Omówienie wyników ENAP za 4 kwartał 2011 roku
Enap świadczy usługi na rzecz wielkiego przemysłu. Część przychodów rozpoznawana jest na zasadzie kontraktów długoterminowych. Zawarte w analizowanym sprawozdaniu rozliczenia nie są kwotami istotnymi.
Wyniki spółki Enap za ostatni kwartał prezentują się o wiele lepiej niż te z poprzednich kwartałów. Wynika to jednak z sezonowości działalności, którą prezentuję na poniższym wykresie:
kliknij, aby powiększyćWidać na nim przede wszystkim to, że działalność Enap jest bardzo zmienna. Ostatni kwartał roku zawsze daje zwyżkę przychodów, jednak ta zanotowana na koniec 2010 roku była niższa niż poziom obecny i na koniec 2009 roku. Najwyższe przychody ze sprzedaży nie przekraczają zbliżonego do siebie poziomu – ewidentnie mamy tu opór jak powiedzieliby technicy. Powstaje pytanie, czy spółka jest w stanie w nadchodzącym roku przekroczyć te dotychczasowe maksima wzrostu i rozwijać się dalej.
Także wzrost przychodów jest jak najbardziej oczekiwany ale tak samo można spodziewać się spadku w następnym kwartale. Spółka nie prezentuje szczegółowego wyjaśnienia zmian ale skoro wynikają one z dotychczasowej sezonowości, to może nie ma takiej konieczności. Mimo to fajnie by było poznać więcej szczegółów dotyczących działalności potwierdzonych przez zarząd w sprawozdaniu.
Poprawa przychodów jest znaczna, jeśli przyrównamy je do 4q2010. Wzrost wyniósł 26%. Ale z drugiej strony 4q2010 mógł być negatywnym wypadkiem przy pracy. Bo już w odniesieniu do 4q2009 zmiana przychodów wyniosła zaledwie 6%, czyli na granicy realnego wzrostu.
Dotyczy ta zmienność jednak tylko przychodów, bo zysk nie zachowuje się tak samo. Znacząca zwyżka przychodów nie daje jednocześnie istotnego podniesienia zysku. Mamy istotny udział kosztów zmiennych w kosztach, więc wzrosty wartości sprzedaży nie przekładają się na lepsze zyski. Żeby taką działalność wynieść na wyżyny rentowności trzeba dokonać poważniejszych zmian w strukturze kosztów lub po prostu poprawić rentowność poszczególnych kontraktów.
W ujęciu rocznym wyniki prezentują się gorzej niż za cały 2010 rok. Nie jest to sprawozdanie roczne, więc ostateczne liczby mogą się zmienić. Póki co jednak przychody są niższe o 6,6 mln PLN, zysk brutto dwukrotnie mniejszy a przepływy były za 2010 rok dodatnie. W związku z tym zysk na akcję jest dwukrotnie mniejszy (0,05 PLN w porównaniu do 0,11 PLN za 2010 rok) ale dzięki wzrostowi wartości aktywów wartość księgowa podniosła się.
W kontekście rosnących przychodów płynność tej spółki jest bardzo niska. Przepływy operacyjne za ostatni kwartał oraz cały 2011 rok łącznie są ujemne. Dlatego można by powiedzieć, że na szczęście spółka nie korzysta z finansowania dłużnego (stan na koniec 2011 roku wyniósł 0). Ale z drugiej strony może brakuje efektu wykorzystania dźwigni finansowej? Oczywiście pamiętając poważną sytuację Enap nie namawiam do zadłużania się.
Wpływ na płynność na pewno ma bardzo wysoki w porównaniu do przychodów poziom należności handlowych. Na koniec 4q2011 stanowią one ponad 100% kwartalnych przychodów ze sprzedaży. Te stanowią z resztą największą pozycję aktywów – 65% wartości sumy bilansowej. Wiemy więc skąd wzięła się wspomniana wcześniej poprawa wartości aktywów. Takiej zmiany do końca pozytywnie odbierać nie można. Jak należności zostaną spłacone, to gotówka zostanie zużyta i można oczekiwać, że wartość aktywów spadnie. Wtedy też spadkowi ulec może wartość księgowa.
Jednocześnie zobowiązania krótkoterminowe przekraczają wartość 10 mln PLN, czyli spółka nie zapewnia sobie finansowania w krótkim okresie. Wartość zaangażowania w kapitał obrotowy jest znaczna – wyliczenie średniego zaangażowania za ostatni rok pokazuje kwotę 8,5 mln PLN (na podstawie danych z raportów kwartalnych).
Podsumowując, widzę przede wszystkim znaczącą zmienność działalności (brak konsekwencji utrudnia analizę fundamentalną), brak wzrostu przychodów, niska rentowność oraz problemy z płynnością. Spółka zaangażowana jest w pozwy sądowe. Ich koszty – zgodnie z informacją ze sprawozdania – pokryte zostały rezerwami. Jednak ta dotyczy jedynie kosztów obsługi a nie wartości ewentualnych zobowiązań.
www.stockwatch.pl/gpw/enap,wyk... – zapraszam do zapoznania się ze wskaźnikami oraz do komentarzy.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.