Omówienie sprawozdania za CD Projekt S.A za pierwszy kwartał 2013r wraz z retrospekcją do wyniku rocznego.
W wynikach kwartalnych brak jest zasadniczych zmian jeśli chodzi panujące w spółce tendencję. Kwartał jest o tyle ciekawy, że pozwala porównywać bezpośrednio dane finansowe i pozostałą poza wydawniczą działalność spółki. Zarówno obecnie jak rok temu upłynął podobny czas od wydania W2 na PC i XBOXa. Oczywiście różnią się czasy wydawania poszczególnych DLP, ale tak czy owak pewne tendencje są doskonale widoczne.
CDP tak skonstruował swój biznes, że brak premiery hitu w kwartale, lub najbliższej przeszłości nie powoduje zrzucenia wyniku okresu pod wodę. Proponuję zerknąć od razu na rachunek segmentowy, choć komentarz dopiero za chwilkę
kliknij, aby powiększyćSkonsolidowane przychody grupy wzrosły o 10,1M(57%), natomiast skonsolidowany zysk brutto na sprzedaży tylko o 2.1M(25%), więc spadła marża generowana na najwyższym poziomie rachunku wyników.
Teraz wróćmy do wspomnianych segmentów. Bezpośrednie dane dotyczące okresu porównawczego(1Q12) nie są dostępne. Mamy tylko raport za półrocze, a przypomnę, że spółka w drugim kwartale poprzedniego roku zmieniła zasady rachunkowości, w szczególności metodę rozchodu zapasów. Obecnie koszt jednostkowy jest wyznaczany na podstawie szacunku sprzedaży, natomiast wcześniej do momentu pokrycia kosztów wytworzenia sprzedaż wykazywano z zerową marżą, a po tym okresie z zerowym kosztem własnym. Przychody powinny się zgadzać niezależnie od metody rozchodu zapasów, natomiast z marży ZBNS wyliczyłem różnicę wyniku kwartalnego wg starych zasad rachunkowości i odniosłem na poszczególne linie.
Z załączonej tabeli wynika, że w najważniejszym segmencie(produkcji) przychody nie są duże(4,45M), ale drugi kwartał z rzędu rośnie marża, dzięki czemu spółka pokazuje w tej linii 3,2M PLN zysku brutto na sprzedaży. Wzrost marży oznacza, że założona sprzedaż jest mniejsza od faktycznie realizowanej. W związku z tym trzeba powiedzieć, że zarząd konserwatywnie skalkulował sprzedaż. Jednocześnie mając świadomość możliwości popełnienia błędu kalkulacji widać, że produkcja na konsole pomimo wyższej ceny jednostkowej jest mniej rentowna od sprzedaży na PC... Być może kłania się sprzedaż na Steamie. Wynik operacyjny jest oczywiście lepszy niż przed rokiem, bo mamy większą skalę sprzedaży segmentu i oddalenie się od kosztów stałych.
Bardzo dobrze wygląda tempo rozwoju GOG'a, choć negatywnie wygląda malejąca rentowność, dla której nie widzę do końca uzasadnienia. Na poziomie operacyjnym i netto marża rośnie, czego powodem jest oddalenie od kosztów sprzedaży i zarządu. Tempo wzrostu jest imponujące. Oczywiście IV kwartał poprzedniego roku trzeba wyłączyć, bo okres świąteczny jest szczególny pod względem sprzedażowym. Dodatkowo, przez Goga realizowano także sprzedaż W2.
W pierwszym kwartale tego roku segment dystrybucji zachował się standardowo, czyli dał stratę operacyjną i to w dodatku większą niż przed rokiem pomimo wzrostu przychodów o 10% rdr. W tym miejscy warto powrócić do raportu rocznego, do czego powinien skłaniać wynik 4tego kwartału. (Minimalna różnica pomiędzy wynikiem ZBNS i EBIT). Oczywiście słusznie należy antycypować, że wynik okresu powinien być najlepszy ze względu na świąteczne prezenty. Tylko czy aż tak? Okazuje się, że wynik operacyjny i netto robiony jest linią "pozostałych" W kosztach mamy spisane licencje( Na forum w 2010 roku pojawiały się opinie, że to zdarzenie jednorazowe), natomiast nie wiadomo co jest w przychodach na 10M. Jakby tego było mało, to przychody te są wyłączane w sprawozdaniu skonsolidowanym. Wykazany w segmencie podatek również...
I w tym momencie przypomina się zbieżność czasowa o chęci sprzedaży cdp.pl, który jest w zasadzie jedyną spółką segmentu. Resztę wniosków zostawiam czytelnikom.
Nadal upieram się, że dystrybucja jest obciążeniem dla Grupy. Nie ma wyniku, a jest zaangażowany kapitał( 33M aktywów z czego 10M kapitału własnego). Jeśli usunąć linię pozostałych to mamy z segmentu stratę, natomiast mogłoby być 0,5M zysku z odsetek, albo o 10M większa dywidenda.
Dobrze wyglądają także przepływy operacyjne, ale tylko jeśli nie wyłączymy zmiany KO. Jeśli dokonać tego działania(KO to należności zobowiązania i zapasy) to mamy zaledwie 3,2M, w porównaniu do 4M zysku netto , który powinien jeszcze być powiększony o amortyzację (700k). Z tego wniosek, że 1,5M jest papierowe, ale to i tak lepiej niż przed rokiem.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.