R22 – omówienie prospektu emisyjnego Grupa R22 jest podmiotem stosunkowo młodym (zawiązanie spółki miało miejsce 26 czerwca tego roku) i powstała wskutek wniesienia spółek H88, Vercom i Oxylion, które działają w 3 segmentach biznesowych.
Największym pod względem przychodów jest
„Omnichannel Communication” czyli wielokanałowa komunikacja elektroniczna (między innymi SMS, email) w zakresie marketingu i transakcyjnym realizowana w modelu SaaS, świadczona przez podmiot zależny Vercom. Usługi oferowane w tym segmencie dotyczą czterech głównych obszarów:
-
Email marketing & automation to prowadzenie akcji promocyjnych z wykorzystaniem
zautomatyzowanych kampanii za pomocą wiadomości email oraz podnoszenie wskaźnika
dostarczalności emaili transakcyjnych (czyli związanych z określoną transakcją lub działaniem klienta
końcowego), realizowane w zakresie wysyłki masowej.
-
Masowa wysyłka marketingowych oraz transakcyjnych komunikatów mobilnych (SMS, MMS, VMS, Push). Poprzez komunikaty mobilne o charakterze transakcyjnym należy rozumieć takie, które są pochodną transakcji gospodarczej zrealizowanej przez klienta spółki i służą przekazaniu informacji związanych z transakcją np. przesyłaniu haseł, informacji o dostawie, nadchodzącej płatności, niedokonanej płatności etc. Dotyczy to w szczególności dynamicznie rosnącej branży e-commerce
-
Performance Marketing, czyli dostarczanie rozwiązań powstałych w oparciu o bazy zachowań użytkowników Internetu i ich preferencje zakupowe oraz wysyłka korespondencji w formie wiadomości do podmiotów znajdujących się w tych bazach.
-
Big Data, czyli gromadzenie, przetwarzanie i analiza bardzo dużych zbiorów danych w celu realizacji
skutecznych działań marketingowych i sprzedażowych realizowanych z wykorzystaniem Internetu. Jest to obszar znajdujący się we wczesnej fazie rozwoju biznesowego.
Za to najszybciej rosnącym segmentem jest
Hosting i sprzedaż domen, który realizuje Grupa H88. R22 poprzez swoja spółkę zależną oferuje hosting współdzielony, VPS (hosting w chmurze) oraz fizyczne serwery dedykowane do wyłącznego korzystania przez klienta. W segmencie tym spółka prowadzi także sprzedaż domen internetowych, certyfikatów SSL i rozwiązań anty DDoS.
Emitent prowadzi także działalność telekomunikacją – Internet,VoIP,transmisja danych - Oxylion
Grupa R22 rozwija się w dużej mierze przez akwizycje. Od 2014 r. kiedy Oxylion przejął Yureco do końca ostatniego roku obrotowego zakończonego w czerwcu przejęto 7 spółek z segmentu internetowego, 2 podmioty z Omnichannel Communication i 8 spółek hostingowych. Dodatkowo w listopadzie nabyto kolejne 2 - Serveradmin (Linuxpl.com) oraz Bright Group (FutureHost.pl), których refinansowanie zakupu jest jednym z celów emisji. W roku 2015/2016 (spółka ma przesunięty rok obrotowy względem roku kalendarzowego o 6 miesiecy) na przejęcia wydano prawie 27 mln zł, w roku 2016/2017 ponad 43 mln zł, a w obecnie trwającym już 35 mln zł.
W związku z tym, że inwestorom oferowane są akcje bardzo młodej spółki w prospekcie zaprezentowano połączone sprawozdanie finansowe jednostek znajdujących się pod wspólną kontrolą i wniesionych do R22 za ostatnie dwa pełne lata działalności i kwartał zakończony we wrześniu tego roku.
Według zaprezentowanych danych przychody w ostatnim zakończonym roku obrotowym wzrosły o 75 proc. i wyniosły 74 mln zł. Jednak należy pamiętać, że wartość ta wynika z objęcia konsolidacją spółek od dnia ich przejęcia. Gdyby przejęte podmioty przez cały rok były w grupie R22 to przychody wyniosłyby 96 mln zł (mowa o danych łącznie z nabytymi spółkami w listopadzie). W pierwszym kwartale roku obrotowego 2017/2018 sprzedaż zamknęła się kwotą 23,1 mln zł, co oznacza wzrost o 25 proc. r/r.
kliknij, aby powiększyćW ujęciu rocznym najszybciej rośnie segment hostingu. Obroty w roku obrotowym 2016/2017 wyniosły 26,5 mln zł i były o 139 proc. wyższe r/r, co w dużej mierze wynika z przejęć, lecz nie tylko.
W prospekcie zamieszczono dane LFL, czyli takie jak gdyby grupa funkcjonowała w obecnym kształcie od roku 2014/2015. Z zestawienia wynika, że rośnie liczba klientów hostingu i sprzedanych domen, choć ARPU (średni przychód na jednego klienta) w hostingu spadło ze 173 zł do 167 zł, czyli o 3,5 proc. Mimo to dzięki wzrostowi skali można szacować, że przychody wzrosłyby o ok. 6 proc.
kliknij, aby powiększyćZa to w pierwszym kwartale tempo wzrostu wyniosło 4 proc., ale trzeba dodać, że dane kwartalne zostały przedstawione w ujęciu LFL, czyli tak jakby wszystkie podmioty które znajdowały się w grupie na koniec roku 2016/2017 zostały przejęte na początku tego roku.
W segmencie Omnichannel Communication (dalej OC) przychody w roku obrotowym 2016/2017 wyniosły 32,8 mln zł i były o 125 proc. wyższe r/r. Za ok. 1/3 wzrostu odpowiada przejęcie spółki SerwerSMS natomiast reszta pochodzi ze wzrostu organicznego tego segmentu, w szczególności wzrostu ARPU na dużych klientach.
kliknij, aby powiększyćWzrostowa tendencja kontynuowana jest także w trwającym już następnym okresie rachunkowym. Przychody w 1 kw. roku obrotowego 2017/2018 wyniosły 12,2 mln zł i były o 56 proc. wyższe r/r. przy czym są to dane LFL.
W telekomunikacji sprzedaż ma za to tendencję malejącą. W 2016/2017 przychody spadły o 6 proc., natomiast w 1 kw. tego roku pozostały na tym samym poziomie jak w analogicznym okresie poprzedniego roku.
kliknij, aby powiększyćNiestety EBITDA a także EBIT rosną w zadecydowanie niższym tempie niż przychody. EBITDA w roku 2016/2017 wyniosła 19,5 mln zł i była o 32 proc. wyższa r/r, co oznacza, że rosła w tempie dwukrotnie niższym od przychodów. Rentowność na poziomie EBITDA wyniosła 26 proc. i była o 9 punktów procentowych niższa niż w roku 2015/2016. Spadek rentowności to częściowo efekt kosztów jednorazowych jakie poniosła spółka w kwocie 2,3 mln zł. Po normalizacji dostaniemy EBITDA na poziomie 21,8 mln zł i rentowność 29 proc. w porównaniu do 36 proc. rok wcześniej(0,4 mln zł jednorazowych kosztów w roku 2015/2016).
Docelowa/powtarzalna EBITDA (uwzględniając wynik przejętych w 2016/2017 r. za cały okres a nie od dnia przejęcia bez kosztów jednorazowych) jest oczywiście wyższa i wynosi 23,3 mln zł. Natomiast z przejętymi spółkami w listopadzie 25,5 mln zł.
Kontrybucja wszystkich segmentów w jakich działa spółka do EBITDA jest dość zrównoważona. W roku 2016/2017 segment hostingowy wygenerował 5,5 mln zł EBITDA, segment OC 7 mln zł, natomiast telekomunikacja 6,9 mln zł. W 1 kwartale 2017/2018 r. odpowiednio 2,3 mln zł, 2,8 mln zł i 1,7 mln zł.
kliknij, aby powiększyćO ile znormalizowany EBIT (po korekcie o zdarzenia jednorazowe) urósł w 2016/2017 r. o 4,6 mln zł (40 proc.) i wyniósł 16,2 mln zł, a EBIT wzrósł o 2,7 mln zł i wyniósł 13,8 mln zł, to na poziomie zysku brutto mamy stagnację (9,5 mln zł vs. 9,2 mln zł), a po normalizacji o jednorazowe koszty operacyjne przyrost jedynie o 2,1 mln zł czyli 21 proc. (9,5 mln zł w 2016/2017 wobec 9,3 mln zł w 2017). Spowodowane jest to z jednej strony wyższymi o ok. 1 mln zł odsetkami od zobowiązań (2,5 mln kosztów), z drugiej zdarzeniami jednorazowymi w postaci przedterminowego wykupu obligacji (dodatkowy koszt 0,75 mln zł) i stratą ze zbycia inwestycji (0,86 mln zł) – pożyczek udzielonych byłym akcjonariuszom Oxylion i H88. A zatem znormalizowany zysk brutto wynosi 13,4 mln zł zamiast raportowanych 9,5 mln zł, co oznacza rzeczywisty wzrost o 38 proc. r/r.
Według nominalnych danych raportowanych zysk netto grupy R22 za ostatni zamknięty rok obrotowy wyniósł 6,4 mln zł wobec 7,9 mln zł rok wcześniej. Wynika to z różnicy w kwocie 1,2 mln zł na działalności zaniechanej (planowana sprzedaż spółki Inotel Biznes „Spider”) oraz wyższego podatku (2,16 mln zł wobec 1,78 mln zł rok wcześniej).
Przy analizie danych finansowych warto jeszcze zwrócić uwagę na fakt, że spółka nie posiada 100 proc. udziałów w 3 kluczowych podmiotach, czyli H88 Holding, Vercom i Oxylion, gdzie proc. posiadanego kapitału wynosi odpowiednio 74,3 proc. 75,9 proc. i 99 proc. Z tego powodu dla akcjonariuszy liczy się zysk przynależny akcjonariuszom jednostki dominującej, który wynosi za ostatni pełny rok 4,3 mln zł na 6,4 mln całej grupy (6,6 mln zł na 7,9 mln zł rok wcześniej).
Na koniec roku obrotowego 2016/2017 zakończonego 30 czerwca wskaźnik ogólnego zadłużenia wynosił 71 proc. co należy uznać za wartość dość wysoką. Jeśli jednak wziąć pod uwagę, że wśród zobowiązań są także te dotyczące zakupu akcji własnych to skorygowany wskaźnik wyniesie 67 proc.
Dług finansowy netto wynosił na koniec roku 50,5 mln zł co w relacji do znormalizowanej EBITDA (skorygowanej o jednorazowe koszty i EBITDA przejętych jednostek za okres do dnia nabycia) daje wskaźnik na poziomie 2,15 czyli relatywnie nie taki wysoki. Nie dziwi fakt, że spółka dostała finansowanie pomostowe w kwocie 34 mln zł na nabycie Serveradmin w listopadzie.
Skoro mowa o finansowaniu to przejdźmy do celów emisji. Spółka z emisji akcji serii D zamierza pozyskać ok 75 mln zł które zamierza przeznaczyć na:
- spłatę kredytu pomostowego 34 mln zł
-akwizycje podmiotów z branży hostingu i OC -18 mln zł. Spółka rozmawia z 4 podmiotami które mogą wygenerować 8-10 mln zł zysku na poziomie EBITDA
-rozwój platform IT – 7 mln zł.
Poza akcjami z nowej emisji w liczbie 3 500 000 przedmiotem oferty są także akcje akcjonariuszy - nie więcej niż 1 701 596 akcji z 10 680 000 akcji już istniejących.
Cena maksymalna wynosi 23 zł za akcje, co daje wycenę spółki na poziomie 245 mln zł przed emisją i nominalne wskaźniki C/WK na poziomie 5,6 C/Z na poziomie 38, C/Z liczone z zysku akcjonariuszy jednostki dominującej 58 i EV/EBITDA równe 16,8
Jeśli jednak zamiast nominalnego EBITDA podstawimy EBITDA skorygowane (23,3 mln zł po korekcie o koszty jednorazowe i wynik przejętych spółek przed dniem akwizycji) to EV/EBITDA wyniesie 14. Niestety na GPW nie ma spółki, która byłaby bezpośrednio porównywalna z R22. Działalność hostingową i telekomunikacyjną prowadzi ATM (EV/EBITDA na poziomie 15), natomiast w zakresie marketingu cyfrowego mamy SARE (EV/EBITDA równe 7,3) Jeśli przyjąć wartość średnią to wycena przy cenie maksymalnej jest dość wysoka względem tak stworzonego mnożnika (11,1). Należy jednak wziąć pod uwagę, że:
Cytat:Mając na uwadze zakres usług oferowanych przez spółki z Grupy H88, zwiększanie skali działalności, a tym samym dalsze umacnianie pozycji rynkowej, oraz ceny porównywalnych usług w podmiotach konkurencyjnych, w ocenie Emitenta ARPU w segmencie Hosting powinno w okresie dwóch, trzech lat systematycznie rosnąć w warunkach porównywalnych.
s także:
Cytat:Biorąc pod uwagę, że znacząca liczba klientów Grupy Vercom to podmioty rozwijające się, działające
w obszarach nowych technologii oraz e-commerce, jest wysoce prawdopodobne, że obserwowany wzrost skali
działalności obecnych klientów będzie trwał i przekładał się pozytywnie na zwiększenie wartości usług
nabywanych od Grupy Vercom, a tym samym na wzrost generowanych przez nią przychodów.
Skoro mamy motory wzrostu wyników, to nie powinno dziwić, że spółka próbuje je sprzedać także inwestorom.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.