SCO0713:
Analiza wypłacalności SCO-PAK S.A. na podstawie sprawozdania finansowego za 1kw 2013 r. Podobnie jak w przypadku poprzedniej analizy wypłacalności Spółki, z uwagi na jej oszczędne podejście do ujawniania informacji finansowych, bez przyjęcia pewnych założeń trudno byłoby pokusić się o ocenę jej sytuacji finansowej. Obecnie jednak, pewną pomoc w tym zakresie mogą również stanowić dane z opublikowanego niedawno raportu rocznego, które zarazem pozwoliły na skorygowanie (urealnienie) wyników analizy po raporcie za 4kw u.r.
Przede wszystkim na koniec 2012r nieco mniejsze, od założonego w poprzedniej analizie, okazało się zadłużenie oprocentowane Spółki oraz odsetki zapłacone w ujęciu narastającym za 12m. Pewne różnice wystąpiły również w odniesieniu do podstawowych pozycji bilansowych. Niemniej jednak korekty te nie wpłynęły zasadniczo na zmianę negatywnej oceny sytuacji finansowej Emitenta, choć po ich uwzględnieniu serwisowy rating wskazuje poziom CCC- a nie D.
Na potrzeby bieżącej oceny sytuacji finansowej SCO-PAK S.A., korzystając z pewnych relacji dot. danych z raportu rocznego oraz informacji przekazanych w raporcie za 1kw 2013r, przyjęto ogólną wartość zobowiązań Spółki na poziomie ok. 89 mln zł (do wykazanych zobowiązań długoterminowych dodano rezerwy, a do wykazanych zobowiązań krótkoterminowych dodano rozliczenia bierne w wartości z końca 2012r). Z tego ok. 77 mln zł przypadało na zadłużenie krótkoterminowe (wartość długu oprocentowanego, z uwzględnieniem przeprowadzonej w styczniu b.r. emisji obligacji sześciomiesięcznych, przyjęto na poziomie ok. 47 mln zł), a ok. 12 mln zł na zadłużenie długoterminowe (wartość długu oprocentowanego przyjęto tu na poziomie ok. 9 mln zł). Przeciętny koszt obsługi zadłużenia oprocentowanego, bazując na wysokości odsetek zapłaconych w 2012r, przyjęto na poziomie ok. 10%. Z kolei w odniesieniu do aktywów obrotowych, bazując na rotacji zapasów w u.r., oszacowano ich łączną wartość na ok. 33 mln zł (z czego na zapasy przypadało ok. 16 mln zł).
Wartości podstawowych wielkości finansowych wykorzystanych w toku analizy oraz wyniki poszczególnych wskaźników płynności i zadłużenia przedstawiono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta.
Biorąc pod uwagę analizę danych finansowych SCO-PAK S.A. na koniec marca 2013 roku, można stwierdzić, że sytuacja finansowa Emitenta pozostaje niekorzystna.
Ocena płynności finansowejSpółka cały czas cechuje się poważnie zachwianą strukturą kapitałowo-majątkową – aktywa trwałe finansowane są głównie krótkoterminowym zadłużeniem. Oznacza to ujemną wartość kapitału obrotowego netto i zarazem jego spory deficyt (ujemne saldo płynności) oraz brak pokrycia zadłużenia krótkoterminowego majątkiem obrotowym (wskaźnik bieżący płynności oraz szybki przyjmują wartości znacznie poniżej 1).
Ocena poziomu zadłużeniaPodstawowe wskaźniki zadłużenia (wskaźnik ogólnego zadłużenia aktywów oraz wskaźnik zadłużenia kapitału własnego) utrzymują się na wysokim poziomie – odpowiednio ok. 69 i 233% – przy dodatkowo niekorzystnej dla Spółki strukturze długu (ponad 60% zadłużenia ma charakter oprocentowany, a biorąc pod uwagę termin jego zapadalności mamy zdecydowaną przewagę długu krótkoterminowego nad długoterminowym – 87-13).
Ocena zdolności do obsługi zadłużeniaBiorąc pod uwagę przyjęte założenia oraz wyniki uzyskane przez Spółkę w analizowanym okresie, relacja długu netto ogółem do EBIT lub EBITDA utrzymuje się na wysokich poziomach (odpowiednio ok. 11 i ok. 7), które są sporo wyższe od bezpiecznych norm w tym zakresie (3-4 lata). Co prawda ograniczając się tylko do szacowanego zadłużenia oprocentowanego wartości powyższych relacji są wyraźnie niższe, nie zmienia to jednak faktu, że ich interpretacja pozostaje negatywna. Poza tym mówimy tu o zadłużeniu, które w większości w bliskiej perspektywie musi być spłacone, a bieżące wyniki finansowe nie dają na to szans. Pozwalają one jedynie na regulowanie odsetek, choć i tu wielkich rezerw bezpieczeństwa nie ma.
Z-ScoreBazujący na modelu Altmana rating StockWatch.pl, nadal wskazuje w przypadku SCO-PAK na negatywną ocenę wypłacalności Spółki (poziom CCC-), przy czym należy pamiętać, że jest on obciążony pewnymi lukami informacyjnymi wynikającymi z okrojonej wersji publikowanych przez spółkę sprawozdań kwartalnych.
Spółka stara się wyjść z impasu w jakim się znalazła poprzez emisję pięcioletnich obligacji serii E o łącznej wartości nominalnej do 62 mln zł (aby emisja doszła do skutku objęte muszą zostać obligacje o wartości nominalnej co najmniej 56 mln zł). Środki z tej emisji pozwoliłyby w szczególności na rolowanie zadłużenia z tytułu obligacji serii A, B, C i D, sfinansowanie planowanych inwestycji oraz poprawę stanu w zakresie środków obrotowych. Niemniej jednak kolejne raporty informujące o zmianie terminu przydziału obligacji serii E nie napawają optymizmem w kontekście dojścia tej emisji do skutku.