Analiza wypłacalności GK GC Investment S.A. (GKGCI) na podstawie danych finansowych z raportu za 3kw 2013r Na dzień analizy, na rynku Catalyst, nadal notowana jest singlowa seria obligacji Emitenta, oznaczona symbolem GCI0414.
Na wstępie trzeba odnotować, że Emitent po raz kolejny wprowadził poprawki in plus w swojej sprawozdawczości finansowej dodając do bilansu i rachunku zysków i strat (które już wcześniej były prezentowane w szczegółowej postaci) także sprawozdanie z przepływów pieniężnych. W związku z powyższym, bez konieczności przyjmowania założeń co do potrzebnych na rzecz analizy danych finansowych, można przejść do kompletnej oceny sytuacji finansowej GKGCI.
W zakresie bilansu Emitenta w rozpatrywanym okresie można zauważyć blisko 5-proc. wzrost sumy bilansowej względem stanu na koniec czerwca b.r.. Po stronie aktywów wiązało się to z przyrostem aktywów trwałych o 32% (głównie w zakresie nieruchomości inwestycyjnych) oraz spadkiem wartości aktywów obrotowych o 14% (głównie w zakresie zapasów i należności). Z kolei po stronie pasywów odnotowano 8-proc. przyrost kapitału własnego oraz 3-proc. wzrost zadłużenia, w tym zadłużenie krótkoterminowe wzrosło o 10%, a długoterminowe zmniejszyło się o 11%. W kontekście przedstawionych wyżej zmian podstawowych wielkości bilansowych należy zauważyć, że w analizowanym okresie (po raz kolejny z rzędu) w Grupie wystąpiło istotne pogorszenie struktury kapitałowo-majątkowej. Systematycznemu wzrostowi sumy bilansowej towarzyszy coraz mniejsze pokrycie aktywów trwałych kapitałami stałymi (na koniec września było ono właściwie na poziomie 1:1), co przekłada się na stopniowe zmniejszanie dostępnego kapitału obrotowego netto i wymusza uzupełnianie niedoborów w tym zakresie krótkoterminowym długiem oprocentowanym. Jednocześnie, podstawowe relacje warunkowe, zapisane w dokumencie informacyjnym obligacji notowanych na rynku Catalyst, cały czas utrzymują bezpieczny dystans względem wartości progowych – kapitał własny do sumy bilansowej wynosi 0,31 (próg – 0,15), a zadłużenie oprocentowane do kapitału własnego utrzymuje się w ostatnich okresach sprawozdawczych na poziomie ok. 1,5 (próg – 2,5).
Tendencje wynikowe GKGCI również nie zachwycają w ostatnim czasie. Co prawda w ujęciu narastającym za 12m Grupa systematycznie wykazuje dodatnie wyniki finansowe, przy czym trudno tu dopatrzyć się jakiejś trwalszej tendencji wzrostowej (po dobrym kwartale kolejny jest już słabszy). Jedynie w odniesieniu do wyników ebit i ebitda można dopatrzyć się systematycznej poprawy w ostatnich okresach sprawozdawczych, ale bynajmniej nie jest to efekt poprawy w obszarze core biznesu, lecz dodatnich wyników na pozostałej działalności operacyjnej (przeszacowania nieruchomości).
Wartości podstawowych wielkości finansowych wykorzystanych w toku analizy oraz wyniki poszczególnych wskaźników płynności i zadłużenia przedstawiono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta.
Biorąc pod uwagę analizę danych finansowych na koniec września 2013 roku, sytuacja finansowa GKGCI uległa dalszemu pogorszeniu.
W obszarze
płynności finansowej GKGCI mamy już tylko minimalne pokrycie zobowiązań bieżących przez obrotowe składniki aktywów (wskaźnik bieżący płynności) przy znacznej luce w tym zakresie po wyłączeniu zapasów (wskaźnik szybki) oraz należności i innych niepieniężnych składników aktywów obrotowych (wskaźnik gotówkowy). Kapitał obrotowy netto co prawda nadal znajduje się na poziomie dodatnim, ale uległ istotnemu ograniczeniu w porównaniu z poprzednimi okresami sprawozdawczymi (względem końca 2012r spadek ze 155 do ok. 4,5 mln zł). Przy utrzymujących się znacznych potrzebach w tym zakresie mamy tu trwały i co gorsza rosnący deficyt. Także w zakresie płynności dochodowej (bazującej na rachunku cash flow) Grupa nie prezentuje się najlepiej – gotówka generowana z działalności operacyjnej za 12m pozwala na pokrycie jedynie 23% zadłużenia krótkoterminowego.
W przypadku oceny
poziomu zadłużenia analizowanego Emitenta można odnotować pewną stabilizację, choć jest to stabilizacja na poziomach raczej bliskich granicznym aniżeli względnie bezpiecznych – wskaźnik ogólnego zadłużenia utrzymuje się w okolicy 0,7, a zadłużenia kapitału własnego powyżej 2. Należy również zwrócić uwagę na tradycyjnie wysoki udział zadłużenia oprocentowanego w zadłużeniu ogółem GKGCI (na koniec września b.r. było to ok. 67%) oraz systematyczne pogarszanie się czasowej struktury długu w związku z przechodzeniem kolejnych instrumentów dłużnych z obszaru długoterminowego do krótkoterminowego (na przestrzeni bieżącego roku udział zobowiązań krótkoterminowych wzrósł z 26% do 70%).
Ocena
zdolności do obsługi zadłużenia również wypada dość blado. Wskaźniki okresu spłaty długu netto (ogółem i oprocentowanego) wynikami EBIT lub EBITDA kształtują się na poziomach trochę powyżej granicznych, natomiast pokrycie różnymi kategoriami wynikowymi rat kapitałowych i odsetek jest niepełne. Jedynie pod względem pokrycia płatności odsetkowych wynikami EBIT i EBITDA sytuacja GKGCI prezentuje się jako tako, przy czym należy tu pamiętać o zniekształceniu tych wyników przeszacowaniami nieruchomości.
Postępujące niekorzystne zmiany w zakresie sytuacji finansowej GKGCI potwierdza również obliczany w serwisie
Z”-Score Altmana. W porównaniu z poprzednimi okresami sprawozdawczymi uległ on zmniejszeniu i obecnie wskazuje na ocenę ratingową B (po raz kolejny decydujące znaczenie miała tu zmiana struktury zadłużenia Grupy, co wpłynęło na istotne zmniejszenie wartości kapitału obrotowego netto).
Na zakończenie link do
kalkulatora rentowności obligacji GKGCI, notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.