W wynikach spółki nie ma znaczących zmian. Wydaje się, że nadal nie sprzyja jej trudne otoczenie, a sama nie jest w stanie tego efektu zniwelować.
Duda od dłuższego czasu zwiększa sprzedaż, ale do tej pory nie przekładało się to na wynik brutto ze sprzedaży ze względu na malejące marże. Podobnie jest w tym kwartale. Przychody rosną w porównaniu do czwartego kwartału poprzedniego roku o 21%, natomiast zysk brutto na sprzedaży stoi w miejscu jak zamurowany. W całym roku 2011 przychody wzrosły o 15%, a wynik pogorszył się o 2%.
kliknij, aby powiększyćPrawdopodobnie powodem malejących marż na poziomie skonsolidowanym są wysokie i rosnące ceny tuczników na rynku. Taka sytuacja nie sprzyja wzrostowi marż na uboju i w przetwórstwie. Segmenty produkcyjne nie były w stanie zniwelować presji na marże, w związku z czym na poziomie wyniku brutto ze sprzedaży zarówno w całym roku jak też w samym IV kwartale obserwujemy pogorszenie wyniku.
Promyczkiem nadziei na zmiany jest zmiana trendu rynkowego od początku tego roku:
kliknij, aby powiększyćwww.minrol.gov.pl/pol/content/...Poprawę za to widać w kosztach funkcjonowania organizacji. Koszty operacyjne(koszty sprzedaży + koszty ogólnego zarządu) spadły w porównaniu z IV kwartałem poprzedniego roku o 4 miliony złotych, co przełożyło się na wzrost zysku ze sprzedaży o 100% do kwoty 8,7 MPLN. W porównaniu do III kwartału jest jednak wzrost o 2,1 MPLN(5,17%), usprawiedliwiony w części przez rosnące o 7% przychody. W restrukturyzacji widać pewne postępy. Marża operacyjna jest zbliżona do tej raportowanej przed rokiem i w III kwartale, bo w przypadku Dudy sporo się dzieje w pozostałej działalności operacyjnej.
Zwracam uwagę, że 40% wyniku rocznego i kwartalnego robione jest w tej linii sprawozdania! To nie jest zdrowa sytuacja, bo zyski nie pochodzą z podstawowej sytuacji.
Nie mamy dokładnych not za III kwartał, więc wyłuskanie zdarzeń samego IV kwartału jest bardzo ciężkie. Tym niemniej z rachunku rezerw widać, że w IV kwartale Duda rozwiązała tę utworzoną dla Maktonu na karę od UOKIKu. To oczywiście zdarzenie jednorazowe do wyłączenia ze wskaźników. W pozostałej działalności Duda raportuje między innymi zyski ze sprzedaży spółek zależnych jak też ze sprzedaży aktywów trwałych które są do wyłączenia. Za powtarzalne można uznać dotacje, jeśli były otrzymane na finansowanie aktywów trwałych. Tych było w całym roku około 6 milionów złotych.
W nocie widać także kolejny problem - zatory płatnicze z którymi trzeba się liczyć, jeśli rynek jest tak trudny jak mawia Prezes. Duda zrobiła odpis na należności w kwocie prawie 8 milionów złotych. W poprzednim roku prawie tych odpisów nie było(netto). Jeśli to tylko wina problemów rynku to trudno, trzeba to przełknąć. Jeśli natomiast jest to wynik luźniejszego podejścia do kontrahentów, bo celem jest zwiększanie sprzedaży to gorzej. Niestety nie wiemy jak jest i nikt nam tego nie powie. Należności przeterminowanych jest mniej niż w roku ubiegłym, więc sytuacja wcale nie wygląda tak jakby się pogarszała.
Wynik EBIT IV kwartału wyniósł 14,4 MPLN, w porównaniu do 11,6 w roku ubiegłym
O dziwo spółka zaraportowała dodani wynik na działalności finansowej. 1,7MPLN. Z braku not możemy tylko gdybać. Prawdopodobnie powstały dodatnie różnice kursowe, ale z noty rocznej wynika, że na 8,2 miliona przychodów 3,9 pochodzi z rozwiązania odpisu na należności finansowe. Czego to dokładnie dotyczy i w którym kwartale powstało nie wiemy, ale prawdopodobnie w ostatnim, bo wynik tego kwartału jest nienaturalnie wysoki jak na poziom płaconych odsetek. W całym roku było ich 18M, co daje średnio na kwartał 4,5 MPLN. Działalność finansowa istotnie poprawia obraz całego roku jak też samego IV kwartału, ale nie jest to wynik działalności spółki i nie jest to także wynik powtarzalny. Raczej należałoby przyjąć około 4 milionów kosztów kwartalnie. Czyli połowę zysku ze sprzedaży.
Szacowany powtarzalny wynik netto oczyszczony ze zdarzeń jednorazowych przy zachowaniu stopy procentowej na poziomie 19% daje tylko około 5-6 milionów, wobec raportowanych 16. Można to oczywiście lekko powiększyć(ok. 1,8 MPLN) o odpisy aktualizacyjne, przy założeniu, że efekty pogorszenia płynności rynku nie są trwałe. Przy annualizacji dałoby to około 20 – 25 milionów netto rocznie w obecnych realiach rynkowych.
Zwracam także uwagę, że raportowany w sprawozdaniu wynik netto jest obciążony znacznie mniejszą stopą procentową niż ustawowe 19%. Wynika to ze strat z lat ubiegłych.
Znakomicie wyglądają przepływy z działalności operacyjnej. Duda zaraportowała 46 milionów, co stanowi większość generowanej rocznej gotówki operacyjnej. Kwartał oczywiście wygląda dobrze, ale już cały mniej imponująco, choć jest to i tak bardzo duża poprawa względem poprzedniego roku.
Można do raportowanego wyniku podejść od strony przepływów. Wyłączamy z OCF amortyzację, zmianę w kapitale obrotowym oraz zapłacone odsetki, to dostaniemy raptem 15 milionów zysku. Z raportowanych za cały rok 39 milionów znika około 25 baniek. 10 odnajdziemy w zyskach z działalności inwestycyjnej, drugie 10 w pozostałych korektach. Te zyski, są niegotówkowe, albo nieoperacyjne.
Wszystko co udało się wygenerować z działalności operacyjnej zostało przeznaczone na działalność finansową. W całym roku spółka spłaciła 32 miliony kredytów i obligacji łącznie.
Względem poprzedniego kwartału lekko pogorszyła się sytuacja finansowa grupy. Struktura zadłużenia uległa małemu przesunięciu w stronę krótkoterminową, Zadłużenie grupy jest wysokie, ale na akceptowalnym poziomie. Kapitał obrotowy jest dodatni, a wskaźniki płynności na zadowalającym poziomie.
We wcześniejszej części wspomniałem, że powtarzalny wynik Dudy to 20-25 milionów netto, ale z zastrzeżeniem, że w obecnych realiach rynkowych. Te realia są teraz raczej niekorzystne. Być może świński dołek został minięty i mamy obecnie do czynienia ze spadkiem cen tuczników w ujęciu długoterminowym. Spadek może dać szansę na zwiększenie marż handlowych i poprawę wyników spółki. Poniżej przedstawiam estymację powtarzalnego zysku netto, przy założeniu tych samych przychodów, kosztów operacyjnych, stopy podatkowej i struktury finansowania.
kliknij, aby powiększyćJak widać wzrost marży o 1pp powoduje wzrost zysku o 50%, a także wyceny sporządzonej rentą wieczystą.
W tę tabelę wpisują się pomysły Prezesa na konsolidację branży. Obecnie mamy do czynienia ze stosunkowo dużym rozdrobnieniem i przeinwestowaniem w moce wytwórcze. Rynek jest podobno trudny i wiele podmiotów ma kłopoty. Konsolidacja branży może (choć wcale nie musi) zmniejszyć koszty zakupu tuczników. Mniej podmiotów to mniejsza konkurencja cenowa i kosztowa. Osobiście boję się jednak takiego scenariusza. Duda już w przeszłości nie poradziła sobie z podmiotami zależnymi i osiąganiem synergii. Czy teraz się to uda? Skoro prezes twierdzi, że oczekiwania cenowe potencjalnych podmiotów są znaczące, to może się okazać, że nabędzie podmioty w słabej kondycji, tym bardziej, że takich pewnie w trudnym okresie jest całkiem sporo. Oczywiście cena za spółkę z problemami będzie mniejsza, ale nie ma pewności, że Duda poradzi sobie z restrukturyzacją. Teraz widać efekty takich działań, ale przy znaczącej pomocy banków, po otarciu się o upadłość.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.