MIRBUD [MRB]

W kontraktach drogowych dużą część przychodów robią materiały, które dodatkowo podnoszą ryzyko, ponieważ zamawiający zrzuca te zagrożenia na wykonawcę. Na materiałach ciężko jest poprawić marżę, przeważnie ceny są ustalone i jeśli ktoś może liczyć na zniżki, to raczej Ci więksi gracze, do których Mirbud nie należy. Do dzisiaj się zastanawiam czy wejście w drogówkę było dobrym pomysłem ze strony Mirbudu. Na obwodnicy Ełku była strata, jutro w wynikach kwartalnych po części zobaczymy jak im idzie na A1, ich współkoncorcjant nie budzi mojego zaufania.

Spółka przyspieszyła publikację raportu rocznego o trzy tygodnie na 08 kwietnia .
Może by tak przeanalizować wyniki za 2013 rok ?

Poproszę o analizę SF za 2013 r.
Dziekuję

Zeszły rok zdecydowanie lepszy niż 2012. Pomimo trudnego rynku GK Mirbud w ostatnich dwunastu miesiącach znacząco zwiększyła skalę działalności poprawiając nominalne wyniki na wszystkich poziomach rachunku zysków i strat.


kliknij, aby powiększyć

Pod względem przychodów GK Mirbud rośnie dynamicznie. Znaczny przyrost obrotów miał miejsce w trzecim i czwartym kwartale, w którym grupa rozpoczęła rozliczać kontrakty autostradowe. Dla potwierdzenia tej tezy umieszczam wykres obrazujący sprzedaż w podziale na poszczególne segmenty (12 m-cy).


kliknij, aby powiększyć

W zeszłym roku całkiem dobrze radziło sobie również budownictwo użytku publicznego. Na przeciwnym biegunie znalazło się budownictwo produkcyjne oraz działalność developerska. W zeszłym roku zdecydowanie spadła sprzedaż mieszkań oraz domków jednorodzinnych. Nabywców znalazło raptem 114 mieszkań (6,3 tys. m2 PUM) vs. 186 mieszkań (13 tys. m2 PUM w 2012). Wydaje się jednak, iż zeszły rok był dołkiem w tym segmencie. W 2014 grupa planuje oddać dwie duże inwestycje tj. Osiedle Diamentowe (7,4 tys m2 PUM) oraz Osiedle Okrzejówka (4,3 tys. m2 PUM). Powinno to znacznie poprawić wyniki pierwszego półrocza w segmencie developerskim (przypominam, iż przychody ze sprzedaż mieszkań są prezentowane dopiero w momencie oddania do użytkowania). Na koniec 2013 całkowity backlog GK Mirbud wynosił ponad 1,1 mld PLN, z czego ponad 800 mln PLN przypadało na 2014.


kliknij, aby powiększyć

Tak jak pisałem na wstępie GK Mirbud poprawiła wyniki na wszystkich poziomach RZiS. Nominalne zyski wzrosły, jednakże trzeba zwrócić uwagę, iż systematycznie spada rentowność core businessu. Wyjaśnienia należy szukać w zyskowności poszczególnych segmentów.


kliknij, aby powiększyć

Po pierwsze za wzrost nominalnych zysków odpowiada głównie segment inżynieryjno-drogowy. Po bardzo słabym 2012 GK Mirbud odbudowała rentowność tej dywizji. Tutaj jednak należy zauważyć, iż budowa dróg jest zdecydowanie mniej rentowne niż pozostałe segmenty. W kolejnych kwartałach należy raczej oczekiwać utrzymania rentowności na sprzedaży całej grupy poniżej 5%. Słabo w zeszłym roku zaprezentowały się pozostałe dywizje. W ostatnich dwunastu miesiącach zdecydowanie spadła rentowność działalności developerskiej. Martwi szczególnie pogorszenie (w odniesieniu do 2012) zyskowności dywizji produkcyjnej, która do połowy zeszłego roku była głównym segmentem dla GK Mirbud.

W strukturze kosztów należy zwrócić uwagę na spory wzrost kosztów zarządu jednakże po części jest on uzasadniony realizacją projektów autostradowych, które wymagają zapewnienia odpowiedniego zaplecza do ich realizacji.

W 2013 na wyniki operacyjne znikomy wpływ miała pozostała działalność operacyjna, która dodała raptem 3 MPLN extra zysku głównie z tytułu otrzymanych odszkodowań i kar umownych. Warto przypomnieć, iż w 2012 pozostała działalność operacyjna miała zdecydowanie większy wpływ na finalne wyniki. GK Mirbud dwa lata temu wygenerowała z tego tytułu 15 MPLN zysku.


kliknij, aby powiększyć

Ciągle istotny wpływ na finalne wyniki ma działalność finansowa. Co prawda pomimo wzrostu poziomu zadłużenia (głównie kredytowego) odsetki nieznacznie spadły w porównaniu do 2012, jednakże można to wytłumaczyć spadkiem kosztu finansowania w związku z obniżką stóp procentowych przez RPP. Dług w relacji do EBITDA pozostaje ciągle na wysokim poziome, tutaj jednak zwracam uwagę, iż w drugim półroczu 2013 nastąpił przełom i pod dwuletnim okresie systematycznego pogorszania się tej relacji, wskaźnik zaczął się poprawiać głównie ze względu na poprawę wyników operacyjnych. Następne 12 m-cy będzie okresem spłaty kilku kluczowych zobowiązań m.in. obligacji (11 MPLN) oraz zapłaty za przejęcie Kobylarni (8 MPLN). Dodatkowo GK Mirbud w bieżącym roku zaczyna już spłacać kredyt otrzymany od ARP (roczne obciążenia ok. 11 MPLN). Daje to nam razem 30 MPLN zobowiązań, przy zeszłorocznej EBIDA w wysokości niecałych 40 MPLN.

W bilansie warto zwrócić uwagę na znaczny wzrost sumy bilansowej. Jest to ponownie wyniki realizacji kontraktów autostradowych. Na koniec 2013 znacznie zrosły należności oraz rozliczenia międzyokresowe, które związane są głównie z rozliczeniami z inwestorami. Zwiększone zapotrzebowanie na kapitał obrotowy zostało pokryte przez większe wykorzystanie kredytów obrotowych oraz kredyt kupiecki.

Sporą cześć sumy bilansowej stanowią inwestycje długoterminowe, w których GK Mirbud prezentuje nieruchomości będące przedmiotem najmu. W zeszłym roku pozycja ta zwiększyła się o 20 MPLN głównie ze względu na przeniesienie z zapasów apartamentów na Helu, które były przeznaczone na sprzedaż, a aktualnie będą wynajmowane zwiększając przychody i wyniki segmentu wynajmu. Pisząc o inwestycjach warto zwrócić na ostatni komunikat odnośnie podpisania przedwstępnej umowy zakup Areny Ostród. Przejęty podmiot zajmuje się zarządzaniem centrum konferencyjno-targowym. Mirbud obejmie akcje za 8 MPLN. Trudno ocenić czy cena zakupu jest atrakcyjna, gdyż firma nie przedstawiła żadnych wyników przejmowanego podmiotu. Głównym celem tej inwestycji jest dywersyfikacja źródeł przychodów. Szczerze powiem nie do końca czuję potencjalne przejęcie Areny Ostróda. Oprócz zwiększenia obrotu, nie widzę potencjalnych korzyści, które miała by przynieść nowa inwestycja GK Mirbud.


kliknij, aby powiększyć

Co ważne GK MIrbud ciągle utrzymuje solidne nadwyżki gotówki na działalności operacyjnej. Brak potwierdzenia wyników w przepływach gotówkowych jest sporym problemem dla całej branży budowlanej. Przepływy na działalności finansowej potwierdzają, iż gro wygenerowanej gotówki musi iść na spłatę zadłużenia odsetkowego znacznie obciążając core business.

Podsumowując wyniki za zeszły rok można ocenić pozytywnie. Intensyfikacja prac w segmencie drogowym pozwoliło na skokowe zwiększenie skali działalności i poprawienie nominalnych zysków. Żeby nie było tak różowo to zwracam uwagę na słaby rok w segmencie developerskim oraz pogorszenie rentowności w podstawowym dotychczas segmencie budownictwa produkcyjnego. Ciągle sporym problemem jest zadłużenie, które istotnie obciąża finalny wynik oraz przepływy gotówkowe. Trzeba jednak oddać spółce, iż na dzień dzisiejszy Mirbud nie ma problemów z jego obsługą.

Poniżej link do wycen które wskazują na potencjał do wzrostu bazujący właściwie na wszystkich poziomach RZiS. Warto zwrócić uwagę, iż w ostatnim okresie kurs akcji GK Mirbud zaliczył sporą korektę. Pozostaje pytanie z czego ona wynika? W wynikach 2013 większego problemu nie widać. Giełda dyskontuje przeszłość więc może tutaj należy upatrywać problemu. W mojej ocenie sporym znakiem zapytania jest pogorszenie wyników właściwie we wszystkich istotnych segmentach (oprócz dywizji drogowej). Jest to o tyle ważne, iż Mirbud do czerwca powinien zakończyć dwa największe kontrakty autostradowe, które napędziły zeszłoroczne wyniki. Z tego powodu pierwsze półrocze w mojej ocenie powinno być zdecydowanie lepsze niż rok temu głównie ze względu na drogi oraz zakończenie w tym okresie dwóch dużych projektów developerskich. Kolejne sześć miesięcy zapowiada się już niestety gorzej … Pewnym znakiem zapytania może być również zbliżające się finalne rozliczenie kontraktu na A1, pozostaje mieć nadzieję, iż nie będziemy mieli tutaj negatywnej niespodzianki, co było problem poprzedniego roku na całym rynku budownictwa drogowego.

www.stockwatch.pl/gpw/mirbud,k...

>> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutaj

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Rynek chyba się boi utraty płynności - spólka ma ok 1 mld obrotów, a gotówki w kasie tylko 16 mln. W poprzednich okresach nie było z nią o wiele lepiej. No i temat emisji obligacji jakoś ucichł.

Emisja obligacji powinna zaspokoić potrzeby kapitałowe spółki w tym roku .
Czyli na razie emisja akcji nie zagraża akcjonariuszom .
Czekamy na kolejne dobre infa ze spółki.

O ile, jeśli ktoś zna te dane, zmaleje koszt obsługi zadłużenia Mirbudu, jeśli WIBOR spadnie o 50 pkt. ?

OMÓWIENIE WYNIKÓW I SYTUACJI FINANSOWEJ GRUPY KAPITAŁOWEJ MIRBUD S.A. (GKM) NA PODSTAWIE SPRAWOZDANIA ZA 1 PÓŁROCZE 2014 ROKU

Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnych
W drugim kwartale b.r. GK Mirbud odnotowała w ujęciu r/r poprawę na wszystkich głównych poziomach wynikowych rachunku zysków i strat, przy czym poprawa ta miała charakter bardziej ilościowy, a nie jakościowy. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży uległy podwojeniu, ale za sprawą niższej marży brutto (7 wobec 9% przed rokiem) zysk brutto na sprzedaży poprawił się już „tylko” o 55%. Dzięki relatywnie niedużej dynamice kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu na poziomie wyniku netto na sprzedaży zwiększono tempo poprawy zysku do 96%, lecz z uwagi na znacznie mniejsze przychody netto z pozostałej działalności operacyjnej poprawa zysku operacyjnego uległa już ograniczeniu do 26%. Ostatecznie, po uwzględnieniu kosztów finansowych netto (zbliżone do zeszłorocznych) oraz obciążeń podatkowych, na końcowych poziomach wynikowych Grupa wykazała poprawę zysków o odpowiednio – 36% (brutto) i 33% (netto), w tym dla akcjonariuszy o 30%. Od strony wartościowej sytuację tę zobrazowano na wykresie poniżej (jednostka – tys. zł).


kliknij, aby powiększyć

Z punktu widzenia rachunku segmentowego GKM w analizowanym okresie najbardziej istotny dla wzrostu przychodów i zarazem destrukcyjny pod względem marży brutto i zysku brutto na sprzedaży był segment inżynieryjno-drogowy – wzrost przychodów z 20 do 162 mln zł, przy jednoczesnym pogorszeniu marży brutto z 25 do 1,3% (wyniki te efekt przede wszystkim realizacji przez PBDiM Kobylarnia S.A. projektu związanego z dokończeniem budowy dwóch odcinków autostrady A1). Odwrotny kierunek zmian odnotował segment budynków produkcyjnych, handlowych i usługowych – spadek przychodów z 76 do 50 mln zł, przy poprawie marży brutto z 3,9 do 12,3%. W przypadku pozostałych segmentów w ramach usług budowlano-montażowych mamy do czynienia z poprawą lub względną stabilizacją przychodów, przy utrzymaniu dotychczasowego poziomu marży brutto. Porównanie r/r wartościowego rozkładu przychodów i marży brutto w poszczególnych segmentach usług budowlano-montażowych wyróżnianych przez GKM przedstawiono na wykresach poniżej (jednostka tys. zł)


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Spoglądając na tendencje rozwojowe GKM w ujęciu narastającym za 12m (wykresy poniżej; jednostki kolejno – tys. zł oraz %) można zauważyć wyraźny wzrost przychodów, któremu pod względem dynamiki nie dorównują dalsze pozycje wynikowe w rachunku zysków i strat (jest to zapewne w znaczącym stopniu efekt dużego udziału realizacji niskomarżowych projektów w segmencie inżynieryjno-drogowym). W rezultacie od strony rentowności sytuacja Grupy nie prezentuje się szczególnie korzystnie. Co prawda wszystkie wskazania są w obszarze wartości dodatnich, ale jednocześnie na generalnie niskich poziomach. Dodatkowo, częściej mamy tu do czynienia z wyhamowywaniem spadku lub stabilizacją, aniżeli jakąś wyraźniejszą poprawą (wyjątek stanowi jedynie rentowność kapitału własnego - ROE).


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Pod względem oczekiwań dotyczących kolejnych okresów sprawozdawczych sytuacja GKM wydaje się dość korzystna. Obecny portfel zamówień Grupy wynosi blisko 1,4 mld zł, z czego ok 1 mld przypada na bieżący rok, a kierownictwo oczekuje poprawy wyników na wszystkich poziomach w relacji do roku ubiegłego. Grupa dostrzega stopniowo zwiększającą się liczbę postępowań przetargowych (w tym także ze strony podmiotów prywatnych) oraz spodziewa się ich dynamizacji w przyszłości (zwłaszcza w 2015r) w związku z możliwymi do uzyskania środkami unijnymi oferowanymi w nowej perspektywie budżetowej na lata 2014-2020. Generalnie od strony przychodowej sytuacja GKM w perspektywie kolejnych kwartałów prezentuje się obiecująco, problemem natomiast jest rentowność pozyskiwanych lub już realizowanych kontraktów (zwłaszcza inżynieryjno-drogowych) i tu powinien być położony większy nacisk na poprawę.

Jeśli chodzi o kwartalne sprawozdanie z przepływów pieniężnych GK Mirbud to na w porównaniu z okresem odniesienia wypadło ono zdecydowanie korzystniej. Na poziomie salda ogólnego Grupa wykazała dopływ 6,5 mln zł wobec odpływu 2,4 mln zł przed rokiem. W zakresie działalności operacyjnej wypracowano 22,6 mln zł gotówki wobec -26,3 mln zł przed rokiem, przy jednoczesnym wzroście nadwyżki finansowej netto z 7,6 do 9,6 mln zł. Mimo tego jednak dodatnie saldo końcowe nie byłoby możliwe gdyby nie 7 mln zł wpływów netto z działalności inwestycyjnej (przed rokiem wydatki netto rzędu 0,6 mln zł), co pozwoliło z nadwyżką pokryć spore, bo wynoszące 23,1 mln zł, finansowe wydatki netto (przed rokiem wpływy netto na poziomie 24,5 mln zł).

Z perspektywy ujęcia narastającego za 12 miesięcy (wykres poniżej po prawej, jednostka – tys. zł) przedstawione wyżej przepływy kwartalne wpłynęły in plus na poziom ogólnego salda gotówkowego. Jednocześnie zauważyć należy, że niewątpliwie pozytywnym aspektem rachunku przepływów GKM jest systematyczna ostatnio zdolność do generowania coraz wyższej nadwyżki finansowej netto.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Ocena sytuacji finansowej
Z punktu widzenia zmian bilansowych w relacji do końca poprzedniego okresu sprawozdawczego Grupa odnotowała spadek sumy bilansowej o 2%, co w przypadku aktywów wiązało się z utrzymaniem dotychczasowego poziomu składników trwałych (środki trwałe) oraz spadkiem aktywów obrotowych o 4% (głównie zapasów), a w odniesieniu do pasywów ze wzrostem wartości kapitału własnego o 7% (emisja akcji) i takim samym zmniejszeniem zadłużenia (zadłużenie krótkoterminowe spadło o 8%, długoterminowe o 4%, a dług oprocentowany ogółem o 10%).

Powyższe zmiany przełożyły się nieco in plus na ogólną strukturę bilansową GKM, głównie z uwagi na zmniejszenie przewagi zadłużenia ogółem nad kapitałem własnym (z 67-33 do 64-36), przy jednoczesnym utrzymaniu dotychczasowej przewagi składników obrotowych nad trwałymi w aktywach ogółem (65-35). W rezultacie pewnemu zwiększeniu uległ poziom kapitału obrotowego netto oraz nadwyżka finansowania aktywów trwałych kapitałami stałymi (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł).


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Jednocześnie jednak należy zauważyć, że mimo tych korzystnych zmian (w tym także pewnego ograniczenia zapotrzebowania na kapitał obrotowy) pod względem struktury kapitału obrotowego netto sytuacja Grupy pozostaje nieciekawa – zdecydowana nadwyżka zapotrzebowania na kapitał obrotowy względem jego poziomu, co przekłada się na ujemne saldo płynności i konieczność posiłkowania się krótkoterminowym zadłużeniem oprocentowanym (stąd w dalszej perspektywie kierownictwo Grupy zamierza zmienić dług krótkoterminowy na długoterminowy oraz w miarę możliwości dążyć do ograniczenia zadłużenia ogółem). Jest to główny mankament sytuacji finansowej analizowanego Emitenta, gdyż pod względem innych relacji dotyczących płynności i zadłużenia odczyty są już dość pozytywne, wskazując w ujęciu ogólnym na dość bezpieczną jego kondycję. Potwierdza to również serwisowy rating bazujący na modelu Altmana, który wskazuje solidny poziom BB+.

Szczegóły dot. wskaźników finansowych można znaleźć pod linkiem: www.stockwatch.pl/gpw/mirbud,w...

Ocena sytuacji rynkowej
Serwisowe automaty jako wypadkowa wskazują na optymalną (z lekkim potencjałem wzrostowym) wycenę akcji Mirbudu na GPW. Trzeba tu jednak zaznaczyć, że jest to efekt obciążenia bardzo niską wyceną metodą likwidacyjną, którą w rozpatrywanym przypadku można pominąć. Pozostałe metody w ramach wszystkich trzech grup wskazują wyceny Emitenta na znacznie wyższym poziomie aniżeli bieżąca cena rynkowa.

Link do wskaźników www.stockwatch.pl/gpw/mirbud,w... oraz... wycen www.stockwatch.pl/gpw/mirbud,w...

>> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutaj
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

W pierwszej kolejności odpowiadam na temat zysku dla akcjonariuszy:
w przypadku Grup Kapitałowych końcowy zysk (strata) netto wykazywany w rachunku zysków i strat dzielony jest na dwie części:
- przynależną akcjonariuszom jednostki dominującej
- przynależną akcjonariuszom mniejszościowym (posiadającym mniejszościowe udziały w podmiotach wchodzących w skład Grupy Kapitałowej).
To co określiłem mianem zysku dla akcjonariuszy tożsame jest z zyskiem przynależnym akcjonariuszom jednostki dominującej.

Jeśli chodzi o marże w budownictwie inżynieryjno-drogowym to moim zdaniem bardziej jest to kwestia cen surowców drogowych i asfaltu, zasad na jakich organizowane są przetargi (czy liczy się tylko cena czy również jakość lub inne kryteria) oraz konkurencji w sektorze niż samego popytu. Proszę sobie przypomnieć co było przed Euro 2012. Też były oczekiwania na realizację wielkich zleceń infrastrukturalnych i wysokich zysków, a kursy wszystkich spółek budowlanych po decyzji o przyznaniu nam Euro wystrzeliły ostro w górę. Niestety nie wszystko ułożyło się po myśli oferentów i w efekcie była masa upadłości.

W kontekście zwiększonego popytu, jaki wywołają środki unijne z nowej perspektywy budżetowej, na pewno na korzyść Mirbudu działa to, że sporo wcześniejszych tuzów budowlanych notowanych na GPW odchorowuje obecnie kontrakty realizowane na Euro lub w ogóle zniknęło z rynku. W związku z tym można przyjąć że jego pozycja konkurencyjna poszła w górę (zresztą widać to już po realizowanych obecnie kontraktach np. hala Podium w Gliwicach).

Nie, to cały zysk grupy kapitałowej, czyli i akcjonariuszy JD i akcjonariuszy niesprawujących kontroli, czyli mniejszościowych. Mamy odpowiednie dane w bazie i przy którejś kompilacji je udostępnimy.