Omówienie sprawozdania finansowego GK Komputronik za Q1 2013/2014
Udany pierwszy kwartał 2013/2014 w wykonaniu GK Komputronik. W porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego grupa poprawiała wynik na wszystkich poziomach zysków i strat. Co ważne Komputronik utrzymał również wysoką dynamikę przychodów z początku roku. Reorganizacja core businessu oraz dyscyplina kosztowała pozwoliła wyrwać się z marazmu, w którym grupa znajdowała się od kilku kwartałów. Raport został pozytywnie odebrany przez rynek, po publikacji kurs akcji kontynuuje marsz na północ, który rozpoczął się dynamicznym wybiciem na początku sierpnia br.
Pod względem przychodów GK Komputronik rozwija się dynamicznie. W pierwszym kwartale kalendarzowym grupa w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego zanotowała dynamikę obrotu na poziomie prawie 50%. Drugi kwartał kalendarzowy przyniósł jeszcze wyższy przyrost sprzedaży. GK Komputronik urosła w tym okresie o ponad 60%. Przyczyny tej poprawy można podzielić na wewnętrzne i zewnętrzne. Do tych pierwszych należy zaliczyć reorganizację modelu sprzedażowego. Grupa systematycznie zwiększa liczbę partnerów handlowych. Zarządzający duży nacisk postawili również na sprzedaż e-commerce, które aktualnie jest na pewno jednym z podstawowych kanałów dystrybucji produktów w segmencie IT. Zarząd również postanowił ograniczyć liczbę mniejszych salonów na rzecz lepszych lokalizacji o dużej powierzchni. Ruszył już pierwszy megastore w Warszawie, kolejny w Poznaniu jest w fazie budowy.
Drugi powód to jeszcze wątłe ale odbicie w całym segmencie handlu sprzętem IT. Wyniki Komputronika, ABC Data, ABPL oraz Action pokazują, iż sytuacja w sektorze nieznacznie poprawa się przynajmniej jeżeli chodzi o wolumeny. Wszystkie spółki w pierwszym kwartale kalendarzowym zanotowały dwucyfrową dynamikę przychodów. Oczywiście danych za drugi kwartał konkurencja jeszcze nie opublikowała, jednakże po wypowiedziach prezesa ABC Data można spodziewać się, iż zapowiada się kolejny udany kwartał dla tej spółki.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć W zakresie rentowności poprawa na całej linii. GK Komputronik na każdym poziomie rachunku zysków i strat wygenerowała zdecydowanie lepsze wyniki niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. W ostatnich trzech miesiącach wzrosły marże na sprzedaży, dodatkowo dynamiczny przyrost obrotów przełożył się na pozytywny efekt skali.Co ważne grupa utrzymuje w ryzach koszty organizacji, tutaj na razie wszystko jest pod kontrolą i wydatki te nie obciążają znacząco wyniku operacyjnego. Warto jeszcze porównać rentowność GK Komputronik z porównywalnymi spółkami z branży. Co ciekawe Komputronik operuje na wyższej marży na sprzedaży brutto. Jest to podstawowa rentowność bez uwzględnienia kosztów zarządu i sprzedaży. Wytłumaczenie jest dość proste, Komputronik jest ciągle jednak bardziej detalistą, pozostałe podmioty to raczej hurtownicy, którzy operują na niższych marżach. Z drugiej strony Komputronik ma wyższe koszty organizacji oraz sprzedaży, promocji itp., które ściągają rentowność EBITDA poniżej porównywalnych spółek. Warto zwrócić uwagę, iż u firm porównywalnych wyraźnie widać trend spadkowy jeżeli chodzi o marże i rentowność EBITDA. Trend Komputronika w ostatnich kwartałach był zbliżony, jednakże w pierwszym kwartale nastąpiło dobicie co widać na ostatnim wykresie EBITDA za 12 m-cy (narastająco). Pozostaje mieć nadzieję, iż zmiana trendy będzie miała charakter długoterminowy, co będzie dobrym prognostykiem przed kolejnymi wynikami kwartalnymi.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyćZ punktu widzenia biznesu prowadzonego przez Komputronik jeszcze jedna istotna rzecz wymaga szczególnej uwagi. Grupa musi utrzymywać pewien poziom zapasów (asortymentu) aby zapewnić ciągłą sprzedaż. To wymaga oczywiście zapewnienia finansowania, w dużej mierze są to kredyty obrotowe, które nie wymagają spłaty kapitału w ciągu trwania umowy. W przypadku Komputronika problemu z pozyskiwaniem finansowania nie widać. Po poprawie wyników wskaźnik zadłużenia znacznie się poprawił, dodatkowo wygenerowana EBITDA ze sporą nadwyżką wystarcza na obsługę zobowiązań finansowych.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć Kwestią otwartą jest wypełnienie kowenantów umów kredytowych. Zgodnie z ostatnim sprawozdaniem spółka naruszyła jeden warunek z zakresu rentowności. Oczywiście mamy komentarz spółki i zapewnienie, że bank poinformował zarząd, że naruszenie kowenantu nie będzie stanowić podstawy do wypowiedzenia umów kredytowych. Sytuacja na pewno wymaga szczegółowego monitoringu, jednakże wydaje się, że w kolejnych kwartałach wraz z poprawą wyniku nie powinno być problemy z wykonaniem warunku.
Kolejna sprawa to ciągnący się spór z Clean&Cargon Energy. Zwraca na niego uwagę audytor w opinii do rocznego sprawozdania finansowego. Do finału sprawy jeszcze daleko, ale widać, iż szala wydaje się systematycznie przechylać na stronę Komputronika, co potwierdzają również ostatnie egzekucje komornicze. Kwestia otwarta to ciągle ponad 40 MPLN należności od Clean&Cargon Energy zaksięgowana w bilansie, kwota znacząca i na pewno ewentualna jej egzekucja będzie długotrwała. Z punktu widzenia wyceny w mojej opinii należałoby ją wyłączyć z posiadanych aktywów.
Co ważne wyniki pierwszego kwartały roku obrachunkowego 2013/2014 są potwierdzone w przepływach. Nadwyżka gotówki wygenerowanej na działalności operacyjnej przewyższa EBITDA głównie ze względu na korzystne zmiany w kapitale obrotowym, a konkretnie spływie należności oraz zwiększeniu stanu zobowiązań handlowych. Na działalności inwestycyjnej spory minus. Wynika to wydatkowania prawie 2,4 na zakup ŚT, tutaj można powiązać to ze zmianą profilu sprzedażowego, otwarciem megastore itp, a z drugiej strony z udzielonych pożyczek ponad 3,3 MPLN (saldo).
Podsumowując, wyniki pierwszego kwartału wniosły trochę optymizmu do akcjonariatu GK Komputronik. Ostatecznie grupa wygenerowała ponad 1,6 MPLN zysku netto, niby to niewiele, ale trzeba zwrócić uwagę, iż jest to historycznie jeden z najgorszych okresów dla całej branży. Poprawa w zakresie rentowności znalazła odzwierciedlenie w wycenach dochodowych. Renta wieczysta wskazuje na kurs w okolicach 8 -9 PLN. Bazując na metodach majątkowych wygląda to lepiej, ale trzeba pamiętać ciągle o należnościach Clean & Carbon Energy S.A.. Po korekcie WK wycena schodzi do 8,4 PLN, czyli zgodnie z metodami dochodowymi. Mnożniki wskazują na najwyższy potencjał do wzrostu, również porównanie wskaźników konkurencji wypada na korzyść Komputronika (zastrzeżenie, że dane firm porównywanych są na koniec 31.03.2013)
kliknij, aby powiększyć www.stockwatch.pl/gpw/komputro...www.attrader.pl/pl/akcje/KOMPU...
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.