MCI [MCI]

Watch Dogowi chodzi o coś zupełnie innego. Do 2010r. PEM nie istniał i wartość zarządczą rynek dyskontował w wycenie MCI. Można powiedzieć, że Kapitalizacja_MCI=Wartość NAV rynkowa(nie bilansowa!) + wartość zarządcza. Takie równanie przestało jednak działać w 2013r., kiedy spółka zrobiła skup własnych akcji od spółek i funduszy MCI, a dodatkowo w roku 2014 sprzedawała swoje akcje w pre IPO. W obecnej chwili MCI posiada tylko nieznaczną część PEM i te akcje są właśnie przedmiotem oferty - 12 proc.

Umowa Trójstronna zaś dotyczy wzajemnych relacji biznesowych, w szczególności braku drastycznego umorzenia certyfikatów i w konsekwencji drastycznego spadku wyników. Tak, PEM zarządza aktywami MCI.


To zależy....
W rekomendacji jak widzisz jest stały wzrost przychodów i nie ma okresów bessy. Na świecie Hossa trwa już ładnych parę lat i raczej większość czeka co najmniej na korektę, a nie falę hossy. Dodatkowo znacząca część aktywów MCI jest wyceniana, a nie notowana, przy czym są to prawdopodobnie także wyceny DCF, które są mało wrażliwe na sytuację rynkową.


Moim zdaniem także ten koszt jest za mały. Trzeba pamiętać, że koszt kapitału to także koszt oczekiwanego zwrotu...
Jeśli zaś chodzi o dywidendę, to faktycznie wysoką wypłacono za rok 2013. Ale to była jedyna dywidenda i w większości dostali ją obecni akcjonariusze, bo fundusz który wszedł się jej w umowie zrzekł. Tak, spółka uchwaliła politykę, ale czy ta polityka będzie realizowana? MCI do tej pory dywidend nie płaciło prawda?

Chwilę poprzeglądałem dokumenty związane z PEM i poniżej kilka wniosków. Nie jest to oczywiście jakaś całościowa analiza.

1. Przychody PEM to koszty MCI.
Nie jest to zbyt odkrywcze, ale trzeba wziąć pod uwagę, że pojawia się tu konflikt interesów pomiędzy akcjonariuszami jednego i drugiego podmiotu.
Być może ta cała operacja wykreowała jakąś wartość dodaną - jak na razie ceny akcji MCI z tego powodu nie ucierpiały. Według mnie większość z tej wykreowanej wartości trafiła do akcjonariuszy PEM.

2. Co z tego ma sama grupa MCI:
- rok temu MCI kontrolował 100% PEM
- sprzedają teraz 411k akcji, będą mieli po emisji 342k akcji - około 10% udziałów
- wcześniej sprzedali w 3 rundach pre-IPO posiadane akcje, po znacząco niższych cenach, niż w aktualnej ofercie. W sumie MCI uzyskał 164 mln zł z pre-IPO. Uzyska około 40 mln zł z IPO

3. Jest zaplanowana dywidenda w wysokości około 11 zł. Ostatni akcjonariusz (Moon), zrzekł sie prawa do niej. Ma ona zastosowanie do wcześniejszych rund pre-IPO. Biorąc to pod pod uwagę, ceny płacone we wcześniejszych rundacj pre-IPO robią się jeszcze atrakcyjniejsze (do nabywców w pre-IPO wróci około 25 mln zł)

4. MCI uzyskał/uzyska trochę ponad 200 mln zł za akcje warte według wycen z okolicy IPO ok. 300 mln zł (90% z 340 mln licząc wg ceny dla Moon). Wg ceny z oferty publicznej wartość PEM jest jeszcze większa.
3. Być może model działania MCI faktycznie był jakimś problemem przy kontaktach z naprawdę dużymi partnerami z zagranicy. Podział na zarządzającego (General Partner) i inwestora (Limited Partner) rzeczywiście jest standardem zachodnim. Trudno mi się do tego odnieść, ale struktura podmiotów związanych z MCI robi się jeszcze bardziej zawiła.
Możemy teraz inwestować na 3 poziomach:
- spółki portfelowe MCI, jeśli są notowane na rynku publicznym
- MCI
- PEM
Trzeba "obstawić", który z tych poziomów będzie generował najwięcej wartości.

5. Wycena i analiza GetinNoble
Rzeczywiście jest oparta na dość optymistycznych założeniach. Przy analizach robionych przez oferującego jest to "standardem" rynkowym.
Sam koszt kapitału przyjęty w wycenie jest OK (3,5% stopa wolna od ryzyka + beta 1,1 x 6% = 10,1%). Przy tak niskich stopach procentowych zgodnie z zasadami sztuki tak to wychodzi.

"Tak, zgodnie z zasadami tak, ale czy uważamy, że stopy nie wzrosną w przyszłości"

Myślę, że to wiesz, ale stopa wolna od ryzyka jako stopa ustalana rynkowo ma już "w sobie" oczekiwania rynku co do przyszłego kształtowania się stóp procentowych. Można sobie przyjąc koszt kapitału oparty na własnych założeniach (nierynowych), ale wówczas nie powinno się raczej twierdzić, że spółka jest wyceniana za drogo (na danym rynku).

Istnieje jeszcze czwarty poziom. Można zainwestować bezpośrednio w certyfikaty funduszy. Po wydzieleniu PEM prawdopodobnie coraz więcej certyfikatów będzie oferowana zamożnym klientom indywidualnym poprzez private banking.

Ta forma inwestycji ma swoje plusy, gdyż inwestor nie jest narażony na wahania giełdowe (ale jest narażony na wahania wartości certyfikatów) i może umarzać certyfikaty po oficjalnych wycenach.

Aha wychodzą z Netii??

Trochę tego nie rozumiem, macie jakieś plotki na temat tego dlaczego opuszczają akcjonariat Netii??

O ile dobrze mi wiadomo to mają sporo gotówki plus do tego za akcje Netii wszytko ok jak mają jakieś ciekawe projekty inwestycyjne, a jak nie to kicha, bo PEM będzie miał mniej aktywów w zarządzaniu jak i MCI nie będzie generowało dla akcjonariuszy wartości.

W sumie to rozumiem dlaczego na konferencji wynikowej nic nie powiedzieli na temat wyjścia z Netii. Bo gdyby się pojawiły takie plotki to kurs akcji pewnie by poleciał z 7,8% w dól. A takto IRR 19% całkiem całkiem.

Martwi mnie to, że Czechowicz powiedział, że ciężko jest coś sensownie kupić (teraz). Ale z drugiej strony oznacza to, że nie podpalają się i nie chcą przepłacać, co powoduje, że mogą być atrakcyjne stopy IRR.
Natomiast pocieszające jest to, że rynek jest w fazie gdzie można generować niezły zwrot z inwestycji, dlatego ciężko coś kupić, a poza tym wyceny w CEE spółek internetowych są rozsądne.

Pytanie brzmi czy tylko urynkowienie tej części portfela jaką jest 20% GWP czy może wyjście z tej inwestycji
biznes.pap.pl/pl/news/listings...

A w raportach wycena GWP konserwatywna, oj konserwatywana

IPO Windeln.de coraz bliżej
www.goingpublic.de/windeln-de-...
Nasz pakiet wart 65mln zł wg raportu za IVQ, a wycena na debiucie 1-1,5 mld EURO. Tylko nie wiadomo ile % mamy. 5 może 10% ale to i tak kosmiczny wzrost wartości i pokaże jak konserwatywnie są wyceniane aktywa

Do czego odnosi się to pytanie? Gdzie ta opcja?

Szczerze powiem nie mam pojęcia jak się wycenia taką opcję