Omówienie wyników GKATM za 1 kwartał 2011 roku oraz jej sytuacji finansowej i rynkowej
Zmiany z zakresie wyników finansowych i sprawozdania z przepływów pieniężnychW okresie styczeń-marzec 2011 roku GKATM odnotowała kw/kw wzrost przychodów i zysku brutto na sprzedaży o odpowiednio 30 i 21%. Wartości te z jednej strony świadczą o poprawie sytuacji w zakresie podstawowej działalności Grupy, a z drugiej wskazują na spadek jej marży brutto na sprzedaży (koszty własne sprzedaży rosną w szybszym tempie niż przychody, co przekłada się na niższe tempo wzrostu zysku brutto na sprzedaży). Największy wpływ na wyniki Grupy w 1kw2011 miał segment integracji systemów informatycznych (ok. 69% przychodów), którego sprzedaż wzrosła kw/kw o ok. 40%, jednak obyło się to przy znaczącym spadku marży brutto (z 25 do 19%). W drugiej kolejności o wynikach Grupy decydował segment telekomunikacyjny (ok. 30% przychodów), który również kw/kw wygenerował wyższą sprzedaż (+31%) także przy jednoczesnym spadku marży brutto (z 57 do 52%). Najsłabsze wyniki Grupa uzyskała w segmencie płatności mobilnych, gdzie przychody spadły o 55% a marża brutto zmniejszyła się z 50 do 30%. Na szczęście dla wyników skonsolidowanych segment ten jest dopiero w fazie startowej i jego wpływ póki co jest znikomy. Warto również zauważyć, że za taki obraz sytuacji są przede wszystkim odpowiedzialne spółki zależne, gdyż jednostka dominująca Grupy uzyskała wzrost przychodów i zysku brutto przy jednoczesnej poprawie marży. Zagłębiając się dalej w rachunek zysków i strat GKATM można zauważyć, że w pierwszych trzech miesiącach 2011 roku nastąpił wzrost kw/kw kosztów administracyjnych (koszty sprzedaży i ogólnego zarządu) o ok. 3,5 mln zł tj. 25%. W efekcie tempo wzrostu wyniku na poziomie sprzedaży netto wyhamowało to ok. 9%. Niekorzystny obrót sytuacji wystąpił również w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (przychody uległy kw/kw zmniejszeniu przy wzroście kosztów, a wynik na pozostałej działalności operacyjnej zamknął się wartością ujemną), co spowodowało, że na poziomie operacyjnym Grupa zanotowała nieco niższy zysk aniżeli przed rokiem (4,4 wobec 4,5 mln zł). Bardzo mocno in plus wpłynęła na zafałszowanie wyników końcowych działalność finansowa. W szczególności była to zasługa jednorazowego zdarzenia związanego ze sprzedażą udziałów w spółce inONE S.A., co z nawiązką wystarczyło na pokrycie znaczącego wzrostu kw/kw kosztów finansowych (z 1,7 do 4,3 mln zł) i poprawę wyników Grupy na poziomie brutto i netto. Ostatecznie wynik finansowy GKATM na poziomie netto wzrósł kw/kw o 112% (z 3,2 do 7 mln zł).
Tak więc, wyniki osiągnięte 1kw 2011 roku przez GKATM należy ocenić z mieszanymi uczuciami. Z jednej strony widać, że podstawowa działalność Grupy rozwija się i rośnie, natomiast z drugiej zauważalne są problemy z utrzymaniem wysokich marż i zahamowaniem wzrostu kosztów ogólnego zarządu. Warto w tym miejscu zauważyć, że zarząd spółki zakłada w komentarzu do raportu stabilizację tych kosztów w kolejnych kwartałach, co powinno wpłynąć na zdecydowaną poprawę wyników na poziomie sprzedaży netto i dalszych. No cóż, pozostaje dopingować aby się udało. Patrząc się na wskaźniki rentowności oparte na wyniku netto pamiętać należy o jego zafałszowaniu w 1kw2011 przez sprzedaż udziałów w inONE. Gdyby nie to zdarzenie zysk netto byłby o 600 tys. zł niższy aniżeli przed rokiem.
Biorąc pod uwagę sprawozdanie z przepływów pieniężnych sytuacja GKATM prezentuje się jeszcze mniej korzystnie. Względem 1kw 2010 roku zdecydowanemu pogorszeniu uległa struktura sald (ujemne przepływy operacyjne i inwestycyjne przy dodatnich finansowych wobec dodatnich operacyjnych i ujemnych inwestycyjnych oraz finansowych przed rokiem), przepływy z samej działalności operacyjnej (-35 wobec +10mln zł przed rokiem, na co zasadniczy wpływ miały zmiany w zakresie zobowiązań handlowych rzędu -80 mln zł), a także przepływy ogółem (w ujęciu ogólnym nastąpił odpływ gotówki wobec jej wzrostu przed rokiem). W odniesieniu do zaistniałej sytuacji na plus odnotować należy, że GKATM nadal prowadzi aktywną politykę inwestycyjną, przekraczającą zdecydowanie poziom amortyzacji, i nie ma problemów z pozyskaniem finansowania.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKATM przedstawia się bardzo przeciętnie:
- majątek obrotowy spółki na koniec marca 2011 roku nie wystarczał na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 0,98, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 0,91;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) kontynuował tendencję spadkową z poprzednich kwartałów i obniżył się do niezbyt zadowalającego poziomu 0,21; oznacza to, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na spłatę tylko 21% zadłużenia krótkoterminowego;
- struktura finansowania majątku trwałego również nie jest całkiem zadowalająca (kapitały stałe nie w pełni finansują aktywa trwałe);
- kapitał obrotowy netto nieco poprawił się względem końca 2010 roku, przy czym nadal jest ujemny co nie jest zjawiskiem pozytywnym; za sytuację tą odpowiedzialna jest głównie jego składowa pieniężna, przyjmująca wartości ujemne rzędu 28 mln zł, za sprawą zmniejszenia środków pieniężnych z 40 do 8 mln zł przy jednoczesnym wzroście krótkoterminowego zadłużenia oprocentowanego z 14 do 36 mln zł;
- Grupa prezentuje się interesująco z punktu widzenia analizy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającego jednocześnie zapotrzebowanie na kapitał obrotowy; cykl ten od dłuższego czasu z kwartału na kwartał przyjmuje coraz to większe wartości ujemne (obecnie -20 dni), co jest efektem większego wydłużania się okresu spłaty zobowiązań aniżeli cyklu operacyjnego; z jednej strony świadczyć to może o dobrych relacjach spółki z kontrahentami, którzy poprzez wydłużanie okresu spłaty zobowiązań ją kredytują, z drugiej jednak może oznaczać to początek jakiś większych problemów z płynnością finansową; sytuacja ta na pewno wymaga obserwacji;
- w strukturze pasywów kapitał własny nieznacznie powiększył przewagę nad kapitałem obcym (obecnie 55-45), w którym 74% stanowią zobowiązania krótkoterminowe;
- in plus, z punktu widzenia oceny sytuacji finansowej, należy odnotować, że w stosunku do końca 2010 roku zobowiązania Grupy uległy zmniejszeniu o 12%, przy czym odpowiada za to przede wszystkim spłata zobowiązań handlowych; zobowiązania oprocentowane, wpływające niekorzystnie na wyniki finansowe, uległy zwiększeniu o 141% i na koniec marca stanowiły 17% ogółu zobowiązań.
Reasumując można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKATM prezentuje się trochę ryzykownie, czego wyrazem jest bardzo przeciętny rating w serwisie (BB).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/atm,wykr...Ocena sytuacji rynkowejNa dzień dzisiejszy wskaźniki rynkowe oraz stosowane w serwisie automatyczne metody wyceny wskazują na przewartościowanie akcji GKATM na GPW w Warszawie. Niskimi wycenami na bazie majątku nie zawracałbym sobie głowy bo spółka zalicza się do branży informatycznej gdzie kluczowe zasoby mają charakter pozabilansowy (zasoby ludzkie i związane z nimi kompetencje), z kolei wyceny na bazie dochodów bazują na bieżących wynikach a te na kolana nie powalają, zwłaszcza w kontekście lekkiego zafałszowania transakcjami pozaoperacyjnymi.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/atm,wykr... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/atm,wykr...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.