Omówienie sprawozdania finansowego za 1 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Stomilu Sanok (GKSS)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW okresie od 1 stycznia do 31 marca 2011 roku GKSS odnotowała kw/kw wzrost przychodów i zysku brutto na sprzedaży o odpowiednio 19 i 32%. Wartości te świadczą o poprawie sytuacji w zakresie podstawowej działalności Grupy, której dodatkowo towarzyszy wzrost marży brutto na sprzedaży (koszty własne sprzedaży rosną w wolniejszym tempie niż przychody, co przekłada się na wyższe tempo wzrostu zysku brutto na sprzedaży). Na plus należy odnotować dodatkowo, że Grupa poprawiła wyraźnie wyniki w ramach zdecydowanej większości wyróżnianych segmentów działalności:
- w segmencie wyrobów dla motoryzacji (37% przychodów Grupy) zanotowano kw/kw wzrost sprzedaży o 13% przy jednoczesnym wzroście jej marży brutto z uwzględnieniem kosztów sprzedaży o 4pp (z 2 do 6%);
- w segmencie wyrobów dla budownictwa (19% przychodów Grupy) zanotowano kw/kw wzrost sprzedaży o 37% przy jednoczesnym wzroście jej marży brutto z uwzględnieniem kosztów sprzedaży o 4pp (z 12 do 16%);
- w segmencie wyrobów dla przemysłu i rolnictwa (21% przychodów Grupy) zanotowano kw/kw wzrost sprzedaży o 18% przy minimalnym wzroście jej marży brutto z uwzględnieniem kosztów sprzedaży o mniej niż 1pp (z 17,1 do 17,5%);
- w segmencie mieszanek (33% przychodów Grupy, przy czym blisko 70% dotyczy sprzedaży między segmentami) zanotowano kw/kw wzrost sprzedaży o 23% przy jednoczesnym spadku jej marży brutto z uwzględnieniem kosztów sprzedaży o 1 pp (z 5 do 4%);
- w segmencie pozostałych wyrobów (7% przychodów Grupy) zanotowano kw/kw wzrost sprzedaży o 25% przy jednoczesnym wzroście jej marży brutto z uwzględnieniem kosztów sprzedaży o 12pp (z 11 do 23%).
Idąc w głąb rachunku zysków i strat należy odnotować kw/kw niewielki wzrost ogólnych kosztów administracyjnych (koszty sprzedaży i ogólnego zarządu) o ok. 4%, co przełożyło się na istotną poprawę kw/kw wyniku na sprzedaży (w sprawozdaniu spółki nazywa się on wynikiem na działalności podstawowej) z 3 do 7,7 mln zł (wzrost o 154%). Zmiany w zakresie pozostałej działalności operacyjnej w badanym okresie nie miały istotnego wpływu na wyniki GKSS, choć w efekcie większego spadku kosztów aniżeli przychodów przyczyniły się dodatkowo do niewielkiej ich poprawy. W efekcie na poziomie operacyjnym Grupa zanotowała wzrost zysku z 2,8 do 7,5 mln zł, tj. o 164%. Istotonie ujemnie wypłynęły na końcowe wyniki pierwszego kwartału 2011 roku zmiany w zakresie działalności finansowej (znacząca przewaga kosztów nad przychodami, przy jednoczesnym spadku kw/kw przychodów i wzroście kosztów). Ostatecznie wynik finansowy GKSS na poziomie netto wzrósł kw/kw o 208% (z ok. 1,1 do 3,3 mln zł), przy czym przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej o 224% (z ok. 1 do 3,1 mln zł).
Tak więc, w okresie 1kw 2011 roku GKSS zanotowała znacznie lepsze wyniki aniżeli w porównywalnym okresie roku przedniego, przy jednoczesnej poprawie wszystkich wskaźników rentowności.
Podobnie korzystnych zmian nie widać natomiast w sprawozdaniu z przepływów pieniężnych GKSS. Co prawda względem 1kw 2010 roku bez zmian pozostała struktura sald (dodatnie przepływy operacyjne, przy ujemnych inwestycyjnych i finansowych), ale zauważyć należy, że w ujęciu ogólnym nastąpił odpływ gotówki wobec jej wzrostu przed rokiem, co było efektem znacząco niższych przepływów z działalności operacyjnej (9 wobec 15 mln zł). Tak znacząca zmiana przepływów operacyjnych wynikała głównie z niekorzystnych dla Grupy zmian w zakresie należności (znaczący wzrost w stosunku do końca poprzedniego okresu sprawozdawczego). Na plus natomiast należy odnotować fakt, że co kwartał Grupa przeznacza na inwestycje w majątek kwoty przekraczające odpisy amortyzacyjne, co oznacza jego odtwarzanie.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKSS przedstawia się stosunkowo korzystnie:
- majątek obrotowy spółki na koniec marca 2011 roku wystarczał na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 1,56, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 0,85;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), mimo pogorszenia w stosunku do poprzedniego kwartału, pozwala na natychmiastową spłatę blisko połowy zadłużenia krótkoterminowego;
- struktura finansowania majątku trwałego jest zadowalająca (kapitały stałe w pełni finansują aktywa trwałe);
- kapitał obrotowy netto jest z kwartału na kwartał coraz wyższy, przy czym cały czas wskazuje na pewien niedobór GKSS w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 40 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 71 dni); sytuacja ta wynika ze struktury kapitału obrotowego, gdzie jego składowa finansowa jest ujemna (zobowiązania oprocentowane przeważają o blisko 35 mln zł nad środkami pieniężnymi);
- na plus należy zaliczyć systematyczne skracanie cyklu konwersji gotówki, co wynika ze stopniowego skracania cyklu operacyjnego (choć akurat w badanym okresie zatrzymał się on na 124 dniach) oraz niewielkim wydłużaniu okresu spłaty zobowiązań; sytuacja taka świadczy o poprawie sprawności zarządzania operacyjnym majątkiem obrotowym i zobowiązaniami handlowymi;
- w strukturze pasywów kapitał własny nieco zmniejszył przewagę nad kapitałem obcym (obecnie 61-39), w którym 76% stanowią zobowiązania krótkoterminowe;
- nieco in minus, z punktu widzenia oceny sytuacji finansowej, należy odnotować, że w stosunku do końca 2010 roku zobowiązania Grupy uległy zwiększeniu o 11%, przy dotyczyło to przede wszystkim krótkoterminowych zobowiązań handlowych (zobowiązania oprocentowane ogółem, wpływające niekorzystnie na wyniki finansowe, uległy zmniejszeniu o 7%);
- w kontekście oceny zadłużenia należy również pamiętać, że GKSS posiada sporej wartości zobowiązania warunkowe (pozabilansowe), które dodatkowo względem końca 2010 roku wzrosły ze 128 do 136 mln zł.
Reasumując można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKSS prezentuje się bezpiecznie, przy czym w badanym okresie można było dostrzec szereg nieznacznych pogorszeń w ramach poszczególnych wskaźników, czego wyrazem jest spadek ratingu w serwisie do A+.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/sanok,wy... Z pozostałych informacji, jakie podano w niezbyt rozległym komentarzu do sprawozdania finansowego, należy odnotować, że w okresie 1 kw 2011 wzrósł udział eksportu w przychodach Grupy, co zwiększa jej ekspozycję na ryzyko walutowe. Dodatkowo warto pamiętać, że z racji bardzo uniwersalnej, jeśli chodzi o docelowy rynek, oferty, wyniki GKSS są silnie uzależnione od sytuacji w całej gospodarce, a nie tylko w pojedynczych jej sektorach.
Ocena sytuacji rynkowejNa dzień dzisiejszy wskaźniki rynkowe oraz stosowane w serwisie automatyczne metody wyceny wskazują na optymalną cenę akcji GKSS na GPW w Warszawie. Zasadniczy wpływ na taki obraz sytuacji mają nieco niższe od rynkowej wyceny metodami majątkowymi i dochodowymi. Należy jednak pamiętać, że wyceny dochodowe stosowane w serwisie opierają się na bieżących wynikach, więc w przypadku ich poprawy w kolejnych kwartałach wyceny dochodowe również będą wyższe. Spółka natomiast bardzo atrakcyjnie prezentuje się pod kątem metod porównawczych.
Link do wskaźników oraz
www.stockwatch.pl/gpw/sanok,wy... ...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/sanok,wy... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.