EAP1213:
Analiza wypłacalności Spółki East Pictures S.A. (EP) na podstawie raportu okresowego za 1kw 2013r.Na rynku Catalyst nadal notowane są dwie serie obligacji Emitenta (serie C i D), których termin wykupu przypada już za kilka miesięcy – odpowiednio w grudniu bieżącego (2013) roku oraz w lutym 2014 roku.
Z racji niezbyt otwartej polityki informacyjnej analizowanego Emitenta, celem obliczenia poszczególnych wskaźników płynności i zadłużenia standardowo zaszła konieczność przyjęcia pro forma pewnych wielkości finansowych (głównie chodzi tu o poziom zapasów oraz zadłużenia krótko i długoterminowego). Bazą dla tego działania była sytuacja bilansowa Spółki przedstawiona w raporcie rocznym za 2012r. Dodatkowo, celem przedstawienia możliwości Spółki w zakresie obsługi zadłużenia (głównie z tytułu wyemitowanych obligacji), przy obliczeniach poszczególnych wskaźników wartość należnych odsetek przyjęto bazując na bieżącym oprocentowaniu obligacji Emitenta notowanych na rynku Catalyst (17%).
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych opublikowanych przez Emitenta
Biorąc pod uwagę otrzymane wyniki analizy należy zauważyć, że sytuacja finansowa Spółki East Pictures na koniec marca 2013r bynajmniej nie była tak korzystna jak wskazuje na to wysoki rating otrzymany na podstawie modelu Altmana (AAA).
Z punktu widzenia
płynności finansowej sytuacja Emitenta była korzystna jedynie w ujęciu statycznym, przy słabych lub bardzo słabych wskazaniach z obszarów strukturalnego (kapitał obrotowy) i dochodowego:
- Wskaźniki płynności bieżącej i szybkiej kształtowały się nadal wyraźnie powyżej wartości granicznych – aktywa obrotowe jako całość nieco ponad 2,5-krotnie pokrywały zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), a po odcięciu zapasów (wskaźnik szybki) nieco ponad 2-krotnie. Jednocześnie jednak kasa Spółki (bilansowa wartość środków pieniężnych) świeciła pustkami, co znalazło wyraz w zerowym wskaźniku płynności podwyższonej.
- Na pierwszy rzut oka pozytywnie można byłoby ocenić sytuację Emitenta w zakresie kapitału obrotowego netto, który, podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych, utrzymywał się na stosunkowo wysokim dodatnim poziomie (stąd tak wysoki rating w oparciu o model Altmana). Niemniej jednak, biorąc pod uwagę szacunkową strukturę zadłużenia Spółki (większość zobowiązań krótkoterminowych miała charakter oprocentowany i dotyczyła wyemitowanych obligacji), było go zbyt mało, aby sprostać zapotrzebowaniu EP w tym zakresie (ujemne saldo płynności oraz przewaga cyklu konwersji gotówki nad cyklem kapitału obrotowego).
- Cały czas in minus na ogólną ocenę płynności EP wpływają problemy z wygenerowaniem dodatniego cash flow (tak w obszarze operacyjnym jak i ogólnym). Co prawda w analizowanym okresie ujemne przepływy uległy dalszemu zmniejszeniu (ograniczeniu), ale nadal do choćby namiastki pozytywnej sytuacji w tym obszarze płynności jest daleko.
W obszarze
poziomu zadłużenia sytuację Emitenta można nadal uznać za względnie bezpieczną:
- Cechuje ją prawidłowa struktura finansowania aktywów – majątek trwały jest z bezpieczną nadwyżką pokryty kapitałem stałym (w tym głównie kapitałami własnymi).
- Z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego – aktywa są zadłużone w ok. 56%, a kapitały własne w ok. 128%, a więc Emitent nadal ma pewien margines bezpieczeństwa.
- Czasowa struktura zadłużenia uległa pewnej poprawie względem stanu na koniec 2012r (przewaga zadłużenia krótkoterminowego nad długoterminowym zmniejszyła się z 81-19 do 61-39), choć jednocześnie jest tu sporo niejasności co do charakteru (składu) tych pozycji (może raport za 2kw b.r. rzuci tu nieco więcej światła).
Nieco lepsze wyniki finansowe w ujęciu r/r, uzyskane w 3 miesiącach b.r., pozwoliły co prawda na pewną poprawę wartości wskaźników finansowych, ale nie przełożyło się to wymiernie na ocenę sytuacji Spółki w zakresie
zdolności do obsługi długu, która wcześniej i tak nie była specjalnie korzystna. Uwzględniając wysokość oprocentowania kuponów odsetkowych EP na poziomie 17% można stwierdzić m.in., że:
- Relacje długu netto (zarówno w ujęciu ogólnym jak i ograniczonym do zadłużenia oprocentowanego) tak do wartości EBIT jak i EBITDA uległy pewnemu obniżeniu w porównaniu z końcem 2012r – w przypadku długu netto ogółem wskaźniki przyjmują wartości ponad 6, a przy oprocentowanym ponad 5 – co jednakże nadal nie jest dobrym wynikiem (korzystne wartości z punktu widzenia banków są poniżej 5, a w ujęciu konserwatywnym nawet poniżej 3).
- Poszczególne kategorie wyników finansowych (EBIT, EBITDA, nadwyżka finansowa, czyli zysk netto powiększony o amortyzację) co najwyżej ledwo ledwo wystarczają na pokrycie płatności odsetkowych, co może prowadzić do nerwowych sytuacji z terminową wypłatą kuponów (o czym obligatariusze stosunkowo niedawno mogli się przekonać).
- Bez bardziej zdecydowanej poprawy wyników finansowych o pokrycie wykupu obligacji tym źródłem może być trudno. Nominał obligacji serii C i D to łącznie 1,255 mln zł przy obecnych poziomach EBIT i EBITDA w ujęciu narastającym za 12m rzędu 0,44-0,55 mln zł (a dodatkowo należy pamiętać o sporze sądowym dot. zwrotu koproducentowi zaliczki w wysokości 0,6 mln zł w związku ze wstrzymaniem prac nad jednym z realizowanych projektów; rozprawę wyznaczono na wrzesień 2013r).
Na zakończenie należy również zwrócić uwagę na dwa wydarzenia, które powinny wymiernie wpłynąć na obraz sytuacji finansowej East Pictures S.A. po raporcie za 2kw b.r. Chodzi mianowicie o wykup, wyemitowanych w listopadzie 2012r, obligacji serii F (kwiecień) oraz emisję akcji serii E (czerwiec) (obie o wartości 0,8 mln zł). Zdarzenia te (oczywiście przy założeniu braku innych zmian) powinny pozytywnie przełożyć się na strukturę pasywów, w tym również strukturę samego zadłużenia, przy czym nadal podstawowymi problemami Spółki są niewystarczające dochody oraz brak dodatnich przepływów gotówkowych.
Link do kalkulatora obligacji East Pictures:
www.stockwatch.pl/obligacje/em...