Kto posprząta bałagan w zamku? – omówienie wyników finansowych GK ZPC Otmuchów SA po 1 kw. 2017 r.Otmuchów od lat próbuje się zmienić. W wyniku restrukturyzacji w 2014 przeniesiono linię produkcyjną z Gorzyczek (i zamknięto tamtejszy zakład) do Otmuchowa, zlikwidowano 40 pozycji asortymentowych, a założenia dalszego rozwoju oparto między innymi na eksporcie. W 2015 jego udział wzrósł do ponad 19 proc. (ok. 15 proc. w roku 2014). W marcu 2016 r. przedstawiono inwestorom założenia nowej strategi, w tym dezinwestycje:
kliknij, aby powiększyćMajowym raportem spółka poinformowała, że przeklasyfikuje aktywa związane z PWC Odra (cukierki w czekoladzie, chałwy, drażetki, karmelki), udziały w Jedności oraz ZCP służącą do produkcji mleczka w aktywa dostępne do sprzedaży. Jednak już w listopadzie znów zmieniono założenia i decyzję ws Odry. Spółkę postanowiono dokapitalizować i pozostawić w aktywach wytwórczych grupy. Niestety spółka nie wyjaśniła jakie zaszły przesłanki co do zmiany decyzji w sprawie Odry i czy aktualny asortyment produktowy tego podmiotu zostanie utrzymany. Ciężko nie odnieść wrażenia, że to do pewnego stopnia bałagan, brak zdecydowania i konsekwencji. Za to w lipcu tego roku udało się podpisać umowę sprzedaży na Jedność, dzięki czemu spółka otrzyma ca 10 mln zł.
Planowana sprzedaż aktywów nie pozostała bez wpływu na sprawozdania spółki. Aktywa zostały wyłączone z poszczególnych grup i zostały zaprezentowane jako przeznaczone do sprzedaży. W raporcie rocznym na skutek decyzji o ponownym włączeniu Odry mamy kolejną zmianę i prezentację aktywów, przychodów i innych linii aż do zysku brutto z uwzględnieniem tej spółki. Przez ten fakt raporty i dane kwartalne są zupełnie nie czytelne. Do analizy pozostaje tak naprawdę raport roczny i raport za pierwszy kwartał. Niestety sam raport roczny też nie jest za czytelny – spóła postanowiła w notach prezentować liczby z uwzględnieniem działalności zaniechanej w związku z czym pozycje w skonsolidowanym sprawozdaniu nie uzgadniają się z notami co do kwot.
Tak czy owak z raportu rocznego można wyciągnąć ważne wnioski. Prezentowane w rachunku zysków i strat przychody wzrosły o 3,8 proc. r/r, natomiast po włączeniu działalności zaniechanej zwiększyły się o 0,94 proc. Jednak struktura tego wzrostu pozostawia wiele do życzenia. Przychody ze sprzedaży produktów skurczyły się o 4,25 proc. (9,5 mln zł), natomiast wzrosły o 31 proc. przychody z towarów (4,4 mln zł) i potroiły się przychody z usług (+7,3 mln zł).
Marża brutto na sprzedaży spadła z 21,2 proc. do 17,61 proc. według rachunku zysków i strat (z 19,9 do 17,2 proc. po uwzględnieniu działalności zaniechanej). Spółka wyjaśnia, że:
Cytat:Głównymi powodami spadku marży brutto były: wzrost kluczowych cen surowców, rosnąca presja płacowa w obszarze produkcji oraz zwiększone koszty w obszarze badań i rozwoju, częściowo wynikające z procesu porządkowania struktury Grupy Kapitałowej.
O ile wzrost cen surowców może mieć charakter okresowy (choć ceny produktów rolnych w tym roku rosną), to już oczekiwania płacowe mają raczej charakter trwały – poprawia się dynamicznie rynek pracy i na razie nic nie wskazuje na jego osłabienie. W reakcji na presję płacową Otmóchów zmniejszył zatrudnienie o ładnych parę procent, co jednak pozwoliło tylko na utrzymanie kosztów płac na poziomie z 2015 r. Teza o wzroście cen surowców znajduje potwierdzenie w rachunku rodzajowym. Przy spadku przychodów ze sprzedaży produktów o 4,4 mln zł koszty z tytułu surowców zwiększyły się o 5 mln zł. przy zmianie stanu zapasów tylko o 3,5 mln zł.
Mimo działań restrukturyzacyjnych spółka odnotowała stratę na sprzedaży na poziomie 1,3 mln zł. oraz 3 mln zł po dołączeniu działalności zaniechanej. Powtarzalny zysk może być o ok. 1,6 mln zł wyższy w związku z kosztem usług doradczych i prawnych (sprzedaż aktywów).Na poziomie operacyjnym straty są już bardzo duże – 37 mln zł, co wynika z dokonanych odpisów aktualizacyjnych na aktywach.
Pierwszy kwartał tego roku przyniósł pierwsze jaskółki poprawy (być może takie miały już miejsce wcześniej, ale zostały zamazane przez reorganizację grupy). Przede wszystkim obserwujemy dość dynamiczny wzrost przychodów ze sprzedaży – 12,3 proc. Rośnie też sprzedaż także samej działalności zaniechanej (5,36 vs 6,03 mln zł). Obroty podciągnął segment słodyczy, gdzie wzrosty wyniosły 13,46 proc. W 2016 r. segment ten wzrósł jedynie o 1,98 proc. W produktach mamy wyhamowanie spadków – obroty skurczyły się o 2,74 proc. przy 16,1 proc. spadku w całym 2016 r.
Niestety spółce cały czas nie do końca sprzyja sytuacja surowcowa. O ile marża wzrosła w segmencie słodyczy (z 22,4 do 26,9 proc.) i była w 1 kw. wyższa niż w całym roku 2016 (20,5 proc.) czy nawet 2015 (22,9 proc.), to wzrost zysku na poziomie brutto na sprzedaży został skonsumowany przez rosnące straty w segmencie pozostałych i spadek wyniku w segmencie produktów śniadaniowych o 1,1 mln zł. Per saldo zysk skonsolidowany na tym poziomie rachunku wyników praktycznie się nie zmienił, a zysk ze sprzedaży spadł z 1,04 mln zł do 822 tys. zł. Na poziomie operacyjnym mamy wzrost wyniku, ale pochodzi on głównie ze zdarzeń jednorazowych, lub niegotówkowych. W raporcie czytamy, że:
Cytat:W omawianym okresie sprawozdawczym wystąpiła nadwyżka pozostałych przychodów operacyjnych nad pozostałymi kosztami operacyjnymi w wysokości 546 tys. zł w porównaniu do – 229 tys. zł w okresie porównawczym. Wpływ na tą nadwyżkę miały przede wszystkim takie pozycję jak zmiana odpisów aktualizujących zapasy w kwocie 347 tys. zł, zysk na sprzedaży środków trwałych w wysokości 62 tys. zł oraz przychody z tytułu kar umownych w wysokości 41 tys. zł
Otmuchów dość mocno inwestuje. W zeszłym roku wydatki na aktywa trwałe wyniosły 28,4 mln zł, a w bilansie na koniec roku widniała kwota 25,6 mln zł inwestycji w realizacji. W pierwszym kwartale wydatki zmniejszyły się do 3,1 mln zł, ale niestety nie wiemy, czy aktywa w budowie zostały ukończone i uczestniczyły w produkcji i sprzedaży. Niestety spółka pokazuje też coraz mniej gotówki. W 2016 r. z działalności operacyjnej Otmuchów wygenerował 9,7 mln zł, co przy długu netto na poziomie 47-48 mln zł daje bardzo ograniczone pole manewru do zaciągania nowych kredytów i finansowania inwestycji. W tym kontekście za sukces można uznać sprzedaż Jedności, bo to zapewni spółce ok. 10 mln zł gotówki i być może pozwoli dokończyć proces inwestycyjny.
Choć nominalnie spółka w 1 kw. pokazała wzrost wyniku operacyjnego i wyniku netto, to rzeczywiste, skorygowane zyski nadal są mniejsze w ujęciu r/r. W efekcie w ujęciu rocznym nadal mamy straty i brak obecnej wartości dochodowej spółki. Warto także zauważyć, że udział sprzedaży eksportowej w 1 kw. roku spadł z 15,4 proc. w 1q16 do poziomu 14,8 proc. obecnie – są kłopoty w realizacji strategii.
Niestety sukces restrukturyzacji wciąż nie jest pewny, ale wzrost sprzedaży pozwala nieco optymistyczniej zerknąć w przyszłość.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.