniku operacyjnego, spadku stóp procentowych i w końcu mniejszego salda kredytów w okresie zysk brutto rośnie tylko o 700 tys., co spowodowane jest różnicami kursowymi, które teraz miały negatywny wpływ na wynik, a w roku poprzednim dodatni.

Poprawę widać także w rachunku przepływów pieniężnych, choć większość niż połowa pochodzi z uwolnienia kapitału obrotowego.

kliknij, aby powiększyć
Poprawa efektywności działania trwa nadal, co widać po zmniejszającym się kapitale obrotowym, a także skracaniu się cyklu konwersji gotówki.

Obecne wskaźniki nie wydają się wysokie,
www.stockwatch.pl/gpw/tfone,wy...
Wycena majątkowa już tak bardzo nie odstają od kapitalizacji jak miało to miejsce jeszcze przy poprzednim omówieniu. Obecna rynkowa wartość przekroczyła już tę wynikającą z konserwatywnej wyceny metodą Wilcoxa(2,28/akcje).
www.stockwatch.pl/gpw/tfone,wy...
Wycena metodami dochodowymi nadal nie daje dużego potencjału wzrostu, a wręcz odwrotnie, choć teoretycznie jest polr do dalszego wzrostu wyniku-> Jeśli skończyła się wyprzedaż dualsim’ow, to powinna wzrosnąć w drugim i trzecim kwartale marża handlowa.
Trzeba tylko pamiętać, że cały czas nam się w dwunastomiesięcznym zysku ciągnie rozwiązanie rezerwy. (1,2M). Kluczem do oceny powtarzalnego wyniku na poziomie netto i wyceny jest to co stało się na pozostałej działalności w tym kwartale. Dodatkowo do wyniku należałoby dodać niecałe 200 tys. zrealizowanych ujemnych różnic kursowych (TTM). Sumarycznie mamy:

1,9M(wynik TTM)
-1M(rozwiązanie rezerwy jako zdarzenie jednorazowe)
+0,2(różnice kursowe jako zdarzenie jednorazowe(czynnik losowy))
=1M(powtarzalnego zysku netto)

Daje to skorygowany C/Z na poziomie 24, co już tak atrakcyjnie nie wygląda.
Jak widać ocena całego wyniku zależy od oceny wyniku na pozostałej działalności w tym kwartale. Jeśli uznamy go za powtarzalny to mamy tak jak napisałem C/Z na poziomie 25. Jeśli jest to zdarzenie jednorazowe, to około 11 z możliwością poprawy w drugim i trzecim kwartale.


Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Witam,

Rozumiem (chyba) analizę, ale w mojej ocenie pozostałe koszty - nawet nie wyjaśnione precyzyjnie są lepsze niż pozostałe przychody operacyjne wyjaśnione :)

Gdyby to było jednorazowe to byłoby super!!!!!!! Porównując 1 kw 13/ 1 kw 12 dałoby to dodatkowo brutto do wyniku ok 800 tys

Spółka w mojej ocenie zdecydowanie poprawiła model działania, marże itp.

Na poziomie jednostkowym pozostałe koszty < 600 tys więc głównie coś się wydarzyło na poziomie grupy

Podsumowując, gdyby spółka poradziła sobie w najgorszych okresach - II i II kw aby wygenerować ok 0,5 mln na plus (co jest możliwe jak popatrzymy na II-III kw 2012) to mamy ok 1,5 + 1,5 za IV kw i mamy 3 mln netto

Szybko porównując do wycen Action, ABC Data to mamy jeszcze spory potencjał do wzrostu, a rynek gra pod to, co będzie, a nie co było

Pzdr

Witam,

Właśnie :) Patrząc w przyszłość powinno być lepiej r/r i pod to w mojej ocenie warto się ustawiać. Oczywiście nie jestem super obiektywny bo mam akcje :)

"Daje to skorygowany C/Z na poziomie 24, co już tak atrakcyjnie nie wygląda.
Jak widać ocena całego wyniku zależy od oceny wyniku na pozostałej działalności w tym kwartale. Jeśli uznamy go za powtarzalny to mamy tak jak napisałem C/Z na poziomie 25. Jeśli jest to zdarzenie jednorazowe, to około 11 z możliwością poprawy w drugim i trzecim kwartale."

Do tego fragmentu się głównie odnosiłem. Mógłby brzmieć np.:

"Zakładając utrzymanie marż w kolejnych kwartałach i brak negatywnych wydarzeń jednorazowych, otrzymamy oczekiwany wynik netto z core'u na poziomie 3-4 mln. Przy realizacji tego optymistycznego scenariusza mamy c/z około 7, co oznacza, że kurs ma duży potencjał wzrostu"

Ale rozumiem, że taki fragment opiera się na optymistycznych założeniach :))))))))

Miłego dnia

Dzień dobry,

@anty-teresa:
Poniżej zestawienie przychodów i kosztów z pozostałej działalności operacyjnej:

Pozostałe Przychody Operacyjne (dane skonsolidowane) / Rok zakończony dnia 31 marca 2013

Zysk ze sprzedaży aktywów trwałych / 15 839,73
Rozwiązanie rezerwy na badanie bilansu / 7 000,63
Przedawnione zobowiązania / 13 949,36
Odszkodowania / 42 419,10
Nadwyżki towarów handlowych / 8 852,84
Inne / 16 526,09

Suma 104 587,75


Pozostałe Koszty Operacyjne (dane skonsolidowane)/ Rok zakończony dnia 31 marca 2013

Strata na sprzedaży rzeczowych aktywów trwałych / 11 040,25
Złomowanie towarów / 624 382,79
Utworzenie rezerwy na zapasy / 252 840,51
Wydatki nie stanowiące kosztów / 11 844,90
Utworzone rezerwy pozostałe / 6 800,00
Zmiana wartości magazynu / 130 889,91
Rezerwa na zobowiązania / 105 000,00
Przedawnione należności / 45 880,18
Inne / 53 909,61

Suma 1 242 588,15

SALDO 1 138 000,41


Pozdrawiam!

W imieniu TelForceOne S.A.
Paweł Płócienniczak
relations@telforceone.com

Panie Pawle.

Dziękuję za precyzyjne informacje

Z mojej strony ostatnie pytanie. Z czego wynikają aż tak wysokie cyfry:

Złomowanie towarów / 624 382,79
Utworzenie rezerwy na zapasy / 252 840,51

I czy te pozostałe koszty będą powtarzalne w kolejnych okresach aż w tak dużych wartościach czy związane to było z jakąś jednorazową operacją? Rozumiem, że będą tutaj jakieś wartości, ale czy aż tak wysokie?

Będę wdzięczny za wyjaśnienie

Miłego dnia

Czy Pan Paweł może nam napisać jaki głownie asortyment będzie sprzedawała spółka w Selgrosie?
Czy chodzi o akcesoria czy o tablety a jeżeli to drugie to czy można spodziewać się podobnego schematu sprzedaży jak w przypadku współpracy z Jeronimo Martins?

Po publikacji raportu kurs spółki runął w dół. Wydaje się, że takie zachowanie inwestorów ma podłoże nie tylko w opublikowanym sprawozdaniu finansowym.

Oczywiście oczekiwania rynku co do wyników były duże, wszak spółka miała na zamknięciu przed publikacją kapitalizację ponad 30M, co implikuje oczekiwany powtarzalny zysk netto na poziomie 3-3,5 miliona złotych rocznie w najbliższej przyszłości. Do dnia publikacji raportu zysk oczyszczony ze zdarzeń jednorazowych wynosił około miliona złotych, więc oczekiwana poprawa była spora. Raport przyniósł wzrost wyniku netto na poziomie jedynie 233tyś, co może wydawać się wielkością dość małą, ale trzeba głębiej zerknąć w liczby i wziąć pod uwagę okoliczności.

Podstawowa sprawa, że drugi kwartał jest historycznie najsłabszym w ciągu roku, co potwierdza statystyka.

kliknij, aby powiększyć

Oczekiwanie gigantycznej poprawy akurat w tym okresie byłoby nie do końca racjonalne. Ta powinna przyjść raczej w drugiej połowie roku, kiedy mamy statystycznie wyższą sprzedaż. Spadek przychodów względem poprzedniego kwartału też szczególnie się nie wyróżnił co można by interpretować jako problemy ze sprzedażą, nasyceniem rynku i końcem tendencji wzrostowej wyników.


kliknij, aby powiększyć

Jak widać z pierwszego wykresu spółka weszła na wyższą półkę przychodową i realizuje ponad 6M więcej sprzedaży niż w roku poprzednim. To ma oczywiście związek z wejściem w segment tabletów i rozszerzeniem sieci dystrybucyjnej o sieć Biedronka.


kliknij, aby powiększyć

Marża delikatnie rośnie wobec poprzedniego kwartału pomimo dość niekorzystnie zachowującego się kursu USD/PLN w tym półroczu. Poprawa rentowności rok do roku jest imponująca, ale wtedy spółka prowadziła wyprzedaż dualsim'ów, co w naturalny sposób zmniejszało marżę. Zysk brutto ze sprzedaży powrócił najnormalniej do wielkości lat 2010-2011. Zysk ze sprzedaży pokazuje prawdziwy charakter poprawy operacyjnej wyników. Wzrost ze 100tys. do 2,1M wygląda bardzo dobrze. Efekt ten jest niwelowany w działalności operacyjnej, gdzie w zeszłym roku zaraportowano rozwiązanie rezerw na zobowiązania w kwocie 1,2M. Teraz choć wynik operacyjny dwunastomiesięczny wzrósł wedle danych nominalnych o 200tys nie trzeba go już korygować o zdarzenia jednorazowe w postaci rozwiązania rezerwy.

Zdarzenia jednorazowe pojawiły się w linii finansowej sprawozdania. Wynik obciążyły różnice kursowe na kwotę około 600tys. PLN. Wobec tego do zysku brutto z 12 miesięcy należy dodać wspomnianą kwotę co da po opodatkowaniu powtarzalny wynik netto w kwocie 2,7M złotych. Jak widać wcale nie tak dużo zostało do poprawy na drugie półrocze, aby uznać wycenę rynkową sprzed raportu za adekwatną.
Oczywiście wszystko pod warunkiem, że dane w raporcie są prawidłowe, bo to chyba tutaj tkwi źródło reakcji rynkowej. W raporcie z przegląd sprawozdania sporządzonym przez Biegłego zawarto informację, że KNF poprosił o wyjaśnienia dlaczego spółka nie dokonała spisu z natury i nie usunęła z wyniku ewentualnej wewnętrznej marży. To być może dotarło do świadomości inwestorów w związku z art w jednym z branżowych portali, ale na łamach SW pisałem o tym przy okazji raportu rocznego. To zresztą nie pierwszy rok kiedy biegły ma zastrzeżenia do wielkości zapasów. Tak czy owak i tak jest lepiej niż jeszcze 5 lat temu, bo wtedy sprawozdanie TFO dostawało tyle zastrzeżeń, że wiarygodność liczb była w zasadzie żadna.
Pod tym względem nie ma w raporcie nic nowego, więc nie tłumaczy to reakcji posiadaczy akcji.


Wróćmy jednak do wyników. Niestety przepływy operacyjne nie wyglądają do końca tak, jakby można było oczekiwać i chcieć. Sporo gotówki(4M) pochłonął kapitał obrotowy przez co całkowity CF operacyjny jest ujemny. Spółce spadły przychody, więc naturalnym jest, że spadają należności i zobowiązania, natomiast stosunkowo mocno wzrosły zapasy.


kliknij, aby powiększyć

Wyniki należy uznać za dobre i znacząco zdrowsze niż w odpowiadającym kwartale poprzedniego roku pomimo stosunkowo niskiej nominalnie poprawy na poziomie zysku netto.

To co może niepokoić to słabnąca sprzedaż nowych technologii, czyli tabletów myTab. W pierwszym kwartale sprzedano ich 16tys, natomiast w raportowanym tylko 10... Podobnie sprawy wyglądają jeśli chodzi o myPhone, gdzie odpowiednio wolumen wyniósł 37tys. oraz 23tys.
Dość późno spółka zamierza także wprowadzić do oferty smartphony, bo dopiero w IV kwartale. Oczywiście ich sprzedaż powinna być wtedy najwyższa, ale cały czas przez nieobecność w segmencie umacnia się inne konkurencyjne marki.

O wycenach dochodowych wspominałem już przy omawianiu wyników. Moim zdaniem jest jeszcze miejsce na poprawę wyników i takowej należy oczekiwać, a tym samym otwiera się pole do zwiększania wartości rynkowej akcji. Pozytywnie powinno oddziaływać poszerzenie asortymentu w silnie rosnącym segmencie e-pappierosów, a także rozszerzenie sieci dystrybucji o nowe kanały.

Spółka wydaje się tania pod względem majątkowym, ale ja omówienie wartości majątkowej spółki pominę. Niektóre dane bilansowe mogą budzić zastrzeżenia. O nieruchomościach inwestycyjnych była już wielokrotnie mowa. Do tego można dodać wspominane wcześniej zapasy, czy „inne” należności, gdzie mamy od 5 lat wiszące niedokonane płatności za sprzedaż nieruchomości w 2007r., choć ta pozycja akurat nie dostała zastrzeżenia w raporcie.

Wygląda na to, że zmiany operacyjne idą w dobrym kierunku. Zwiększa się efektywność prowadzonej działalności, ale nad spółką wisi nie najlepsza opinia inwestorów, której z pewnością nie poprawiają ani uwagi biegłego, ani negatywne artykuły w prasie. Niepewność to większa stopa dyskontowa przy wycenach, a zatem i niższa wycena spółki.