Analiza wypłacalności GK Invista S.A. (GKI) na podstawie danych finansowych z raportu za 3kw 2013r Na dzień analizy na rynku Catalyst notowane są dwie serie obligacji Emitenta (B i C), oznaczone symbolami INV0615 i INV1215. Obie wyróżnione serie obligacji charakteryzują się nominałem o wartości 1.000 zł, zmiennym kuponem odsetkowym opartym na stawce WIBOR3M, który jest powiększony o marżę – odpowiednio 7% (seria B) i 6,3% (seria C) – oraz zabezpieczeniem na nieruchomości.
Warto jednocześnie odnotować, na co już zwrócono uwagę na forum, że obligacje Emitenta trafiły na Catalyst po uprzednich emisjach niepublicznych, z których pozyskano ok. ¼ planowanego kapitału, odpowiednio – w przypadku obligacji serii B 3,865 wobec 13 mln zł oraz dla obligacji serii C 0,9 wobec 4 mln zł. Tak niską realizację założeń emisyjnych (ok. 25% planu), świadczącą o małym zainteresowaniu obligatariuszy, można łączyć z dość ryzykownym profilem działalności GKI, którego podstawę stanowi pozyskiwanie na atrakcyjnych warunkach praw do roszczeń do nieruchomości w Warszawie objętych tzw. dekretem Bieruta, aby następnie w drodze postępowania administracyjnego, współdziałając z pozostałymi współwłaścicielami ww. praw, odzyskać prawa własności do tych nieruchomości. Przyjęty profil działalności powoduje, że o wynikach operacyjnych Grupy decydują głównie aktualizacje wartości aktywów trwałych.
Jako podmiot notowany na rynku głównym GPW GKI cechuje się obecnie znacznie bardziej obszerną sprawozdawczością finansową aniżeli miało to miejsce na rynku New Connect. W związku z tym nie ma już problemu z przeprowadzeniem pełnej analizy wypłacalności.
W zakresie bilansu analizowanego Emitenta w rozpatrywanym okresie można zauważyć blisko 2-proc. wzrost sumy bilansowej względem stanu na koniec czerwca b.r.. Po stronie aktywów wiązało się to z przyrostem aktywów trwałych o 3% (głównie w zakresie nieruchomości inwestycyjnych, które stanowią ok. 99% udział) oraz brakiem zmian wartości aktywów obrotowych (niewielki wzrost należności i inwestycji krótkoterminowych dot. akcji pracowniczych JSW i innych papierów wartościowych – ok. 70% udział w aktywach obrotowych – został skompensowany zmniejszeniem stanu środków pieniężnych). Z kolei po stronie pasywów odnotowano 2-proc. przyrost kapitału własnego i zadłużenia, w tym zadłużenie krótkoterminowe uległo zmniejszeniu o 3%, a długoterminowe wzrosło o 4%.
Przedstawione wyżej zmiany podstawowych wielkości bilansowych nie wpłynęły zasadniczo na sytuację w zakresie struktury kapitałowo-majątkowej GKI, gdzie cały czas odnotować można pełne pokrycie aktywów trwałych kapitałem własnym i stałym. Jednocześnie, podstawowa relacja warunkowa, zapisana w dokumentach informacyjnych obu serii obligacji Emitenta notowanych na rynku Catalyst, cały czas utrzymuje bezpieczny dystans względem wartości progowej – zobowiązania ogółem do aktywów (wskaźnik ogólnego zadłużenia) wynosi 0,24 (próg – 0,5).
O tendencjach wynikowych GKI trudno coś konstruktywnego powiedzieć, gdyż jak zauważono już wcześniej rachunek zysków i strat jest zdominowany przez wyniki pozostałej działalności operacyjnej oraz finansowej, co częstokroć prowadzi do znacznych zmian na poziomie końcowych wielkości wynikowych (ostatni okres sprawozdawczy był pod tym względem akurat korzystny, choć w ujęciu narastającym za 12m nie udało się w pełni zneutralizować negatywnego wydźwięku poprzednich raportów).
Wartości podstawowych wielkości finansowych wykorzystanych w toku analizy oraz wyniki poszczególnych wskaźników płynności i zadłużenia przedstawiono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta.
Biorąc pod uwagę analizę danych finansowych na koniec września 2013 roku, sytuacja finansowa GKI nie uległa istotnym zmianom.
W obszarze
płynności finansowej GKI mamy znaczne nadwyżkowe pokrycie zobowiązań bieżących przez obrotowe składniki aktywów (płynność bieżąca i szybka) oraz relatywnie solidne wskazania w zakresie płynności gotówkowej. Kapitał obrotowy netto znajduje się na poziomie dodatnim i generalnie bilansuje się z potrzebami Emitenta w tym zakresie. Kiepsko natomiast wygląda sytuacja Grupy w zakresie płynności dochodowej (bazującej na rachunku cash flow) – przepływy z działalności operacyjnej za 12m są ujemne a na poziomie ogólnym pozwalają na pokrycie jedynie 2% zadłużenia krótkoterminowego.
W przypadku oceny
poziomu zadłużenia analizowanego Emitenta można odnotować stabilizację na bezpiecznym poziomie – wskaźnik ogólnego zadłużenia utrzymuje się w okolicy 0,24, a zadłużenia kapitału własnego ok. 0,32. Jak na razie pozytywnie można również ocenić czasową strukturę zadłużenia Grupy, gdzie zdecydowana przewaga jest po stronie składników długoterminowych (74-26). Jednocześnie jednak, należy również odnotować dość wysoki udział zadłużenia oprocentowanego w zadłużeniu ogółem GKI (na koniec września b.r. było to ok. 54%), co przekłada się wymiernie na obciążenie końcowych wyników finansowych kosztami odsetek.
Pod względem oceny
zdolności do obsługi zadłużenia GKI wypada już jednak słabo. Jedyne pozytywy w tym obszarze to względnie pełne pokrycie odsetek oraz łącznych odsetek i rat kapitałowych wynikami EBIT i EBITDA. Należy jednakże w tym miejscu pamiętać o niskiej jakości tych wyników w przypadku analizowanego Emitenta (są one zależne od dokonywanych w danym okresie aktualizacji wycen posiadanych aktywów trwałych i inwestycji krótkoterminowych). W przypadku wskaźników okresu spłaty długu netto (ogółem i oprocentowanego) wyróżnionymi kategoriami wyników mamy już poziomy znacznie powyżej granicznych (które wynoszą 4-5 lat), natomiast w odniesieniu do pokrycia rat kapitałowych i odsetek innymi kategoriami wynikowymi można stwierdzić istotne braki.
W związku z powyższym obliczany w serwisie
Z”-Score Altmana, który w przypadku GKI jest na wysokim poziomie (rating AA+), należy uznać raczej za zawyżony. Jego wskazania wynikają głównie z dodatnich wartości kapitału obrotowego oraz wyraźnej przewagi kapitału własnego nad obcym w finansowaniu aktywów. Nienajlepsza sytuacja GKI w zakresie rachunku wyników oraz cash flow, jakkolwiek rzutuje negatywnie na ocenę Emitenta, to póki co nie powinna stanowić zagrożenia dla jego obligatariuszy (wykup obligacji przypada dopiero za 1,5 roku, a ich łączna wartość nominalna – 4,765 mln zł – na tle posiadanych aktywów nie jest duża). Niemniej jednak trzeba zdawać sobie sprawę z ryzyka prowadzonej przez GKI działalności, o czym jakby nie było informują wysokości oprocentowania jej obligacji, które kształtują się obecnie na poziomie 9-10%.
Na zakończenie link do
kalkulatora rentowności obligacji Invista S.A., notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.