Jestem, najmocniej Was przepraszam, że to tyle trwało. Na moje usprawiedliwienie powiem, że w sumie do przeczytania jest 200 stron. Prawie jak „Nad Niemnem”…
Sprawozdanie jest mega obszerne, dywidenda będzie, więc wszystko na pierwszy rzut oka wygląda pięknie. Kapitał własny finansuje prawie 100% majątku trwałego, więc struktura finansowania jest wręcz akademicka. Ceny ustalane przez URE, więc jedna składowa przychodów – cena jednostkowa - jest zagwarantowana. Co do ilości sprzedawanego gazu, to jak widać - bywało różnie.
Poprawiła się nieznacznie w porównaniu do poprzedniego roku rentowność brutto sprzedaży. Przy wzroście przychodów odnotowano niewielkie zwiększenie się kosztów wynagrodzeń i jednoczesne zmniejszenie zużycia materiałów i energii. Widać efektywność działania jednak rośnie i po prostu udało im się podnieść ceny oraz poprawić strukturę towarową sprzedaży. Mimo to zysk netto do przychodów daje mizerny ale stabilny wynik oscylujący w ostatnich latach wokół 6%. Takie BMW – bierny, mierny ale wierny.
W zakresie poszczególnych segmentów działalności, to oczywiście największym pod kątem przychodów cały czas pozostaje obrót i magazynowanie. Jednocześnie jest jednak tym najmniej rentownym, bo w 2008 i 2009 roku zanotował stratę. Z drugiej strony znajduje się najbardziej inwestujące „w siebie” poszukiwanie i wydobycie, które jest 5 razy mniejsze ale za to ma rentowność na poziomie 10% przychodów. Najwięcej korzyści generuje dystrybucja, co może dziwić, gdyż większość sprzedaży dotyczy tutaj ruchów pomiędzy segmentami. Wynik został zrealizowany na odwróceniu odpisów aktualizujących wartość aktywów. Jest więc typowym wydarzeniem jednorazowym. W następnych latach należy się raczej spodziewać niskiej rentowności na tej działalności.
W każdym razie poniżej zamieściłam jeszcze tabelkę z danymi dla segmentów, co by można było dokładniej se obejrzeć. Mam nadzieję, że po zapodaniu będzie czytelna.
_______________poszukiwanie i wydobycie____obrót i magazynowanie_______dystrybucja
przychody segmentu__________3 201____________________17 370____________________3 040
aktywa segmentu___________11 062____________________10 200____________________11 039
zysk________________________336________________________-50_____________________1 044
inwestycje__________________1 913______________________779_____________________1 127
ROS________________________10,5%____________________-0,3%____________________34,3%
ROA_________________________3,0%____________________-0,5%____________________9,5%
Tak naprawdę dla PGNiG zarówno obrót i magazynowanie jak i dystrybucja są działalnością statutową, wymaganą przez właściciela dla zapewnienia celu strategicznego. I w sumie to mogłoby być tak, że na tym się kończy. To w poszukiwaniu nowych źródeł zaopatrzenia należy pewnie szukać powodów do wzrostu w przyszłości wartości grupy. Póki co zysk nie jest imponujący, bo skala działalności nie odpowiada koniecznym nakładom. Do tego trzeba było spisać tzw. odwierty nieudane, czyli te inwestycje, gdzie nie udało się znaleźć ropy, gazu, złota ani diamentów
W przypadku takiej działalności odpisów nie można niestety uznać za one-off item. W przypadku poszukiwań to działa jak B+R, czyli tego typu straty będą czymś normalnym.
Co ciekawe, PGNiG prowadzi na tyle specyficzną działalność, że trudniejsze od zapewnienia zbytu jest zapewnienie sobie dostaw towaru. Prawie jak w PRL
W całym 2009 roku – podobnie jak w 2008 - przepływy netto były ujemne. Odpowiadają za to cały czas ujemne przepływy inwestycyjne, co przy takiej spółce jest zrozumiałe i uzasadnione. Automatycznie niemalże wpływa to na poprawę przepływów operacyjnych dzięki wysokiej amortyzacji. Te finansowe też są dodatnie ale to głównie dzięki nadwyżce nowych zaciągnięć kredytów nad ich spłatami i dywidendami. Tutaj spółka jeszcze jest w sytuacji, kiedy kredytów jest na tyle mało, że bieżące spłaty nie konsumują przepływów wypracowanych wyżej. Ale już doszliśmy do sytuacji, w której ani przepływy netto z 2009 roku ani stan gotówki na koniec roku nie starczyłyby na spłatę kredytów krótkoterminowych.
Obrazowo wartości wskaźników jeszcze:
Rotacja zapasów 42
Rotacja należności 80
Rotacja zobowiązań 157
Konwersja gotówki -34
Ciężko się pisze o takiej wielkiej grupie. Wiadomo, że dzięki udziałowcowi państwowemu prawie na pewno nie padnie i zawsze będzie wypłacać dywidendę. Z drugiej strony tego typu spółki zazwyczaj liczyć się muszą z wysokim zatrudnieniem, silną pozycją związków zawodowych i efektywnością gospodarowania. Zysk stabilny ale mizerny. Biznes jest ciekawy ale jak dla mnie to pod kątem polityki, agentów i gadania o bezpieczeństwie energetycznym państwa. Biznesu jak na lekarstwo. Póki ropy nie odkryją, póty niczego spektakularnego i jednocześnie pozytywnego bym się nie spodziewała. WK na akcję wyszła 3,63.
Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.