Analiza wyników CDRED za 4 kwartał 2011 roku
Ponieważ nie jestem ekspertem rynku wydawniczego, to nie wiem jak określić termin, w którym uprawnione będą podsumowania sprzedaży Wiedźmina. Gra ta miała dać spółce wiele i na pewno to się udało. Nie wiem jednak, czy wystarczająco spełniła oczekiwania. Dotychczas CDED miał bardzo wysoką wyrwę w kapitale własnym wynikającą z wcześniejszych strat. Spodziewano się, że Wiedźmin pomoże ten dół zasypać. A to na pewno jeszcze nie nastąpiło.
Wyniki CDRED za ostatni kwartał roku są najgorsze z zaprezentowanych w całym 2011 roku. Wartość zysku brutto spadła do poziomu prezentowanego w 2009 roku, czyli czasów kiedy spółka nie prowadziła tak szerokiej działalności. Już w poprzednim sprawozdaniu wydawało się AT, że zysk jest wyjątkowo niski a wyniósł 5,6 mln PLN. W tym kwartale zysk brutto wyniósł 800 kPLN. Niestety więc ostatni kwartał nie przyczynił się znacząco do pokrycia straty z lat ubiegłych obciążającej WK.
Wypracowany na działalności operacyjnej zysk został skonsumowany przez rosnące od poprzedniego roku koszty sprzedaży (w analizowanym kwartale ponad 10 mln PLN) oraz pozostałe koszty operacyjne 8,6 mln PLN. CDRED zaksięgowało odpisy licencji na niektóre dystrybuowane gry 1,9 mln PLN i rezerwy na spór sądowy z THQ Limited 2,7 mln PLN. Pozostała wartość tych kosztów nie została opisana.
Można by powiedzieć, że dobry wynik na działalności operacyjnej został zjedzony przez nietypowe zdarzenia jednorazowe. Moim zdaniem nie jest to prawda. Przede wszystkim fundamentalnie nie zgadzam się z zaksięgowaniem przez spółkę w koszty wszystkich wydatków na produkcję Wiedźmina 2 i wykazywanie obecnie prawie 100% rentowności. Dla mnie nosi to znamiona manipulacji wynikiem finansowym.
Po drugie wartość wyżej opisanych odpisów nie była dla spółki zaskoczeniem. Dotyczy to w szczególności odpisanych wartości licencji gier zakupionych przed 2009 rokiem a nigdy nie wykorzystanych. Licencje wygasły a spółka cały czas wykazywała je w swoich wnipach. Czyli wartość niektórych aktywów była w ostatnich sprawozdaniach zawyżona i powinna była być spisana wcześniej.
W ujęciu rocznym zysk netto wyniósł (bez potwierdzenia przez biegłego rewidenta) 26 mln PLN, co w porównaniu do straty w 2010 roku jest niesamowitym wyczynem. Ten zysk został jednak wypracowany we wcześniejszych kwartałach roku.
Potwierdzają się deklaracje spółki o tym, że wszystkie koszty produkcji gry Wiedźmin 2 zostały już ujęte w kosztach. Zgodnie z oczekiwaniami więc rentowność sprzedaży produktów własnych spółki jest bardzo wysoka. Prezentuje to poniższa tabela:
kliknij, aby powiększyćJako sprzedaż towarów rozumiana być może dystrybucja gier w formie tradycyjnej jak i przez GOG. Zwróćcie proszę uwagę, że dystrybucja generuje większe przychody niż sprzedaż własna. Jak rozumiem wynika te spadającej już sprzedaży Wiedźmina 2.
Poniższy wykres prezentuje ujęcie kwartalne przychodów i dwóch podstawowych kategorii zysku z działalności operacyjnej:
kliknij, aby powiększyćZnaczącą część działalności spółki stanowi praca nad nowymi tytułami. Jak już wspominane było we wcześniejszych analizach, wydatki na tego typu działalność powinny być kapitalizowane na wnipach. W CDRED ich wartość na koniec 2011 roku wyniosła 77,9 mln PLN i wzrosła o około 200 kPLN w porównaniu do zakończenia 3q2011. Daje to około 60 kPLN miesięcznie, co wydaje się racjonalną kwotą. Jednak rachunek przepływów pieniężnych podaje informację, że w 4q2011 spółka dokonała zakupów wnip o wartości ponad 1 mln PLN (czyli około 800 kPLN znikło w amortyzacji). I teraz powstaje pytanie co kupiono i od kogo. Jest taka możliwość, że programiści i twórcy wystawiają faktury i w ten właśnie sposób wydatki na tworzenie nowej gry są kapitalizowane na wartości wnip. Ale to tylko mój domysł jest.
Z tytułu zawartej ze spółką THQ ugody CDRED będzie zobowiązany do zapłaty w przeciągu najbliższego kwartału kwoty 800 kUSD „odstępnego”. Spółka na koniec 2011 roku dysponuje kwotą 9,8 mln PLN, więc możliwość zrealizowania tej wypłaty jest zabezpieczona. Z drugiej trony wartość kredytów krótkoterminowych wynosi ponad 13 mln PLN, a to już wartość gotówki przekracza. Jeśli przypomnę fakt, że spółce ciężko jest wygenerować dodatnie przepływy pieniężne, to może ta sytuacja okazać się problematyczna.
4q2011 zamknął się dodatnimi przepływami pieniężnymi. W dużej mierze jest to skutkiem podniesienia wartości zobowiązań handlowych ponad wartość należności. Ta ostatnia wynosi prawie 100% wartości kwartalnych przychodów ze sprzedaży. Jest to zrozumiałe, ponieważ znacząca część kwartalnego obrotu przypadała na okres przedświąteczny.
Poprawa sytuacji CDRED w zakresie przychodów nie przełożyła się jeszcze na przepływy.
www.stockwatch.pl/gpw/cdred,wy... – zapraszam do zapoznania się z wyceną spółki. Wszystkie wyliczane w serwisie wskaźniki wskazują na przewartościowanie CDRED.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.