Omówienie skonsolidowanych wyników IQ PARTNERS za 3 kwartał 2011 roku
IQP zajmuje się przede wszystkim działalnością inwestycyjną poprzez swoje spółki zależne. Część z nich współfinansowana jest ze środków UE z Programu Operacyjnego Innowacyjna Gospodarka. Takie spółki ciężko się ocenia, ponieważ wycena spółek zależnych jest szalenie uznaniowa. Tak długo jak nie zostanie potwierdzona wpływami gotówkowymi ze sprzedaży udziałów, ciężko się do takich wycen przywiązywać. Postaram się pokazać jak najwięcej szczegółów ze sprawozdania, które pomogą odczytać wyniki.
Poniżej prezentuję zestawienie segmentów działalności IQP. Segment finansowy zawiera w sobie tak naprawdę spółkę matkę, spółki inwestycyjne i wszystkie świadczące usługi doradcze. W tym segmencie widoczne są więc zyski z dokonanych w spółki inwestycji. Segment e-commerce zajmuje się po prostu handlem:
kliknij, aby powiększyćJak widać w tabeli, to właśnie segment e-commerce generuje w tej grupie kapitałowej przychody ze sprzedaży w tradycyjnym rozumieniu tego słowa. Natomiast budowanie wartości – czyli zysku – odbywa się w działalności inwestycyjnej. Przychody ze sprzedaży jednostek zależnych rozpoznawane są w działalności finansowej, która tak naprawdę jest tutaj core business.
Osiągnięty na inwestycjach zysk jest interesujący. Poniżej prezentuję jednak mechanizm jego kreowania, który w mojej ocenie nie pokazuje pełnego obrazu działalności inwestycyjnej tej spółki.
Poniżej prezentuję działalność samego inkubatora InQbe. Są to same wyjścia z inwestycji, a więc spieniężenie wcześniej dokonanych wejść kapitałowych. Jest to najlepsza metoda oceny rentowności działalności, bo zyski z inwestycji potwierdzone są wpływami gotówkowymi.
1. 100cen.pl sp. z o.o. (zbycie 100% udziałów za wpływ 10 kPLN, zbyte aktywa netto 51 kPLN, więc strata netto 41 kPLN)
2. Concerto SA (zbycie 97% akcji za 126 kPLN, zbyte aktywa netto 62 kPLN, więc zysk netto 64 kPLN) W części 4 sprawozdania napisano, że sprzedano 970 001 sztuk akcji o wartości 0,10 PLN nominalnie każda, czyli 97 000 PLN. Mamy więc zysk na transakcji ale trochę mniejszy niż taki wykazany w opisie.
3. Legal Stream SA (zbyte 97% akcji za wpływ 126 kPLN, zbyte aktywa netto 86 kPLN, więc zysk netto 40 kPLN). Warunki transakcji takie same, jak opisane dla Concerto.
4. Propergroup SA (zbyte wspólnie z IQ Ventrue Capital 36,05% akcji za 469 kPLN, zbyte aktywa netto 348 kPLN, więc zysk netto 121 kPLN). Z dalszej części sprawozdania wynika, że kapitał zakładowy spólki Propergroup wynosił na koniec okresu 1 709 402,30 PLN. Jeśli więc sprzedano 36,05% udziałów, to ich wartość nominalna wynosiła jakieś 616 239,53 PLN. Skoro sprzedano je za 469 kPLN, to mamy stratę.
5. Mobile Partner SA (zbyte 48,72% akcji przez Ventrue Hub, wpływy 866 kPLN za aktywa netto 747 kPLN, więc zysk netto 119 kPLN).
Proszę zwróćcie uwagę, że dla żadnej z wyżej opisanych spółek nie podano wartości wkładu inkubatora. Udało mi się wyszukać jedynie szczątkowe informacje. Moim zdaniem to trochę zamydla obraz i już tłumaczę dlaczego. Otóż zaprezentowane wyniki na sprzedaży odnoszą się do sprzedanych aktywów netto. Nie ma jednak mowy o tym, ile dana spółka odnotowała we wcześniejszej działalności zysków lub strat. Jeśli zyski, to nie ma problemu, bo wartość księgowa urosła i udało się odzyskać więcej, niż się włożyło. Jeśli jednak te spółki akumulowały wcześniej stratę, to sprzedana wartość aktywów netto jest mniejsza niż inicjalny wkład inkubatora. A w takim razie mamy stratę na procesie inwestycyjnym.
Takie ujęcie jest istotne, bo musimy ocenić skuteczność inwestycyjną inkubatora. Oczywiście ten może wychodzić ze spółek z taką stratą i zbierać tylko mniejsze kwoty na potrzeby przyszłych procesów. Wtedy teoretycznie mamy zysk na sprzedaży i odzyskujemy środki finansowe. Zbieramy także kapitał na kolejne procesy inwestycyjne. Ale zbieramy go mniej, niż moglibyśmy. Bo jeśli z każdych 800 kPLN (200 kEUR po kursie aktualnym) zainwestowanych odzyskamy mniej, to efektywność jest mniejsza niż 1.
Dla przypomnienia teorii: nie trzeba zawsze inwestować pełnych 200 kPLN. A odzyskane środki trzeba reinwestować. W rozumieniu regulaminów działania 3.1 zakres reinwestycji nie jest do końca ustalony. Póki co uznaje się, że dotyczy to zarówno wejść kapitałowych jak i obsługi samego procesu (badania rynku, doradztwo prawne, analizy technologiczne). Automatycznie zmniejsza to pulę środków przeznaczonych na wejścia kapitałowe, a więc i możliwości realizowania kolejnych zysków z tego procesu.
Bilans spółki odzwierciedla jej zakres działania: najważniejszą pozycją aktywów są inwestycje w jednostki stowarzyszone oraz wartość firmy przejętych spółek. W porównaniu do poprzedniego kwartału wartość inwestycji podniosła się o 3,6 mln PLN, czyli o 19%. Wartość firmy wzrosła w tym okresie nieznacznie.
Istotnie wzrosła za to wartość aktywów obrotowych na przestrzeni analizowanego kwartału. Tu pojawiły się znaczące należności, których natura nie została opisana. Chodzi bowiem o pozostałe należności w wysokości ponad 9 mln PLN. Kwota jest zbyt wysoka, aby mogła pochodzić ze sprzedaży spółek zależnych.
Po stronie pasywów sytuacja jest bardzo bezpieczna. IQP praktycznie nie korzysta z finansowania zewnętrznego, więc zadłużenie jest minimalne. Korzystać z takiego nie musi, bo znaczna część projektów inwestycyjnych w postaci chociażby inkubatora finansowana jest z PO IG.
Lista spółek portfelowych IQP jest dość różnorodna. Jest tam zarówno biuro podróży, serwis sprzedaży nieruchomości, biuro prawne i sieć nośników reklamowych na stadionach. Większość spółek charakteryzuje się jednak tym, że ich działalność nie charakteryzuje się niezbyt wysoką innowacyjnością. A przynajmniej tak ich działalność można odebrać na pierwszy rzut oka. Takie projekty są prostsze, szybsze w realizacji ale nie jestem przekonana co do możliwej do zrealizowania stopy zwrotu z inwestycji.
www.stockwatch.pl/gpw/iqp,wykr... – analiza wskaźnikowa dostępna jest pod tym linkiem, zapraszam.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.