ALMA [ALM]

Za raportem Millenium z 27.03.2009

Po korekcie o zdarzenia jednorazowe sprzed roku, wyniki finansowe IV kwarta³u by³y lepsze
ni¿ przed rokiem i wy¿sze od naszych oczekiwañ, co potwierdza, ¿e czêœæ nowych spó³ek
zaczyna na siebie zarabiaæ. Z uwagi na s³abego z³otego, wzrost cen energii oraz spadek popytu
na produkty delikatesowe w bie¿¹cym roku, sytuacja w spó³ce nie poprawi siê, przez co
wyniki ca³oroczne bêd¹ wci¹¿ s³abe. Z uwagi na wysokie ryzyko wynikaj¹ce z istotnego
zad³u¿enia spó³ki oraz niskiego poziomu generowanej gotówki podtrzymujemy rekomendacjê
neutralnie dla walorów Almy, wyznaczaj¹c now¹ cenê docelow¹ na poziomie 19.0 PLN.
Wyniki w IV kwartale
Z uwagi na konsolidacjê Paradise Group wyniki skonsolidowane nie s¹ porównywalne. W przypadku rezultatów
jednostkowych Almy by³y one kolejny raz s³abe, ale jednak lepsze od osi¹gniêtych przed rokiem (przy korekcie
zysku sprzed roku o 12 mln PLN z przeszacowania nieruchmoœci) oraz od oczekiwanych przez nas. Œwiadczy
to o poprawie wyników w placówkach otwieranych w ostatnich kwarta³ach. Jednostkowe przychody ze
sprzeda¿y wzros³y o 44% r/r i by³y zbli¿one do naszych oczekiwañ. Spó³ce uda³o siê poprawiæ mar¿ê brutto
na sprzeda¿y (o 2.1 p.p. do 27.8%) oraz znacznie obni¿yæ koszty ogólnego zarz¹du (spadek o 35.1% do 3.3
mln PLN). Dziêki temu bez jednorazowych transakcji Almie uda³o siê odnotowaæ zysk operacyjny w wysokoœci
1.4 mln PLN. Z uwagi jednak na wysokie koszty finansowe (3 mln PLN vs. 0.4 mln PLN przed rokiem) spó³ka
odnotowa³a stratê netto w wysokoœci 0.7 mln PLN. Zad³u¿enie coraz wy¿sze...
Z uwagi na wysokie zad³u¿enie i planowane inwestycje (ok. 10 placówek w tym roku) ryzyko p³ynnoœciowe
spó³ki nadal jest bardzo wysokie. Na szczêœcie poprawi³a siê nieco struktura zad³u¿enia. Kredyty wymagane
do 1 roku to ok. 52 mln PLN (na koniec III kw. 62 mln PLN). Natomiast 14.9 mln PLN to czêœæ zad³u¿enia
d³ugoterminowego, która ma byæ sp³acona w ci¹gu jednego roku, a 37 mln PLN to saldo rachunku bie¿¹cego,
który spó³ka zamierza „rolowaæ” (wczeœniej blisko 50 mln PLN).
W przypadku zapotrzebowania na gotówkê spó³ka jest w stanie dokonaæ leasingu zwrotnego czêœci placówek
lub ewentualnie sprzedaæ czêœæ posiadanych nieruchomoœci inwestycyjnych. Bior¹c pod uwagê
generowan¹ gotówkê (szacowana przez nas EBITDA na 2009r. dla Almy to 35.3 mln PLN) oraz
planowane inwestycje (zak³adamy capex w 2009r. na 86 mln PLN) sprzeda¿ lub leasing czêœci
aktywów wydaje siê nieunikniony. Dodatkowo, spó³ka ma do dyspozycji akcje Vistuli, których obecna
wartoϾ rynkowa to ok. 12 mln PLN.
... oraz s³abe wyniki obci¹¿one kryzysem
Z uwagi na spowolnienie gospodarcze dynamika wzrostu przychodów Almy w starych placówkach bêdzie
niska. Delikatesy, z uwagi na dro¿szy asortyment, mog¹ zachowywaæ siê gorzej ni¿ ca³y rynek.
Ponadto, naszym zdaniem obiekty po³o¿one w centrach handlowych dodatkowo odczuj¹ spadek
obrotów zwi¹zany z mniejsz¹ iloœci¹ klientów robi¹cych zakupy w innych sklepach centrum
(g³ównie odzie¿owych). Wysoka dynamika przychodów ca³ej Grupy bêdzie zwi¹zana wy³¹cznie z
wzrastaj¹c¹ sprzeda¿¹ niedawno otworzonych oraz nowych placówek.
Zyski spó³ki bêd¹ w bie¿¹cym roku nadal obci¹¿ane stratami generowanymi przez nowe placówki, które w
niewielkim stopniu zostan¹ zrekompensowane przez wychodz¹ce na plus sklepy Almy. Wiêkszoœæ umów
najmu placówek Almy jest denominowana w EUR, st¹d koszty wynajmu, przy za³o¿eniu wzrostu
kursu r/r o 20%, mog¹ zwiêkszyæ siê o 4-6 mln PLN (dla ok. 20 placówek). Dodatkowo w bie¿¹cym
roku wzros³y ceny energii elektrycznej (o ok. 30-40%), co bior¹c nawet pod uwagê mo¿liw¹
optymalizacjê wykorzystania energii (oszczêdnoœci rzêdu 10-15% na placówkê), przyczyni siê to
do wzrostu tych kosztów o ok. 1.5 mln PLN.
Naszym zdaniem w obecnej sytuacji rynkowej, ani Krakchemia ani Paradise Group nie poprawi¹ wyników w
2009r. w statystyce rocznej. W przypadku drugiej spó³ki, z uwagi na oferowany asortyment (odzie¿
z najwy¿szej pó³ki) oraz znaczne os³abienie z³otego, rezultaty mog¹ byæ zdecydowanie gorsze.
Je¿eli Alma bêdzie chcia³a lub bêdzie zmuszona szybko poprawiæ bie¿¹c¹ p³ynnoœæ, mo¿liwe, ¿e sprzeda
posiadane przez siebie akcje Vistuli. Obecnie ich rynkowa wartoϾ to ok. 12.3 mln PLN. Przy ewentualnej
sprzeda¿y ca³ego pakietu Grupa odnotuje ksiêgow¹ stratê brutto na poziomie 50.7 mln PLN (przy
1.4 PLN za akcjê). Jednoczeœnie jednak powstanie aktywo podatkowe w wysokoœci 9.6 mln PLN.
Nie uwzglêdniamy sprzeda¿y Vistuli w naszych prognozach.
Z uwagi na fakt, i¿ spó³ka przeszacowa³a nieruchmoœci inwestycyjne do wartoœci godziwej, mo¿liwe, i¿ w
obliczu spadaj¹cych cen na rynku nieruchmoœci, czêœæ z nich zostanie ponownie przeszacowana (tym
razem w „dó³”). Z uwagi na powy¿sze, spó³ka mo¿e odnotowaæ dodatkowe ksiêgowe straty, które
jednak z uwagi na fakt, i¿ wiêkszoœæ wycen zosta³a przeprowadzona w ubieg³ym roku, nie
powinny być istotne.

Właśnie ogłosili że tną inwestycje w 2009 o 25 mln. Ciekawe czy to wystarczy?

Dzisiaj padł sygnał kupna na %R, dzienny.


kliknij, aby powiększyć

kurs powoli, ale systematycznie rośnie. Zobaczymy co z tego będzie.

kliknij, aby powiększyć

witamy na pokładzie
Alma jest tak zdołowana, że musi iść w górę.

Wyglada na to ze wykres odbil sie od lini trendu spadkowego :(

Wybrałem się do Almy w Gdyni zerknąć co mam w portfelu.
Sklep bardzo podobny do Bomi, ale dałbym mu pół gwiazdki więcej z racji dostępności bardziej luksusowych produktów (chociażby świeża dziczyzna, sporo większy wybór mrożonej).
Ceny luksusowych artykułów są luksusowe ale są też produkty z średniej półki w rozsądnych cenach (typu mąka, chleb) - wg mnie to dość ważne - ludzie, którzy nie są jakoś bardzo bogaci mogą nadal iśc do tego sklepu zaopatrzyć się w artykuły spożywcze i ew. przy okazji skubnąć parę produktów klasy premium.
Alkohole - tu czysto subiektywnie - szukałem jakiegoś Rieslinga i nie znalazłem, Kagora też nie znalazłem (fajne winka ~ 20pln), ok rozumiem może za tanie - ale za to była Kadarka (wtf?). Plus za spory wybór miodów. Z piwami w sumie to samo co w Bomi, udało się kupić kilka pszenicznych w znośnej cenie. Brakowało mi polskich browarów - może źle rozumuję, ale w takim sklepie chciałbym znaleźć chociażby Ciechana.
Na koniec dwie rzeczy - marka własna "Krakowski Kredens" to imho nieporozumienie. Mi osobiście marka własna kojarzy się z tanim kiepskim produktem, a nie odwrotnie. I (niestety?) mają tego w sklepie sporo.
Drugie - lokalizacja. Bomi w Trójmieście ma sklepy w centrach handlowych, Alma jest zlokalizowana poza centrum jako samodzielny sklep i to nie w pobliżu jakiegoś super wielkiego osiedla. Raczej zdecydowany minus.
Ah.. sprawdzałem jeszcze stronę internetową Almy, gdzie próbowałem coś zamówić - ma zilion błędów , no ale to pewnie i tak promil ich działalności.

Tak czy inaczej zostaje w portfelu z racji sporego niedowartościowania i intuicji mówiącej mi, że po kolejnym raporcie już nie będzie tak tanio.

Obserwuję ALMĘ od kilkunastu sesji. Niestety nic się nie dzieje, wczoraj były obroty troche wyższe niż zwykle, bo ponad 100k, ale to i tak śmiesznie mało. Zwykle jest totalna cisza i przez całą sesję zawieranych jest jedynie kilkanaście drobnych transakcji.

Tym niemniej planuję wejść w tę spółkę na dłuższy termin. Może wreszcie dziś sie uda kupić jakiś pakiecik poniżej 19,50

Czy ktoś jeszcze tu siedzi i ma jakieś przemyślenia co do perspektyw ALMY?

Ja trochę Almy kupiłem dokładnie miesiąc temu.
Zgadzam się z jarekfishem - dopóki ludziom nie zacznie się znowu od dobrobytu w głowach przewracać, z almą bedzie tak jak jest. Liczę trochę na przypadek, takie strzelanie w płot w nadziei, ze trafi się w puszkę (słoik). Jedno dobre info, szybki wzrost, sprzedać i zapomnieć.