Analiza wypłacalności VEDIA SA na podstawie danych finansowych za III kwartał 2011 r.Wersja PDFOd poprzedniej analizy nie pojawiły się żadne nowe papiery dłużne Emitenta. Na rynku Catalyst jest nadal notowana tylko jedna seria (C) obligacji tej firmy, oznaczona kodem VED0613. Podstawowe warunki emisji zostały już scharakteryzowane w ostatniej analizie. Warto przypomnieć, że omawiane instrumenty dłużne stanowią jedyne zobowiązania odsetkowe Vedii i ich łączna wartość nominalna wynosi 4 mln zł. Duże zmiany nastąpiły w ocenie wypłacalności Spółki. Rating oparty o wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących wzrósł aż do A-, co jest spowodowane bardzo dobrymi rezultatami finansowymi tego przedsiębiorstwa w III kwartale br. Ocena standingu finansowego Emitenta jest jednak obarczona ryzykiem z dwóch powodów. Przede wszystkim jest to firma niewielka, w której sytuacja może podlegać dużej zmienności. Po drugie jej akcje są notowane tylko na małym parkiecie NewConnect, a co za tym idzie nie można mieć wielkiego zaufania do przedstawianych raportów okresowych. Dopiero po publikacji raportu za 2011 rok, który będzie podlegał audytowi otrzymamy ostateczną odpowiedź, czy poniższa optymistyczna analiza Emitenta była prawidłowa. Warto byłoby się także przyjrzeć czy raportowane zyski mają odzwierciedlenie w rachunku z przepływów pieniężnych – na razie nie można tego zweryfikować.
kliknij, aby powiększyć* - dane szacunkowe lub pochodzące z ostatniego rocznego sprawozdania finansowegoOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl
Poziom zadłużenia, zdolność do obsługi długu oraz płynność finansowaSporym wyzwaniem było pozyskanie danych finansowych z ubogich raportów kwartalnych do przeprowadzenia analizy. Niemniej jednak każdy inwestor korzysta z takich informacji jakie są dostępne. Podjęcie decyzji o zakupie obligacji VED0613 w tym momencie jest rozsądne, ponieważ pozostało jeszcze ponad 1,5 roku do wykupu. Pomijając nieliczne wyjątki, często trudno uzyskać satysfakcjonującą rentowność na papierach, którym pozostało do zapadalności mniej niż rok. Także więcej wtedy ważą koszty transakcyjne. Większość wartości do tabeli została zaczerpnięta z raportu za III kwartał oraz raportu rocznego 2010. Z kolei pozycja „Odsetki 12m” to wartość rocznych odsetek od papierów dłużnych serii C. Spółka zapłaci w ciągu roku 460 tys. zł kuponów odsetkowych, czyli 11,5 proc. od 4 mln zł. Dość niepewna jest z kolei kwota „Środków pieniężnych i ich ekwiwalentów”. Zazwyczaj taka pozycja jest tożsama z inwestycjami krótkoterminowymi. W raporcie kwartalnym wartość tego rodzaju aktywów wyniosła aż 5,63 mln zł. Niestety nie ma żadnych szczegółowych not, lecz jeśli znajduje się tam głównie gotówka plus płynne aktywa finansowe to sytuacja płynnościowa Vedii wygląda wzorowo.
Poziom zadłużenia Emitenta jest w normie. Na 1 zł kapitałów własnych przypada 0,92 zł zobowiązań. Czyli mniej więcej po połowie majątek Spółki jest finansowany kapitałami obcymi i własnymi. Nieźle wygląda także struktura zadłużenia, co jest oczywiście związane z terminem wymagalności omawianych obligacji. Zobowiązania krótkoterminowe zapewne mają charakter handlowy. W poprzedniej analizie wydawało się, że jeszcze długo w ogóle nie będzie można wyliczać dla tej firmy wskaźników obsługi długu, ponieważ Vedia generowała straty na poziomie operacyjnym. A jednak jest to już wykonalne, zwłaszcza w odniesieniu do EBITDA, która wyniosła w ciągu ostatnich 12 miesięcy 342 tys. zł. Niby to bardzo niewiele, ale jest to spowodowane fatalnym IV kw. ub. roku. Od początku roku bieżącego zysk operacyjny Emitenta wyniósł już 2,37 mln zł. Co ciekawe Spółka podtrzymuje prognozy zysku ze sprzedaży w całym 2011 roku na poziomie 1,87 mln zł. Możliwe zatem, że zarząd spodziewa się w IV kwartale br. jakichś strat albo jest to po prostu podejście konserwatywne. Mimo wszystko zaudytowany roczny rezultat EBITDA na poziomie ponad 2 mln zł na pewno będzie oznaczać, że Vedia nie ma z obsługą zadłużenia żadnych problemów.
Całkiem korzystne są mierniki zdolności do obsługi długu. Przede wszystkim dług netto do EBITDA wyniósł tylko 5,6. Jest to jednak konsekwencja zakwalifikowania całych inwestycji krótkoterminowych do środków pieniężnych. Podobnie jest ze wskaźnikami płynności finansowej, chociaż tutaj wątpliwości są mniejsze, ponieważ przedsiębiorstwo wyraźnie napisało w raporcie kwartalnym ile wynoszą aktywa bieżące, a ile pasywa bieżące. Miernik current ratio to aż 2,93. Można by nawet tutaj mówić o nadpłynności. Także wskaźniki pokrycia wyglądają coraz lepiej, a jeżeli sprawdzą się prognozy oraz rezultaty po audycie nie zostaną mocno obniżone to sytuacja finansowa Spółki będzie najzwyczajniej bezpieczna.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plRating StockWatch.pl skoczył gwałtownie w górę, osiągając poziom A-. Na plus działa przede wszystkim racjonalny poziom lewarowania – zadłużenie ogólne 48 proc. oraz duży kapitał obrotowy netto 6,86 mln zł. Czynnik związany z zyskami operacyjnymi jest w tym momencie jeszcze neutralny, ponieważ wyniki finansowe są bliskie zera. Po publikacji następnego raportu możliwe, iż będzie to czynnik jeszcze podwyższający standing Spółki. Natomiast na niekorzyść działają straty z lat ubiegłych (minus 2,75 mln zł). Nie zawsze sytuacja w firmie była tak znakomita jak w III kw. 2011 roku.
Analiza dostępna dla wszystkich użytkowników portalu. Więcej informacji o rynku Catalyst na http://www.gpwcatalyst.pl. Analiza została sporządzona wyłącznie w celach edukacyjnych i jest subiektywną oceną autora. Zawarte informacje nie mogą być podstawą do podejmowania jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Analiza nie jest rekomendacją w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. 2005 nr 206 poz. 1715).