GCI0414: Analiza wypłacalności GK GC Investment S.A. na podstawie danych finansowych z raportu za 1kw 2012r oraz informacji ujawnionych w dokumencie informacyjnymGC Investment S.A. z siedzibą w Katowicach to notowana na rynku New Connect Spółka wiodąca Grupy Kapitałowej, specjalizująca się w kompleksowym przygotowaniu oraz realizacji projektów inwestycyjnych dotyczących nieruchomości. W styczniu b.r. Spółka wprowadziła również na rynek Catalyst swoje obligacje serii W oznaczone symbolem GCI0414, które wyemitowała w lipcu 2011r w ramach emisji prywatnej. Emisja obejmowała 17,5 tys. sztuk obligacji o wartości nominalnej 1.000 zł każda (tak więc łączna wartość emisji wyniosła 17,5 mln zł). Celem emisji było pozyskanie środków na finansowanie planowanych inwestycji Emitenta. Oprocentowanie obligacji jest zmienne i stanowi sumę stopy bazowej równej stawce WIBOR6M oraz marży ustalonej przez emitenta na poziomie 6,5pp od początku okresu odsetkowego, w którym Emitent ustanowi hipotekę na zabezpieczenie ww obligacji (hipoteka do sumy ok. 24 mln zł na prawie użytkowania wieczystego nieruchomości położonej w Bytomiu została ustanowiona na podstawie aktu notarialnego 4 listopada 2011r). Wartość należnych odsetek jest obliczana na podstawie rzeczywistej liczby dni w okresie odsetkowym, przy założeniu 365 dni w roku, i płatna co pół roku – obecnie trwa trzeci okres odsetkowy który rozpoczął się 29 kwietnia i kończy 28 października (datę wykupu obligacji ustalono na 29 kwietnia 2014r). Jeśli chodzi o opcje przedterminowego wykupu, to dotyczą one wyłącznie Obligatariuszy i są szczegółowo wypunktowane w punkcie 5.3 i 5.4 noty informacyjnej dotyczącej omawianych obligacji. Z warunków przymusowego wykupu, które dotyczą wielkości lub wskaźników finansowych, można wskazać na relację długu odsetkowego do kapitału własnego (nie powinna ona w okresie „życia” obligacji przekroczyć poziomu 2,5), relację kapitałów własnych do aktywów GKGCI ( nie powinna ona być mniejsza od 0,15) oraz wynik finansowy netto (powinien on być zawsze dodatni). Obecnie, na podstawie danych z raportu za 1kw 2012r relacja długu ogółem do kapitałów własnych wynosi 2,44 (raporty finansowe Spółki są bardzo ubogie i brak w nich szczegółowego podziału na zobowiązania odsetkowe i handlowe), relacja kapitałów własnych do aktywów 0,29, a wynik finansowy na poziomie netto to ok. 3,2 mln zł.
Jak zauważono już wyżej, sprawozdania kwartalne publikowane przez Spółkę ograniczają się wyłącznie do podstawowych, żeby nie powiedzieć wybiórczych, danych finansowych, stąd też przeprowadzenie kompletnej analizy wypłacalności jest niemożliwe. Aby w ogóle myśleć o policzeniu kilku wskaźników trzeba przyjąć pewne założenia co do struktury aktywów GKGCI, które z racji ograniczonego dostępu do bieżących informacji oparto na raportach rocznych za lata 2008-2010. I tak, przyjęto że aktywa trwałe stanowią ok. 14% sumy bilansowej, zapasy ok. 59% wartości aktywów obrotowych, długoterminowe zobowiązania w całości mają charakter oprocentowany, a krótkoterminowe są oprocentowane w ok. 30%.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie raportów za 1kw 2012r oraz 4kw 2011r opublikowanych przez Spółkę oraz danych StockWatch.pl.
Biorąc pod uwagę analizę danych finansowych za 1kw 2012 roku, z uwzględnieniem przyjętych założeń, sytuacja finansowa GK GCI jest generalnie dość dobra, choć w kilku obszarach można dopatrzeć się pewnych mankamentów.
Z punktu widzenia
płynności finansowej sytuacja Grupy prezentuje się nieco niejednoznacznie, przy czym należy zauważyć, że po pierwsze struktura aktywów opiera się na przyjętych założeniach, a po drugie nie mamy danych o przepływach finansowych, które mogłyby rzucić nieco więcej światła:
- dwa podstawowe likwidacyjne wskaźniki płynności (bieżący i szybki) przyjmują bezpieczne i zarazem korzystne wartości – aktywa obrotowe jako całość w 242% pokrywają zobowiązania krótkoterminowe, a po odcięciu zapasów w 99%;
- niezbyt korzystnie wypada natomiast ocena płynności Spółki w ujęciu strukturalnym – co prawda kapitał obrotowy netto przyjmuje wartości dodatnie jednakże cały czas jest go za mało względem potrzeb Grupy (cykl kapitału obrotowego to 535 dni wobec zapotrzebowania na kapitał obrotowy wyrażony cyklem konwersji gotówki na poziomie blisko 1100 dni).
Także w przypadku oceny
poziomu zadłużenia trudno mówić o jednoznacznych wskazaniach:
- struktura finansowania aktywów jest prawidłowa – majątek trwały jest z bezpieczną nadwyżką pokryty kapitałem stałym (w tym głównie kapitałami własnymi);
- natomiast z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego – aktywa były zadłużone w 71%, a kapitały własne w 244%, co trudno uznać za poziomy bezpieczne;
- niemniej jednak, biorąc pod uwagę przyjęte założenia co do struktury zadłużenia, należy zauważyć, że relacja długu odsetkowego do kapitału własnego na poziomie poniżej 2,5, którą zobowiązała się utrzymać GK GCI w okresie „życia” obligacji, jest zachowana (1,58); to samo tyczy się relacji kapitałów własnych do aktywów powyżej 0,15 (jak zauważono już na wstępie analizy wynosi ona 0,29).
Z kolei jeśli chodzi o ocenę
zdolności do obsługi zadłużenia GK GCI, to z racji braku danych dotyczących przepływów pieniężnych w opublikowanym przez Grupę raporcie za 1kw 2012r, można o niej cokolwiek powiedzieć jedynie na podstawie wskaźnika okresu zadłużenia:
- relacja długu netto oprocentowanego tak do EBIT jak i EBITDA wskazuje na okres krótszy niż 3 lata, z kolei w przypadku długu netto ogółem otrzymujemy w obu wariantach okres bliski 4 lat; z punktu widzenia norm bankowych, jak również zmian względem poprzedniego okresu sprawozdawczego, wyniki te można uznać za korzystne dla GKGCI.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plRating Grupy, bazujący na obliczanym w serwisie wskaźniku Altmana, wychodzi na bardzo korzystnym poziomie AAA, wskazując jednocześnie na jej bardzo bezpieczną sytuację finansową. O tak wysokiej ocenie zdecydowała przede wszystkim dodatnia wartość kapitału obrotowego (którego jak zauważono w omówieniu jednak brakuje, a tego wskaźnik Altmana nie uwzględnia) oraz systematyczne, i co ważne coraz większe, zyski na poziomie operacyjnym. Warto jednakże pamiętać o brakach informacyjnych w zakresie danych finansowych, ze względu na które wartości części wskaźników mają charakter szacowany a niektórych w ogóle nie można było policzyć (relacja zysków z lat ubiegłych do aktywów) – biorąc to pod uwagę, jak również wyniki uzyskane dla innych wskaźników (nieuwzględnionych w modelu Altmana) trzeba jednak wziąć pewną poprawkę in minus na rating Grupy.