Omówienie sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej Lubawa S.A. za 1Q 2011
Grupa Kapitałowej Lubawa to m.in. producent kamizelek kuloodpornych, plandek, namiotów dla wojska, policji oraz straży pożarnej. W ostatnich miesiącach o spółce było dość głośno z uwagi na wprowadzenia większościowego udziałowca oraz przejęcie kilku podmiotów co miało zdecydowanie zwiększyć skalę działalności spółki, poprawić rentowność oraz ograniczyć sezonowość działalności. Z raportem za 1Q inwestorzy wiązali wiele nadziei, gdyż to był pierwszy okres konsolidacji nowych podmiotów a wyniki przedstawione w sprawozdaniu miały dać w końcu odpowiedź w jakim kierunku pójdzie Lubawa w najbliższym okresie.
Na początek tylko informacja, iż skonsolidowany raport za 1Q nie jest komplety gdyż nie zawiera rachunku przepływów pieniężnych co znacznie utrudnia analizę szczególnie, iż w pierwszych trzech miesiącach działo się sporo i operacje księgowe nie zawsze miały wpływ na przyrost lub spadek gotówki.
Po słabym całym 2010, pierwszy kwartał to zdecydowany wzrost obrotów. W porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego sprzedaż wzrosła ponad trzykrotnie. „Stara” Lubawa osiągnęła dynamikę przychodów na poziomie tylko 5%, głównie w segmencie kwatermistrzowskim (balistyce) ze względu na realizację kontraktu z Jednostkową Wojskową w Krakowie oraz Komendą Główną Policji na dostarczenie kamizelek kuloodpornych. Za dynamiczny wzrost sprzedaży całej grupy odpowiadają nowe podmioty, czyli Miranda Sp. z o.o. oraz Effect – System S.A.. Główny profil działalności pierwszego podmiotu to produkcja i sprzedaż wyrobów włókienniczych a w szczególności wyrobów maskujących na rzecz bezpieczeństwa. Druga spółka działa na rynku reklamowym a core business to produkcja nośników i form reklamy (duże parasole reklamowe, namioty, flagi i banery). Nowe podmioty w grupie dały dodatkowo 17 MPLN obrotu, najwięcej Miranda bo aż 12 MPLN. Dzięki przejęciom powinien znacznie spłaszczyć się trend w kwartalnych przychodach, w Lubawie dotychczas występowała spora sezonowość. Największy poziom sprzedaży był generowany w drugim półroczu dopiero po zatwierdzeniu budżetów inwestycyjnych w wojsku, policji itp.. Ci klienci charakteryzują się tym, iż najwięcej kupują pod koniec roku kiedy wiedzą ile zostaje im środków i wydają je maksymalnie aby nie zwracać do budżetu centralnego.
Rentowność na poziomie operacyjnym lepsza niż ta wygenerowana w analogicznym okresie roku poprzedniego. Spółka nie przedstawia rentowności poszczególnych segmentów, ale w raporcie jest przedstawiony poziom wyników na poziomie operacyjnym nowych podmiotów. I tak Miranda i Effect-System wygenerowały solidarnie po 1,2 MPLN zysku. Porównując te wyniki z całą Grupą okazuje się, iż „stara” Lubawa musiała mieć stratę na poziomie operacyjnym c.a. – 0,5 MPLN. Ostateczny wyniki „napompowany” jest kwotą 21 MPLN, jest to najprawdopodobniej operacja bezgotówkowa. Wynika ona z przejęcia majątku polikwidacyjnego w ramach likwidacji ZPJ Miranda S.A., a konkretnie z nadwyżki wartości majątku a odpisu wcześniej posiadanych przez Miranda Sp. z o.o.. Szczerze powiem, iż jest to trochę dla mnie operacja niezrozumiała, jeżeli spółka otrzymała ponad 45 MPLN majątku wcześniej zrobiła na cześć odpis i wykazywała zerową wartość, to nie wiem dlaczego wykazana jest tylko kwota 21 MPLN a nie całość – przyjrzę się tej operacji w bardziej szczegółowym raporcie półrocznym.
W bilansie sporo zmian po przejęciu nowych podmiotów. Suma bilansowa wzrosła czterokrotnie, głównie ze względu na wniesiony majątek nowych podmiotów oraz rozpoznanie nadwyżki za zakup Mirandy oraz Effect – System. Cena ich nabycia to 111 MPLN, wartość księgowa około 60 MPLN, co dało 50 MPLN wartości firmy przedstawionej w wartościach niematerialnych i prawnych. Ta pozycja oznacza zawsze zwiększoną czujność szczególnie, iż stanowi ona 1/3 kapitałów własnych spółki. Jednakże moim zdaniem całe rozliczenie wygląda dość racjonalnie, przydałaby się jeszcze tylko opinia audytora do tej operacji.
Istotnie wzrosły również aktywa obrotowe, głównie zapasy aktualnie to już 33 MPLN zamrożonej gotówki. Ciężko znaleźć racjonalne wytłumaczenie dla tak sporego skoku, bo ani Miranda ani Effect System raczej nie prowadzą działalności wymagającej utrzymywania sporego poziomu materiałów potrzebnych do produkcji, czy produkcji towarów na magazyn w celu utrzymania dystrybucji. Martwić może niski poziom gotówki. Ze względu na brak rachunku przepływów pieniężnych szczegółowej analizy nie dało się przeprowadzić. Z arkusza wybrane dane finansowe wynika, iż ujemny cash został wygenerowany na wszystkich poziomach przepływów pieniężnych. Tyle wiemy na pewno może spółką wypuści kolejną korektę do raportu wtedy uzupełnię omówienie.
Po stronie pasywów spory wzrost kapitału własnego, który wynika z emisji akcji w zamian za wniesienie nowych podmiotów w formie aportu. Na razie podwyższenie kapitału prezentowane jest w kapitale zapasowym jako warunkowa operacja. Trzeba pamiętać, iż zapłata za spółki nastąpiła w drodze warrantów i nowy właściciel może je zrealizować do 18.02.2021. Nowy większościowy udziałowiec objął akcję za 1,62 PLN (z tego 0,87 PLN za aktywa a 0,75 PLN nadwyżka). Martwić może jeszcze dość znaczny wzrost zadłużenia w porównaniu do końca 2010, zobowiązania kredytowe to już ponad 26 MPLN, czyli sporo a trzeba pamiętać iż w 2Q dojdzie jeszcze co najmniej 13,5 MPLN w związku z zakupem Litexu. Oczywiście należy brać poprawkę, iż tak naprawdę Lubawa będzie systematycznie poprawić wyniki i relacja długu do zysku może się zdecydowanie zmniejszyć.
Plan na ten roku dla GK to ponad 200 MPLN przychodu oraz 16 MPLN zysku, pomóc w jego realizacji ma przejęcie nowych spółek. Zakończeniem procesu akwizycji ma być zakupu Litexu, umowa w tej sprawie została już podpisana, cena nabycia to 15 MPLN, zgodnie z informacją Litex w 2010 wygenerował 80 MPLN przychodów, EBITDA = 7,2 MPLN oraz zysk netto 4,2 MPLN, jednym słowem całkiem zdrowa spółka.
Podsumowując, to był na pewno przełomowy kwartał dla GK Lubawa. Na razie zmiany widać głównie w wzroście majątku oraz wartości księgowej. Operacyjnie lepiej niż w 1Q 2010, ale jeszcze nie na miarę planów przedstawionych przez zarząd. Kolejne kwartały powinny pokazać czy nowy rozdanie da podwaliny do kontynuowania poprawy wyników całej grupy. Poniżej link to wycen, rynkowa cena wygląda optymalnie ale trzeba pamiętać, iż wynik pierwszego kwartału został zawyżony przez jednorazową transakcję, dodatkowo wartość księgowa uwzględnia już nową emisję a wycenę powinno się korygować o dodatkowe akcje.
www.stockwatch.pl/gpw/lubawa,w...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.