Omówienie wyników za pierwszy kwartał 2010 roku Hydrobudowa Polska S.A.
Wyniki grupy rodzą mieszane odczucia.
Rachunek zysków i stratZaraportowano rekordowe jak na pierwszy kwartał przychody w kwocie 323 milionów złotych wobec 209 przed rokiem, ale wynik na sprzedaży jest w zasadzie identyczny. Wzrost przychodów o ponad 50% nie przełożył się na wzrost zysków. Spółka tłumaczy to mroźną zimą i koniecznością zastosowania droższych technologii. Ma to swoje uzasadnienie. Kontrakty na budowę stadionów są prawdopodobnie obwarowane dużymi karami, za nieprzestrzeganie terminów w postępach prac. Aby uniknąć sytuacji podobnej do Mostostalu Warszawa ze stadionem we Wrocławiu zdecydowano się kontynuować pracę pomimo niekorzystnych warunków pogodowych. Wiadomym jest, że wylewanie konstrukcji betonowych jest droższe przy ujemnych temperaturach, bo masa musi być wzbogacona o ekstra dodatki. Podobnie ciężej prowadzi się prace ziemne. Alternatywą jest wstrzymanie czasowe prac, ale w przy stadionach prawdopodobnie nie można było sobie na to pozwolić. Spadek przychodów względem poprzedniego kwartału jest większy niż przed rokiem. Obecnie przychody zmniejszyły się o 48% a przed rokiem o 2 punkty procentowe mniej. Najwidoczniej w pozostałych poza stadionami pracach wstrzymano część prac. Świadczy o tym także znaczący wzrost segmentu budownictwa przemysłowego w całkowitych dochodach. Spółki. Ostatecznie na sprzedaży wykazano 25 milionów zysków czyli tyle co przed rokiem. Marża spadła do 7,7% wobec 12 przed rokiem i 10 w IV kwartale.
Spadły koszty zarządu do 11 milionów, ale wynik został obciążony dodatkowo na 2,5 miliona w pozostałej działalności operacyjnej. W roku poprzednim w tym miejscy RziS spółka raportowała dodatkowe 2 miliony zysków. Stąd bierze się różnica w wyniku na poziomie EBIT. Obecnie prawie 12 milionów zysku operacyjnego wobec 15 przed rokiem. Za stratę na pozostałej działalności operacyjnej w głównej mierze odpowiadają zapłacone odszkodowania.
Stabilna sytuacja rodzimej waluty pozwoliła zmniejszyć prawie do 0 koszty działalności finansowej. Odsetki od kredytów są prawie równoważone otrzymanymi odsetkami za zwłoki w płatnościach oraz odsetkami od udzielonych pożyczek.
W zeszłym roku ujemne różnice kursowe obciążyły wynik na ponad 6 milionów złotych. Większe też były koszty obsługi zadłużenia. Wynik na poziomie netto jest zbliżony kwotowo, ale stało się tak w wyniku odwrócenie należności na podatek dochodowy przed rokiem, a obecnie faktycznie go zapłacono. Wykazana kwota podatku odpowiada wykazanemu zyskowi brutto. W pozostałych dochodach oprócz zaraportowanych netto 9 milionów znajdziemy także dodatkowe 23 miliony wynikające z przeszacowania forwardów – spółka prowadzi rachunkowość zabezpieczeń.
Aktualne wyniki i zmianę wycen można znaleźć w monitorze spółki:
www.stockwatch.pl/gpw/hbpolska...CashFlowNie cały zysk jest potwierdzony przepływami operacyjnymi. Z działalności operacyjnej przed uwzględnieniem zmian w kapitale obrotowym wykazano tylko 4 miliony złotych. Spółka spłaciła prawie 230 milionów zobowiązań, a otrzymała tylko 222 miliony należności, w związku z czym przepływy na działalności operacyjnej są ujemne. Dzięki temu przepływowi gotówki spadł mocno udział należności w sumie bilansowej, który wcześniej nieco straszył.
Spółka udzieliła ponad 50 milionów pożyczek, a spłacono jej tylko 16, więc przepływy z działalności inwestycyjnej są ujemne na kwotę prawie 35 milionów. Hydrobudowa zaciągnęła prawie 40 milionów nowych kredytów, co zaowocowało dodatnim na 30 milionów wynikiem z działalności finansowej.
BilansMocno spadła suma bilansowa-prawie 200 milionów. Aktywa trwałe zwiększyły się o 50 milionów, natomiast obrotowe spadły o 240. Za wzrost aktywów trwałych odpowiadają pozostałe aktywa finansowe od jednostek powiązanych, czyli prawdopodobnie udzielone pożyczki. Nie podoba mi się brak słowa komentarza do zmiany pozycji nieruchomości inwestycyjne. Wartość bilansowa aktywa wzrosła z niecałych 30 do ponad 41 milionów. W przepływach z działalności finansowej nie widać nabycia nieruchomości inwestycyjnych, ani środków które pochłonęło ulepszenie takiego aktywa. Istnieją więc trzy możliwe sytuacje, ale ciężko wskazać która jest za to odpowiedzialna. Pierwsza to, że nabyto nieruchomość, ale jeszcze za nią nie zapłacono. Druga, że zapłacono w 4kwartale, ale wtedy nie wykazano w bilansie, bo nie przeniesiono jeszcze prawa własności i trzecia, że to efekt przeszacowania, ale tego nie widać w rachunku zysków i strat. Możliwość druga jest nieweryfikowalna ze względu braku raportu za czwarty kwartał. W aktywach trwałych widać też spory spadek aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego, co jest prawdopodobnie efektem dużej pozytywnej wyceny kontraktów terminowych i ewentualnego wymaganego podatku z tego tytułu.
Spadek aktywów obrotowych wynika głównie ze zmniejszenia należności z tytułu dostaw i usług. Zleceniodawcy HBP zapłacili za część prac. Wielkość tej pozycji nieco straszyła w przeszłości.
Kapitał własny wzrósł o ponad 30 milionów, co jest zgodne z pozycją całkowitych dochodów. O ponad 200 milionów spadły zobowiązania. Z otrzymanych płatności spłacono dostawców. Rośnie udział kredytów w sumie bilansowej. Struktura zobowiązań zmienia się więc niekorzystnie dla spółki.
Podsumowanie
Cieszy niewątpliwie zwiększenie przychodów spółki, ale trzeba jasno powiedzieć, że zwiększenie skali odbyło się bez zysków, czyli tego co interesuje akcjonariuszy. Budowa stadionów zapewnia ekstra zyski jeszcze przez pewien okres, natomiast potem prawdopodobnie zmniejszy się skala działalności. Prace prowadzone w pierwszym kwartale z dużymi kosztami były zmarnowaniem części ekstra zysków. W końcu pula przychodów ze stadionów jest skończona, a wykonanie części z niską marżą jest de facto bezpowrotnym utraceniem części zysków. Spółka nie jest temu winna, ale zawsze szkoda jak się marnują potencjalne korzyści. Nico też martwi zwiększenie udziału kredytów w sumie bilansowej. Spółka udziela pożyczek swoim podmiotom zależnym, ale jednocześnie sama się kredytuje w bankach. Być może jako większy podmiot jest w stanie uzyskać lepsze warunki kredytowe, ale tak czy owak struktura bilansu a właściwie zobowiązań się pogarsza. Nadal jednak jest to mocno zyskowna i płynna spółka, a sprawozdanie należy uznać za dość szczegółowe jak na raport kwartalny.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.