Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Lena Lighting (GKLL)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychOkres 3kw 2011 roku pod względem uzyskanych wyników finansowych GKLL może generalnie zaliczyć do udanych:
- kwartalne przychody Grupy wzrosły r/r co prawda o symboliczne 2% (z 25,5 do 25,9 mln zł), a zysk brutto na sprzedaży o 3% (z 8,3 do 8,5 mln zł), ale dzięki wyraźnej (12%) obniżce ogólnych kosztów administracyjnych wynik ze sprzedaży na poziomie netto udało się poprawić o 33% (z 2,8 do 3,7 mln zł);
- ponieważ Spółka nie podaje w raporcie przychodów i wyników w podziale na poszczególne segmenty, kalkulacje tego typu można przeprowadzić jedynie w sposób ogólny korzystając z danych wyróżnionych w rachunku zysków i strat (podział na działalność produkcyjną i handlową) – tu tradycyjnie większość przychodów pochodzi ze sprzedaży własnych rozwiązań (ok. 74%), gdzie odnotowano r/r ich wzrost o 2% przy jednoczesnym braku zmian w marży brutto na sprzedaży (podobnie jak w 3kw 2010r wyniosła ona 35%); z kolei w przypadku działalności handlowej to sprzedaż pozostała na poziomie z 3kw 2010r, ale odnotowano wzrost jej marży brutto o 2pp (z 25 do 27%);
- w kontekście przychodów odnotować jeszcze można ich 4-proc. spadek r/r na rynku krajowym (z 13,6 do 13,1 mln zł) przy jednoczesnym wzroście eksportu o 8% (z 11,8 do 12,8 mln zł);
- dzięki korzystnym zmianom w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (wynik netto tej działalności wyniósł w analizowanym okresie -0,34 wobec -1,2 mln zł przed rokiem) GKLL wykazała na poziomie operacyjnym progresję rzędu 114% (z 1,5 do 3,3 mln zł);
- niestety za sprawą mniejszych przychodów finansowych w analizowanym okresie wynik netto na działalności finansowej zamknął się kwotą -0,25 mln zł wobec +0,39 mln zł, co przełożyło się na spadek tempa poprawy na dalszych poziomach wynikowych – zysk brutto poprawił się r/r o 59% (z 1,9 do 3,1 mln zł), a zysk netto o 46% (z 1,7 do 2,4 mln zł).
Dzięki progresji na poszczególnych poziomach wynikowych rachunku zysków i strat poprawie uległy wszystkie wskaźniki rentowności GKLL – stosunkowo najmniej (z racji niewielkiej 3-proc. progresji zysku brutto na sprzedaży) poprawiła się rentowność sprzedaży (wzrost w ujęciu rocznym w stosunku do poprzedniego kwartału z 32,2 do 32,3%), pozostałe wskaźniki poprawiły się w relacji do poprzedniego kwartału o mniej więcej 1pp (niedużo ale zawsze).
W przypadku sprawozdania z przepływów pieniężnych GKLL od wielu kwartałów mamy do czynienia z typowo rozwojowym układem sald (+ – –), przy czym, nie licząc poprzedniego okresu sprawozdawczego, Grupa cechuje się ogólnym odpływem gotówki. Jeśli chodzi o analizowany kwartał to zasadniczo jednak sytuację należy uznać za względnie korzystną, gdyż zagłębiając się w poszczególne obszary przepływów można stwierdzić, że:
- księgowy wynik finansowy powiększony o amortyzację i inne mniejsze wpływy jest tylko w niewielkim stopniu obciążony niekorzystnymi zmianami w zakresie operacyjnego kapitału obrotowego (wzrost zapasów o 0,9 mln zł i należności handlowych o 4 mln zł okazał się łącznie większy aniżeli zaciągnięte zobowiązania handlowe w wysokości 3 mln zł), co pozwoliło GKA wygenerować na czysto z działalności operacyjnej 2,1 mln zł gotówki;
- niewielkie ujemne saldo z działalności inwestycyjnej (-0,17 mln zł) świadczy o pewnym odtwarzaniu majątku produkcyjnego, aczkolwiek na skalę znacznie niższą aniżeli jego zużycie wyrażone odpisami amortyzacyjnymi;
- przepływy z działalności finansowej podobnie jak w poprzednich kwartałach wskazują na spory odpływ gotówki (-3,8 mln zł), ale akurat w analizowanym okresie jest to przede wszystkim efektem wypłaty dywidendy za ubiegły rok obrotowy w kwocie blisko 2,5 mln zł.
Tak więc reasumując, gdyby pominąć w przepływach finansowych odpływ gotówki związany z wypłatą dywidendy ogólne saldo przepływów GKLL wskazywałoby na trochę ponad półmilionowy dopływ gotówki a nie blisko 1,9 mln zł jej odpływu.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKLL przedstawia się korzystnie:
- majątek nadal jest finansowany głównie kapitałem własnym (77% udziału w pasywach), przy czym in minus należy odnotować że mimo 8-proc spadku w dalszym ciągu spory, bo 54%, udział ma w zobowiązaniach dług oprocentowany generujący koszty finansowe;
- struktura finansowania majątku trwałego jest zadowalająca (kapitały stałe ze sporą przewagą finansują aktywa trwałe);
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku wystarczał z nawiązką na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 2,76, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 1,47;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) jest na umiarkowanym poziomie i pozwala roczną nadwyżką wygenerowaną z działalności operacyjnej spłacić ok. 46% zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto wrócił do wcześniejszej tendencji wzrostowej i wyniósł na koniec września 2011r 38 mln zł, przy czym cały czas wskazuje na dość znaczący niedobór GKLL w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 139 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie 202 dni); podobnie jak w poprzednich kwartałach sytuacja ta wynika głównie z niekorzystnej struktury kapitału obrotowego, gdzie jego składowa pieniężna jest ujemna (zobowiązania oprocentowane przeważają o ok. 10 mln zł nad posiadanymi środkami pieniężnymi);
- niezbyt korzystnie można również ocenić zmiany w zakresie cykl konwersji gotówki (CKG), który od dłuższego czasu co kwartał wydłuża się o kilka dni; w stosunku do stanu na koniec czerwca 2011r CKG w GKLL wydłużył się o kolejne 2 dni co przede wszystkim wynikało z kolejnego (tym razem 5-cio dniowego) wzrostu cyklu obrotu zapasów;
- zobowiązania warunkowe GKLL nadal utrzymują się na znaczącym poziomie ok. 49 mln zł i nakazują zachowanie czujności.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/lena,wyk... Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to odnotować można, że suma bilansowa wzrosła kw/kw o 2%, co po stronie aktywów wynikało z 2% spadku majątku trwałego (głównie środków trwałych) i 5% wzrostu majątku obrotowego (głównie za sprawą należności i innych aktywów finansowych), a po stronie pasywów złożył się na to 3% wzrost kapitałów własnych i 2% spadek zobowiązań (zwłaszcza kredytowych).
Reasumując można powiedzieć, że podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych od strony zadłużenia i płynności GKLL prezentuje się bezpiecznie, co w połączeniu z poprawą w zakresie rentowności daje nam wysoki rating w serwisie na poziomie AAA. Warto jednak pamiętać o sporych zobowiązaniach warunkowych Grupy oraz nienajlepszej sytuacji w zakresie cyklu konwersji gotówki.
Ocena sytuacji rynkowejStosowane w serwisie automatyczne metody wyceny cały czas wskazują na niedowartościowanie akcji GKLL na GPW w Warszawie. Należy jednak zauważyć, że mimo poprawy wyników finansowych pod względem rentowności Spółka nadal nie zachwyca.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/lena,wyk... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/lena,wyk... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.