Analiza wypłacalności Spółki East Pictures S.A. (EP) na podstawie raportu okresowego za 3kw 2013r.Do wykupu notowanych na rynku Catalyst dwóch serii obligacji Emitenta pozostało już niewiele czasu – w bieżącym miesiącu (20 grudnia) East Pictures ma wykupić obligacje serii C o łącznym nominale 735 tys. zł, a za niecałe trzy miesiące (26 lutego 2014r) serię D o łącznym nominale 520 tys. zł.
Raport Spółki za 3kw b.r. został sporządzony według nowych standardów informacyjnych dla emitentów z rynku New Connect, ale szczerze powiedziawszy nie przełożyło się to jakoś specjalnie in plus na możliwości przeprowadzenia pełniejszej i bardziej obiektywnej analizy wypłacalności (większemu porządkowi i szczegółowości w bilansie oraz podziałowi na wpływy i wydatki w ramach poszczególnych obszarów przepływów pieniężnych towarzyszyło zaprzestanie podawania informacji o amortyzacji). Część opisowa raportu jest tradycyjnie bardzo skąpa i próżno w niej szukać bardziej szczegółowych informacji np. o strukturze zadłużenia Spółki oraz jego obsłudze (w tym zwłaszcza kwestii wykupu obligacji serii C i D, od których odsetki w ostatnim czasie wypłacane są z poślizgiem). W związku z powyższym nadal przy obliczeniach poszczególnych wskaźników trzeba bazować na pewnych założeniach odnośnie niektórych wielkości finansowych.
Podstawowe dane finansowe na potrzeby analizy oraz wynikowe wartości obliczonych wskaźników płynności i zadłużenia przedstawiono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych opublikowanych przez Emitenta
Biorąc pod uwagę otrzymane wyniki analizy można niejako tradycyjnie już stwierdzić, że sytuacja finansowa Spółki East Pictures odbiega in minus od tego co prezentuje nam serwisowy rating opierający się na modelu Altmana (na koniec września b.r. wynosił AA+). W tym kontekście należy przypomnieć, że wysoka wartość obliczanego w serwisie
Z”-Score Altmana wynika w przypadku EP głównie z relatywnie wysokiej relacji kapitału obrotowego netto do aktywów. Dodatkowo w analizowanym okresie in plus na tę ocenę wpłynęła także wyraźna poprawa rentowności operacyjnej aktywów oraz zmiany w strukturze pasywów na korzyść kapitału własnego.
Z punktu widzenia
płynności finansowej sytuacja Emitenta jest cały czas korzystna jedynie w ujęciu statycznym, czego wyrazem jest nadwyżkowe pokrycie zobowiązań krótkoterminowych aktywami obrotowymi (wskaźnik bieżący) oraz aktywami obrotowymi z wyłączeniem zapasów (wskaźnik szybki). Jednocześnie jednak należy zauważyć, że kasa Spółki świeci pustkami (wskaźnik gotówkowy płynności wynosi 0), więc generalnie ta korzystna ocena płynności jest dość niepewna (opiera się na założeniu, że w odpowiednim czasie uda się upłynnić środki zamrożone w zapasach i należnościach). W pozostałych dwóch ujęciach płynności finansowej (dochodowym i strukturalnym) wskazania są generalnie słabe. W pierwszym przypadku mamy ujemne przepływy operacyjne za 12m oraz niewielki dopływ gotówki na poziomie ogólnym. Z kolei w drugim kapitał obrotowy netto jest co prawda na plusie, ale jednocześnie w ciągłym niedoborze względem potrzeb Spółki.
W obszarze
poziomu zadłużenia sytuacja Emitenta uległa wyraźnej poprawie względem poprzednich okresów sprawozdawczych. Dzięki przeprowadzonej we wrześniu emisji akcji serii E kapitał własny uzyskał dominujący udział w finansowaniu aktywów Spółki, co pozwoliło na poprawę w zakresie podstawowych relacji dotyczących poziomu zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego (na koniec września były one na umiarkowanych poziomach – odpowiednio poniżej 0,5 i poniżej 1). Z racji zdecydowanej przewagi w bilansie aktywów obrotowych nad trwałymi oraz kapitału stałego nad krótkoterminowym, EP cechuje się również bardzo bezpieczną strukturą kapitałowo-majątkową. Z drugiej jednak strony, z racji wspomnianego już wcześniej niedoboru kapitału obrotowego netto, blisko połowę zadłużenia Spółki stanowi dług oprocentowany (w tym głównie krótkoterminowy).
Mimo lepszych w ujęciu r/r wyników finansowych za 3kw ocena
zdolności do obsługi długu EP prezentuje się słabo. Relacje długu netto do ebit i ebitda są ponad poziomem uznawanym za bezpieczny (3-4 lata), możliwości w zakresie pokrycia rat kapitałowych i odsetek różnymi kategoriami wynikowymi są niepełne, a balansujące na granicy jedności wskaźniki pokrycia odsetek wynikami ebit i ebitda pokazują czemu Spółka ma problemy z ich terminową wypłatą.
Reasumując, sytuacja finansowa EP, w tym zwłaszcza skład aktywów obrotowych (3,4 mln zł – zapasy dotyczące realizowanych produkcji filmowych, 1,6 mln zł – należności oraz 1,2 mln zł – rozliczenia międzyokresowe), nie prezentuje się tragicznie w kontekście zbliżającego się terminu zapadłości obligacji serii C, ale dużo tu zależy od tego, czy Spółce uda się na czas upłynnić „zamrożone” środki.
Link do kalkulatora obligacji East Pictures:
www.stockwatch.pl/obligacje/em... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.