MAS0215:
Analiza wypłacalności Spółki Masterform S.A. na podstawie raportu rocznego za 2012 rok.Na dzień analizy na rynku Catalyst są dostępne dwie serie obligacji Emitenta – seria A (oznaczona symbolem MAS 0215) o łącznej wartości nominalnej 0,799 mln zł i płatnym kwartalnie kuponie odsetkowym o oprocentowaniu WIBOR3M + 5% oraz wyemitowana w styczniu b.r. seria B (oznaczona symbolem MAS0714) o łącznej wartości nominalnej 1 mln zł i płatnym kwartalnie kuponie odsetkowym o oprocentowaniu WIBOR3M + 6,75%. Obie serie obligacji są zabezpieczone hipoteką na nieruchomości.
Z racji specyfiki polityki informacyjnej Spółki Masterform (publikowane są tylko sprawozdania roczne i półroczne) można powiedzieć, że prezentowane omówienie jej sytuacji finansowej oraz ocena wypłacalności mają wymiar raczej historyczny. W relacji do końca czerwca u.r. w sprawozdaniu z sytuacji finansowej Spółki odnotować można blisko 11-proc. spadek sumy bilansowej. W odniesieniu do aktywów odpowiadało to ok. 6-proc. spadkowi wartości składników trwałych majątku (głównie środków trwałych) oraz ok. 25-proc. spadkowi w zakresie składników obrotowych (generalnie wszystkie pozycje). Z kolei w obszarze pasywów utrzymano mniej więcej ten sam poziomu kapitału własnego oraz odnotowano ok. 20-proc. zmniejszenie zadłużenia (o 8% wzrosło zadłużenie krótkoterminowe, a o 35% zmniejszyło się długoterminowe). Z punktu widzenia struktury zadłużenia warto odnotować, że na koniec 2012r ok. 77% długu miało charakter oprocentowany oraz zmniejszyła się przewaga zadłużenia długoterminowego nad krótkoterminowym (z 65-35 do 53-47). Trzeba przy tym zauważyć, że na potrzeby niniejszej analizy jako zadłużenie długoterminowe przyjęto sumę wykazywanych przez Spółkę zobowiązań długoterminowych oraz rezerw (stanowiły one ok. 7% wartości tej łącznej pozycji, a dotyczyły one głównie odroczonego podatku), a jako zadłużenie krótkoterminowe – sumę wykazywanych przez Spółkę zobowiązań krótkoterminowych oraz międzyokresowych rozliczeń biernych (w analizowanym okresie były one zerowe).
Jednocześnie należy zauważyć, że styczniowa emisja obligacji serii B powinna wpłynąć, przy najmniej w krótkim terminie, pozytywnie na czasową strukturę zadłużenia jak również strukturę kapitałowo-majątkową Spółki, która na koniec 2012r nie prezentowała się zbyt korzystnie (ujemny kapitał obrotowy netto oraz brak pokrycia aktywów trwałych kapitałem stałym). Więcej w tym zakresie będzie można powiedzieć po raporcie półrocznym, który powinien być opublikowany przez Spółkę za ok 3 miesiące (30 września 2013r).
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych z raportów okresowych Emitenta
Biorąc pod uwagę analizę rocznego sprawozdania finansowego za 2012r, sytuacja finansowa Spółki Masterform w poszczególnych obszarach oceny wypłacalności podlegała sporym zmianom, przy czym generalnie miały one charakter wzajemnie się kompensujący.
Z punktu widzenia wskaźników oceny
płynności finansowej sytuacja Emitenta ulegała pewnemu pogorszeniu:
- aktywa obrotowe jako całość nie pokrywają już w pełni zobowiązań krótkoterminowych (wskaźnik bieżącej płynności finansowej wynosi 0,88), a po odcięciu zapasów robi się tu już spora luka (wskaźnik szybki wynosi tylko 0,18), nie mówiąc o płynności podwyższonej, uwzględniającej wyłącznie środki pieniężne, która jest na poziomie bliskim zera;
- kapitał obrotowy netto Spółki na koniec grudnia 2012r był ujemny, przy jednoczesnym powiększeniu jego deficytu w zestawieniu z potrzebami – w zakresie salda płynności minus uległ zwiększeniu, podobnie jak różnica między cyklem kapitału obrotowego a cyklem środków pieniężnych;
- obszar przepływów pieniężnych również specjalnie nie poprawia obrazu sytuacji Spółki w zakresie płynności – co prawda odnotowała ona w u.r. dodatnie przepływy z działalności operacyjnej, ale pozwalają one jedynie na pokrycie ok. 18% zobowiązań krótkoterminowych; poza tym na poziomie ogólnym przepływów mamy wynik w okolicy zera co oznacza brak poprawy bilansowego stanu środków pieniężnych.
Poziom zadłużenia Spółki Masterform uległ w analizowanym okresie pewnemu obniżeniu, lecz jednocześnie utrzymała się niezbyt bezpieczna sytuacja w zakresie struktury finansowania aktywów:
- pokrycie majątku trwałego kapitałem własnym na koniec grudnia u.r. nadal było niskie (ok. 65%), a biorąc pod uwagę kapitały stałe nadal nie przekraczało poziomu jedności (wyniosło 0,97); sytuacja taka oznacza póki co lekkie zachwianie struktury kapitłowo-majątkowej Spółki;
- z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia (0,48) oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego (0,91) – można powiedzieć, że sytuacja Spółki uległa w tym obszarze pewnej poprawie, wskazując nawet pewne rezerwy w zakresie finansowania długiem; jednocześnie należy odnotować, że zadłużenie Spółki ma w dużym stopniu charakter oprocentowany (ok. 77% zobowiązań ogółem), co znacznie obciąża jej wyniki finansowe;
- z punktu widzenia czasowej struktury zadłużenia zmiany w drugiej połowie 2012 roku nie były korzystne dla Emitenta (wzrost zadłużenia krótkoterminowego przy spadku długoterminowego), przy czym biorąc pod uwagę przeprowadzoną w styczniu b.r. emisję obligacji serii B, należy się liczyć z pewną poprawą sytuacji w tym zakresie na koniec czerwca.
W następstwie lepszych w ujęciu r/r wyników finansowych z działalności operacyjnej
zdolność do obsługi długu Spółki Masterform uległa pewnej poprawie, choć jednocześnie nadal nie jest to sytuacja którą można byłoby uznać za jakąś specjalnie korzystną:
- dług netto (oprocentowany) spadł do ok. 9-krotności EBIT i 4,5-krotności EBITDA, co oznacza że tyle mniej więcej lat trwałaby spłata obecnego zadłużenia tymi kategoriami wyników (korzystne wartości wskaźnika są poniżej 4);
- także w odniesieniu do wskaźników łącznego pokrycia rat kapitałowych i odsetek mamy do czynienia z pewną poprawą sytuacji, aczkolwiek nadal w przypadku tych relacji występują poziomy poniżej jedności (a więc brak pełnego pokrycia);
- pełne pokrycie wynikiem EBIT można stwierdzić jedynie dla samych odsetek, przy czym również tutaj daleko do poziomów uznawanych za bezpieczne (ok. 3-4).
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.pl
Przeliczony zgodnie z metodologią stosowaną w serwisie Z-score wskazywał na koniec grudnia u.r. rating Spółki Masterform na poziomie B (poprzednio też B), a więc na pograniczu strefy niepewnej i zagrożonej. Biorąc pod uwagę przedstawione wyżej wyniki analizy wypłacalności oraz ich interpretację, ocena taka wydaje się oddawać sytuację finansową Spółki. Ogólnie rzecz biorąc mamy tu nieco zbyt agresywną strategię finansową.
Na zakończenie dołączam link do kalkulatora dla obligacji Spółki Masterform:
www.stockwatch.pl/obligacje/em... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.