Wyniki Spółki ponownie okazały się gorsze od zeszłorocznych, czego chyba wszyscy się tak naprawdę spodziewali, O ile spadek przychodów nie jest duży(4%), to utrata połowy marży w najwyższym poziomie rentowności wygląda źle -> spadek o 39%
Rentowność zysku brutto na sprzedaży wyniosła tylko 11,72%, wobec 20,67% przed rokiem. Dla osób interesujących się spółką taki spadek nie powinien być zaskoczeniem, a nawet można powiedzieć, że spadek ten wyniósł mniej niż pokazywała dotychczasowa dynamika
kliknij, aby powiększyćWynik brutto na sprzedaży w kwocie 180M przy 221M w poprzednim kwartale wskazuje na pewną stabilizację, tym bardziej, że część przychodów spółki dotycząca rynku budowlanego ulega sezonowej obniżce w IV kwartale.
Bardzo miłym zaskoczeniem są spadające koszty operacyjne, które spadły znacznie poniżej linii regresji. O ile spadek wolumenu i idący za nim spadek kosztu sprzedaży był do przewidzenia, to już oszczędność na poziomie 10M(względem 3q12) w kosztach ogólnego zarządu jest miłą niespodzianką.
kliknij, aby powiększyć Oczywiście koszty korporacyjne przejawiają tendencję do wolniejszego spadku ze względu na duży udział składowej stałej niezależnej od wolumenu sprzedaży i wygenerowanego zysku brutto. EBIT kwartału wyniósł 122M złotych, czyli o 14M więcej niż zaraportowany wynik ze sprzedaży. To wynik działania na rezerwach. W IV kwartale rozwiązano część odpisów na likwidację zakładu elektrolizy(20,5M) oraz związano rezerwę na spalarnię śmieci w oczyszczalni ścieków.
W części finansowej wynik zyskuje kolejne 5M. Tutaj spółka raportuje głównie wynik swojej jednostki zależnej Butadien Karlupy A.S. Ta jednostka także uzyskała mniejszy wynik, bo jeszcze rok temu dała do wyniku grupy około 10M
Jak się można domyślać głównym powodem obniżenia wyniku w ujęciu q4/q4 jest segment kauczuków(utrata rentowności) i lateksów, który odpowiada za większość przychodów w Grupie. Podobnie w relacji q4/q3 też decydujący jest segment kauczuków, tyle, że już nie za sprawą rentowności, a malejących przychodów.
kliknij, aby powiększyćDość dobrze pomimo znaczącego osłabienia koniunktury w budownictwie poradził sobie segment styrenopochodnych. Sezonowy spadek(pomiędzy 3 i 4 kwartałem) jest mniejszy niż w roku ubiegłym a do tego mamy poprawę w rentowności. Trzeba tylko pamiętać, że wyniki segmentów raportowane są na poziomie EBIT, w związku z czym ciążą na nich dokonywane odpisy. Segment dyspersji winylowych jest dla wyniku spółki najmniej istotny, ale dla formalności dodam, że nastąpiło w nim pogorszenie.
Cały czas dobrze wygląda raportowany cashflow operacyjny. W IV kwartale mamy wzrost raportowanej gotówki w porównaniu do poprzedniego kwartału i to nie tylko wynikający z obniżania kapitału pracującego. Po wyłączeniu zmian w kapitale obrotowym przepływy operacyjne także wykazują dodatnią kwartalną dynamikę.
Wyhamowanie spadku wyników daje szanse na utworzenie dołka, tym bardziej, że takie podstawy daje także otoczenie makro. Wyniki spółki zaczęły się pogarszać w II kwartale zeszłego roku, ale prawdziwe tąpnięcie nastąpiło dopiero w III. Proszę zauważyć, że mamy silną korelację wyników z cenami rynkowymi butadienu, który jest głównym surowcem do produkcji.
kliknij, aby powiększyćSpadające ceny powodują utratę marzy przez wykorzystywane drożej kupionych zapasów. Wpływ ten jest wprost proporcjonalny do cyklu rotacji zapasów. Do tego marże na produkcji kauczuki są często określane procentowo w stosunku do ceny surowca
W tym roku obserwujemy zwiększony popytu na kauczuki(wzrost wolumenu sprzedaży) co przekłada się także na wzrost cen butadienu:
kliknij, aby powiększyćJeśli na to nałożymy potencjalne zwiększanie sprzedaży kauczuków NdPBR to mamy otwartą drogę do poprawy wyników. Pozostaje oczywiście pytanie o trwałość tego odbicia, której nie potrafię ocenić.
Roczny wynik netto po oczyszczeniu ze zdarzeń jednorazowych wyniósł 585M złotych, co przy koszcie kapitału na poziomie 10% da około 5,8M miliarda kapitalizacji. To w zasadzie dość daleko od 8,5kapitalizacji przy cenie 6,4 za akcje. Rynek dyskontuje już poprawę wyników a szczególnie wysoką deklarowaną dywidendę na ten rok i szanse jej utrzymania wynikającą ze spodziewanej poprawy.
W nieco dłuższej perspektywie spółka zamierza inwestować w linię do produkcji kauczuków SSBR, czyli rozpuszczalnikowych. To podobnie ekologiczne tworzywo do NdMBR(polibutadien na katalizatorze neodywmowym). Na tę chwilę cały czas w ofercie i zdolnościach produkcyjnych dominują jednak kauczuki ESBR(butadienowo - styrenowe) (80 tys T vs 280 tys T). Nowa linia SSBR ma być oddana w roku 2015. To trochę odległy termin, bo producenci zaczęli jako żywo wszyscy inwestować w linie ekologiczne.
lanxessMoże dojść do sytuacji chwilowej nadpodaży ekologicznych kauczuków, bo inwestycje Lanxess'u czy Synthosu nie są jedyne, wzrost popytu nie przekroczy pewnej dynamiki. To jednak na razie melodia przyszłości, którą warto wziąć pod uwagę przy estymacjach zysków w DCF'ach.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.